7月7日，禾邁股份漲幅超過(guò)6%，股價(jià)突破千元成為目前兩市第二只千元股，第一只為貴州茅臺(tái)。談起它上市以來(lái)的事件可謂是十分戲劇化的，從上市時(shí)一半的股份投資者棄購(gòu)，到中信證券照單全收，至今該股股價(jià)高升。該公司上市的經(jīng)歷幾乎可以成為教科書(shū)上的經(jīng)典案例。

上市以來(lái)的驚人表現(xiàn)，讓禾邁股份的名氣越來(lái)越大，以至于很多人都忘記了它在技術(shù)和業(yè)績(jī)上的突破。禾邁股份的發(fā)行價(jià)如此之高，股價(jià)還在瘋狂上漲，這其中有什么投資邏輯？為什么機(jī)構(gòu)投資者如此重視這家公司？

“小數(shù)點(diǎn)點(diǎn)錯(cuò)了，含淚多收十倍錢(qián)”

(資料圖)

禾邁股份首次公開(kāi)招股說(shuō)明書(shū)顯示，擬發(fā)行一千萬(wàn)股，每股55.8元，擬募資5.58億元。結(jié)果如何？中信證券為主承銷(xiāo)商，最終禾邁股份上市定價(jià)為557元/股，募集資金為55億，比原計(jì)劃增加了50億。

當(dāng)時(shí)就有股友質(zhì)疑，是不是中信證券的手抖弄錯(cuò)了小數(shù)點(diǎn)？一下多了十倍？就這樣，史上最貴新股出爐，股友們頓時(shí)炸鍋了，幾乎所有人都在聲討禾邁股份，而中信證券作為承銷(xiāo)商，也被罵了個(gè)狗血淋頭，甚至還有股友說(shuō)：“嚴(yán)懲中信”。

超高的發(fā)行價(jià)，給禾邁股份帶來(lái)了真金白銀，也帶來(lái)了太多錢(qián)的麻煩。上市前，禾邁股份計(jì)劃籌資5.58億元，其中禾邁智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目2.58億元，儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目8877萬(wàn)元，投資7159萬(wàn)元，1.4億元用于智能成套電氣設(shè)備升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，禾邁股份上市后實(shí)際募集到的資金總額為55.78元，超募50.2億元，超過(guò)了2020年凈利潤(rùn)的50倍。面對(duì)這種情況，禾邁股份于上市當(dāng)晚發(fā)布公告，擬使用部分閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，使用不超過(guò)45億元的暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，用于購(gòu)買(mǎi)安全性高、流動(dòng)性好、有保本約定的投資產(chǎn)品。此消息一出，立即引發(fā)市場(chǎng)熱議，投資者批評(píng)禾邁沒(méi)有用募集資金擴(kuò)大生產(chǎn)，而是選擇玩理財(cái)。

當(dāng)時(shí)的棄購(gòu)股民和中信證券的大戰(zhàn)，如今看來(lái)，完成禾邁股份保薦、承銷(xiāo)、研報(bào)推薦的中信證券贏麻了，禾邁股份自發(fā)行后股價(jià)至今漲幅超一倍，甚至超過(guò)了2月8日中信證券研報(bào)預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)1000元。

微型逆變器龍頭值得這么高的估值嗎？

禾邁股份在微逆領(lǐng)域深耕，產(chǎn)品性價(jià)比高，品牌力強(qiáng)，有望成為全球微逆領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司自2012年成立以來(lái)，持續(xù)深耕微逆領(lǐng)域，核心高管均為研發(fā)出身，產(chǎn)品性能領(lǐng)先，率先推出一拖四、一拖六等高性價(jià)比產(chǎn)品，快速放量，截至2020年底公司全球市占率7.96%，居全球第三(Enphase市占率77.8%、昱能科技12.2%)。

在國(guó)外高油價(jià)、自供發(fā)電的激勵(lì)下，分布式光伏的蓬勃發(fā)展，整縣、限電、限產(chǎn)的影響，家庭和工商業(yè)的光伏市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)，東吳證券預(yù)計(jì)2025年全球分布式光伏新增220 GW，占比達(dá)48.5%，2021-2025年復(fù)合增速35%，增長(zhǎng)快于地面電站。

目前，分布式光伏市場(chǎng)以組串式和微型逆變器為主，由于美國(guó)對(duì)組件級(jí)關(guān)閉的需求，到2020年全球微逆滲透率將達(dá)到5.4%。未來(lái)，隨著世界各國(guó)對(duì)分布式光伏系統(tǒng)的安全性要求不斷提高，微逆控制技術(shù)也會(huì)變得更好，一拖四、一拖六、一拖六等產(chǎn)品將會(huì)進(jìn)一步拉近組串式和微型逆變的價(jià)格差距，微逆性價(jià)比凸顯，東吳證券預(yù)計(jì)2025年微逆全球滲透率將持續(xù)提升至14%左右，新增需求達(dá)30.8 GW,2021-2025年復(fù)合增速58%，增長(zhǎng)快于分布式市場(chǎng)。

根據(jù)證券之星行業(yè)相對(duì)比較顯示禾邁股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。小編以中信證券華鵬偉給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)：2022/23年凈利潤(rùn)分別為5.04/9.06億元(原預(yù)測(cè)值為4.99/9.00億元)，新增2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.40億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為12.60/22.64/38.49元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為52/29/17倍。公司現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估值應(yīng)為287.76億元，而如今公司的總市值為583億元，明顯高估。

然而中信證券二月八日的研報(bào)中則認(rèn)為由于微型逆變器行業(yè)處于高速增長(zhǎng)期，應(yīng)用PEG估值更能有效反映公司動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性，當(dāng)前可比公司錦浪科技、德業(yè)股份、陽(yáng)光電源平均PEG約0.8倍(基于Wind未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速一致預(yù)期)，隱含2022年近80倍PE，基于此估值水平維持公司目標(biāo)價(jià)1000元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

目前來(lái)看，中信證券果然還是預(yù)測(cè)的更加準(zhǔn)確，但是未來(lái)禾邁股份是否真能保持如此增速還得打個(gè)問(wèn)號(hào)，投資者還需對(duì)這一類(lèi)股持謹(jǐn)慎態(tài)度。

關(guān)鍵詞： 中信證券