天虹股份(002419)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期 受疫情沖擊影響較大

類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿 日期：2022-03-11

公司2021 年?duì)I收同比增長(zhǎng)3.97%,歸母凈利潤(rùn)同比減少8.41%3 月10 日，公司公布2021 年年報(bào)：2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.68 億元，同比增長(zhǎng)3.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.32 億元，折合成全面攤薄EPS 為0.19 元，同比減少8.41%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.88 億元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

單季度拆分來(lái)看，4Q2021 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.71 億元，同比增長(zhǎng)4.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.24 億元，折合成全面攤薄EPS 為-0.02 元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.77億元。

公司2021 年綜合毛利率下降3.64 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降1.68 個(gè)百分點(diǎn)2021 年公司綜合毛利率為39.24%，同比下降3.64 個(gè)百分點(diǎn)。單季度拆分來(lái)看，4Q2021 公司綜合毛利率為40.14%，同比下降9.78 個(gè)百分點(diǎn)。

2021 年公司期間費(fèi)用率為39.02%，同比下降1.68 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為32.71%/3.17%/2.59%/0.56%，同比分別變化-4.24/-0.22/+2.67/+0.10 個(gè)百分點(diǎn)。4Q2021 公司期間費(fèi)用率為40.54%，同比下降3.74個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為33.88%/3.42%/2.32%/0.93%，同比分別變化-5.41/ -1.10/ +2.21/+0.56 個(gè)百分點(diǎn)。

線上線下齊頭并進(jìn)，業(yè)績(jī)受疫情沖擊影響較大

2021 年公司共計(jì)開(kāi)設(shè)8 家購(gòu)物中心，18 家超市(其中含12 家sp@ce 獨(dú)立超市)，線下渠道維持有序擴(kuò)張。2021 年，公司線上銷售繼續(xù)保持增長(zhǎng)，線上商品銷售及數(shù)字化服務(wù)收入GMV 逾51 億元，其中平臺(tái)服務(wù)收入同比提升72%。天虹整體數(shù)字化會(huì)員人數(shù)超3600 萬(wàn)。公司2021 年有超過(guò)60%的收入來(lái)自于華南地區(qū)，2021 年一季度與四季度廣深地區(qū)均出現(xiàn)疫情反復(fù)的情況，對(duì)于公司的收入和利潤(rùn)造成了一定的影響。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要是受疫情反復(fù)的影響。鑒于2022 年1-2 月深圳疫情情況較為嚴(yán)重，且未來(lái)疫情恢復(fù)進(jìn)程尚不明朗，我們下調(diào)對(duì)公司2022/2023 年EPS的預(yù)測(cè)23%/21%至0.20/0.23 元，新增對(duì)公司2024 年EPS 的預(yù)測(cè)0.26 元。公司線下門店有序擴(kuò)張，數(shù)字化程度不斷提升，線上線下一體化建設(shè)不斷完善，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：部分門店租約到期無(wú)法續(xù)租，新業(yè)態(tài)和新店拓展速度不達(dá)預(yù)期。

森麒麟(002984)：領(lǐng)跑輪胎智能制造 深化航空輪胎布局

類別：公司 機(jī)構(gòu)：申港證券股份有限公司 研究員：曹旭特/趙飛 日期：2022-03-11

投資摘要：

陰云逐漸消散 賽道強(qiáng)勁復(fù)蘇

隨著國(guó)貨崛起以及海外基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。近10 年全球CR3銷售占比下滑到38.3%，而中國(guó)企業(yè)占比攀升到21.1%。而雙碳戰(zhàn)略的實(shí)施將推動(dòng)國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

隨著汽車缺芯問(wèn)題的解決以及新能源車滲透率的提升，汽車行業(yè)有望持續(xù)回暖，帶動(dòng)配套胎市場(chǎng)需求提升。而替換胎需求與汽車保有量有關(guān)，目前國(guó)內(nèi)汽車人均保有量?jī)H是美國(guó)的1/4，仍然有比較大的提升空間。

智能制造領(lǐng)跑行業(yè) 盈利能力彎道超車

公司深耕輪胎行業(yè)近15 年，在汽車輪胎和航空輪胎雙賽道均具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。過(guò)去5 年，公司營(yíng)收CAGR 達(dá)7%。歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá)到15%。

同時(shí)，受益于智能制造以及高端化戰(zhàn)略，公司毛利率比同行高5%左右。

高端布局志存高遠(yuǎn) 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯

智能化改造助力公司降本增效。1)提高了公司的用工效率。2021 年公司人均創(chuàng)收高達(dá)192 萬(wàn)元，比可比公司高50%以上2)提高了產(chǎn)品合格率及產(chǎn)能利用率，其中2021 年產(chǎn)能利用率高達(dá)102%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

產(chǎn)品布局高端化。汽車輪胎方面，公司高性能乘用車輪胎銷售收入占比超過(guò)50%，其毛利率較經(jīng)濟(jì)型乘用車輪胎高逾6-10 個(gè)百分點(diǎn)。航空輪胎方面，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)儲(chǔ)備，已經(jīng)成功開(kāi)發(fā)出多規(guī)格航空輪胎產(chǎn)品，并且進(jìn)入中國(guó)商飛C919、CR929 供應(yīng)商名錄。

立足歐美主流市場(chǎng) 塑造高端銷售渠道

公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和高端化戰(zhàn)略，已經(jīng)將海外市場(chǎng)變成公司的主要市場(chǎng)。

過(guò)去3 年，公司海外營(yíng)收占比徘徊在93-97%，相比玲瓏和賽輪輪胎分別高約40%和20%，提升了公司的海外品牌影響力和整體毛利率。

借助海外經(jīng)營(yíng)的品牌效應(yīng)以及“新零售”渠道，公司2021 年國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)同比增長(zhǎng)101.8%。另外，公司在中高端主機(jī)廠配套胎市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，已成為德國(guó)大眾集團(tuán)、廣州汽車等一線整車廠商的合格供應(yīng)商，同時(shí)也為廣汽新能源、北汽新能源等多個(gè)新能源車型供貨。

募投項(xiàng)目相繼落地 未來(lái)業(yè)績(jī)依舊可期

根據(jù)公司 “833Plus”發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)兩年將有多個(gè)重量級(jí)項(xiàng)目落地，其中泰國(guó)600 萬(wàn)條半鋼胎及200 萬(wàn)條全鋼胎項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)；西班牙年產(chǎn)1200 萬(wàn)條子午胎項(xiàng)目有望在2023 年底投產(chǎn)；年產(chǎn)8 萬(wàn)條航空輪胎項(xiàng)目有望在2022 年建成等，這將為公司的業(yè)績(jī)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.99 億、18.57億、23.12 億，每股收益(EPS)分別為2.15 元、2.86 元、3.56 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13.78、10.39、8.34。根據(jù)相對(duì)估值和絕對(duì)估值法，公司合理股價(jià)為43-48.7 元，目前的股價(jià)有所低估。考慮到公司在高端大尺寸半鋼子午胎和航空輪胎領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)公司有多個(gè)重量級(jí)項(xiàng)目將在近兩年密集投放，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大的成長(zhǎng)空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

珀萊雅(603605)1-2月銷售高增 3.8營(yíng)銷再出圈

類別：公司 機(jī)構(gòu)：華安證券股份有限公司 研究員：王洪巖 日期：2022-03-11

事件

公司發(fā)布1~2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，經(jīng)初步核算，2022 年1~2 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.3 億元左右，同比增長(zhǎng)30%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.6 億元左右，同比增長(zhǎng)35%左右。

主品牌珀萊雅GMV 高增，多款明星產(chǎn)品穩(wěn)居品類top根據(jù)公司官方戰(zhàn)報(bào)，“3·8”節(jié)活動(dòng)期間，珀萊雅登上天貓美妝行業(yè)TOP5、天貓國(guó)貨美妝TOP1、京東國(guó)貨護(hù)膚TOP1。主品牌珀萊雅天貓官方旗艦店成交金額(GMV)同比增長(zhǎng)200%以上、抖音平臺(tái)成交金額(GMV)同比增長(zhǎng)100%以上。“大單品”策略卓有成效，旗下多款明星產(chǎn)品穩(wěn)居品類銷售前列，其中，珀萊雅“早C 晚A”王牌套裝累計(jì)銷量超7.8 萬(wàn)件；抗初老大單品“雙抗精華”及抗皺標(biāo)桿“紅寶石精華”累計(jì)銷量也分別突破16 萬(wàn)支和3.9 萬(wàn)支；珀萊雅“源力精華”累計(jì)銷量達(dá)8.5 萬(wàn)支，“羽感防曬”

累計(jì)銷量達(dá)28 萬(wàn)余支。

新銳品牌彩棠勢(shì)頭強(qiáng)勁，有望成為公司又一增長(zhǎng)曲線3·8”節(jié)活動(dòng)期間，彩棠天貓旗艦店GMV 同比增長(zhǎng)400%+，開(kāi)賣40 分鐘突破去年3·8 全時(shí)段GMV，品牌勢(shì)頭強(qiáng)勁。抖音渠道迎來(lái)爆發(fā)，3·8活動(dòng)期間自播累計(jì)觀看量突破60w+，GMV 同比增長(zhǎng)1800%。彩妝大單品打造雛形初現(xiàn)，大師修容盤蟬聯(lián)高光品類TOP1、大師妝前乳榮獲妝前品類TOP4、雙拼高光穩(wěn)居高光品類TOP3，新品遮瑕盤沖進(jìn)遮瑕品類TOP4。

3.8 策劃再出圈，品牌曝光口碑雙增長(zhǎng)

公司3.8 特別策劃推出了#性別不是邊界線 偏見(jiàn)才是#的主題營(yíng)銷活動(dòng)，話題熱度破1.2 億，品牌實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的出圈。線上拍攝《醒獅少女》主題片邀請(qǐng)女足隊(duì)員王霜配音，并邀請(qǐng)上千位達(dá)人多平臺(tái)強(qiáng)勢(shì)種草；線下聯(lián)合babycare、小天鵝、美團(tuán)外賣等多個(gè)品牌在北京、上海、杭州、深圳、成都等城市的地標(biāo)投放廣告，實(shí)現(xiàn)了品牌的曝光和口碑雙增長(zhǎng)。

投資建議

得益于強(qiáng)大的研發(fā)支持，公司主品牌不斷升級(jí)疊加新品牌陸續(xù)放量，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增、品類拓展及矩陣完善。借力線上運(yùn)營(yíng)能力的不斷夯實(shí)，爆品迅速破圈，流量水到渠成，強(qiáng)化品牌建設(shè)。線上為主線下并行的銷售模式，享受電商紅利的同時(shí)，注重流量結(jié)構(gòu)的邊際變化，由傳統(tǒng)電商過(guò)渡到短視頻新興平臺(tái)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2021~2023 年EPS分別為2.91、3.52、4.24 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為58、47、39倍。維持 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；渠道拓展不及預(yù)期；營(yíng)銷效果不及預(yù)期等。

三花智控(002050)2021年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 22年前兩月高速增長(zhǎng)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中信證券股份有限公司 研究員：袁健聰/紀(jì)敏/李鷂/汪浩/吳威辰/滕冠興 日期：2022-03-11

公司發(fā)布2021 年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.8 億元，同比+15.02%，對(duì)應(yīng)Q4 歸母凈利潤(rùn)3.9 億。我們預(yù)計(jì)上游原材料價(jià)格大幅上漲對(duì)利潤(rùn)有所影響。公司作為制冷控制部件龍頭，制冷主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健。2021 年6月，公司發(fā)行30 億元可轉(zhuǎn)債募投商用制冷、高效節(jié)能制冷產(chǎn)品，有望優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固全球競(jìng)爭(zhēng)力。新能源汽車熱管理持續(xù)獲得眾多全球知名電動(dòng)車企訂單，行業(yè)格局清晰。公司增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力明確，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司3 月10 日發(fā)布2021 年業(yè)績(jī)快報(bào)以及2022 年1-2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。2021年?duì)I收159.7 億元，同比+31.9%；歸母凈利潤(rùn)16.8 億元，同比+15%；公司2022年1-2 月經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)總收入30.6 億元(同比+40%)，歸母凈利潤(rùn)2.9 億元(同比+30%)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

2021 年業(yè)績(jī)基本復(fù)合預(yù)期，2022 年前兩月高速增長(zhǎng)。公司2021 年?duì)I收159.7億元，同比+31.9%，歸母凈利潤(rùn)16.8 億元，同比+15%。分季度看，Q4 單季度收入42.5 億元，環(huán)比Q3 增長(zhǎng)5%，歸母凈利潤(rùn)3.9 億元，凈利率為9.2%，環(huán)比Q3 下降2.6 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要由于上游原材料持續(xù)漲價(jià)所致。公司在收入端展現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)，體現(xiàn)出在新能源汽車和制冷領(lǐng)域較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2022 年1-2 月公司營(yíng)收30.6 億，同比增長(zhǎng)40%，凈利潤(rùn)2.9 億，同比增長(zhǎng)30%，若假設(shè)3 月銷售和凈利潤(rùn)等于前2 月的平均值，則2022 年Q1 營(yíng)收將為45.9億元，環(huán)比2021 年Q4 增長(zhǎng)8.0%，凈利潤(rùn)將為4.35 億元，環(huán)比2021 年Q4增長(zhǎng)11.5%，盈利能力或?qū)⒋蠓纳啤?/p>

能效標(biāo)準(zhǔn)提升確保制冷長(zhǎng)期增長(zhǎng)，商用制冷國(guó)產(chǎn)替代空間大。2020 年7 月1 日起，空調(diào)新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，設(shè)置銷售緩沖期1 年。在環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升下，電子膨脹閥制冷產(chǎn)品(三花智控全球份額約50%)滲透率預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，公司未來(lái)有望受益取得較高增長(zhǎng)。2021 年6 月，公司發(fā)行30 億元可轉(zhuǎn)債，加碼商用制冷、高效節(jié)能制冷。此外，在商用制冷領(lǐng)域，外資仍占據(jù)較大市場(chǎng)份額，隨著三花等國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，成本優(yōu)勢(shì)更加凸顯，公司加大商用制冷業(yè)務(wù)的投入，未來(lái)有望加速國(guó)產(chǎn)替代，并進(jìn)一步提升盈利能力。

新能源汽車熱管理龍頭企業(yè)，強(qiáng)研發(fā)構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘。公司新能源汽車熱管理已為美國(guó)知名電動(dòng)車企大批量供貨，并獲得大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、豐田、恒大、比亞迪等訂單，2021 年以來(lái)陸續(xù)公告獲得上汽集團(tuán)、美國(guó)通用訂單，公司新能源熱管理產(chǎn)品價(jià)值量不斷提升，在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)。隨著全球新能源汽車滲透率提升，公司將跟隨行業(yè)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。此外，公司一直堅(jiān)持較大的研發(fā)投入，專利數(shù)量眾多，并積極與整車廠聯(lián)合開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)壁壘。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量不及預(yù)期，空調(diào)行業(yè)景氣度不及預(yù)期，新能源汽車政策波動(dòng)。

投資建議：考慮到2021 年以來(lái)大宗商品漲價(jià)等因素對(duì)公司盈利能力帶來(lái)的影響，我們下調(diào)公司2021 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至16.8 億元(原預(yù)測(cè)為17.7 億元)，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為0.47 元(原預(yù)測(cè)為0.49 元)，維持公司2022/2023 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26.0/33.0 億，對(duì)應(yīng)2022/2023 年EPS 預(yù)測(cè)為0.72/0.92 元，當(dāng)前股價(jià)16.43 元，對(duì)應(yīng)2021/2022/2023 年35/23/18 倍PE。公司作為熱管理龍頭，空調(diào)制冷、新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)均具備極強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，商用制冷穩(wěn)步布局，行業(yè)格局清新，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)?？照{(diào)新國(guó)標(biāo)實(shí)施推進(jìn)，電動(dòng)車熱管理訂單加速釋放，我們預(yù)計(jì)公司2025 年汽零業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約25 億元， 給予遠(yuǎn)期2025 年35 倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值875 億元；預(yù)計(jì)2025 年空調(diào)制冷零部件業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約18.5 億元，給予2025 年遠(yuǎn)期20 倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值370 億元。我們給予公司整體目標(biāo)市值1250 億元，目標(biāo)價(jià)34.8 元/股，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。

酒鬼酒(000799)深度報(bào)告：馥郁酒鬼 星海征程

類別：公司 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：董思遠(yuǎn)/徐爽/范晨昊/石智坤 日期：2022-03-11

以史為鏡，可以知興替

從1956 年吉首酒廠成立至今，酒鬼酒已經(jīng)走過(guò)65 個(gè)春秋。期間，公司既經(jīng)歷過(guò)平穩(wěn)發(fā)展，也經(jīng)歷過(guò)股東及管理層頻繁更換的動(dòng)蕩，既有高端白酒執(zhí)牛耳者的輝煌，亦有負(fù)面纏身步履維艱的落寞。如今在中糧集團(tuán)的帶領(lǐng)下，酒鬼酒倍道而進(jìn)。本輪中糧入局以來(lái)，對(duì)酒鬼酒上到頂層設(shè)計(jì)，下到渠道賦能，均做出了巨大貢獻(xiàn)，這也是酒鬼酒本輪全國(guó)化及高端化闊步邁進(jìn)的核心原因之一。歷史有必然性也有偶然性，上一輪擴(kuò)張折戟于行業(yè)調(diào)整期/產(chǎn)品質(zhì)疑風(fēng)波(本質(zhì)上仍然是內(nèi)控制度問(wèn)題)，而這一輪我們認(rèn)為公司管理層團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、分工明確，且中糧賦能力度高于上一輪，因?yàn)楸据喚乒砭朴型S持高速發(fā)展、迎來(lái)湘西名酒的高速?gòu)?fù)興。

以人為鏡，可以明得失

在這一輪高端次高端的快速擴(kuò)容中，諸多企業(yè)均取得長(zhǎng)足發(fā)展。截至2020 年的數(shù)據(jù)來(lái)看，茅五形成全國(guó)化布局、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等形成泛全國(guó)化布局，而在全國(guó)化和泛全國(guó)化布局的企業(yè)中，酒鬼酒整體體量相比頭部區(qū)域仍有較大差距，經(jīng)銷商數(shù)量、單個(gè)經(jīng)銷商體量仍有較大發(fā)展空間。預(yù)計(jì)在中糧信用背書(shū)、品牌勢(shì)能逐步釋放等條件支撐下，未來(lái)經(jīng)銷商數(shù)量有望繼續(xù)擴(kuò)張；從單個(gè)經(jīng)銷商規(guī)模來(lái)看，我們認(rèn)為內(nèi)參具備天然價(jià)格錯(cuò)位優(yōu)勢(shì)，可以有效避開(kāi)地產(chǎn)酒的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)具備香型差異化優(yōu)勢(shì)，未來(lái)單個(gè)經(jīng)銷商體量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。

內(nèi)參酒鬼雙輪動(dòng)，再譜發(fā)展新篇章

2019 年，酒鬼酒確立了“內(nèi)參”穩(wěn)價(jià)增量、“酒鬼”量?jī)r(jià)齊升、“湘泉”增品增量的三大品牌核心策略。目前公司已經(jīng)形成酒鬼內(nèi)參雙輪動(dòng)的發(fā)展格局，其中內(nèi)參定位高端酒，憑借香型的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)取得了較快的發(fā)展，2020 年內(nèi)參系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.72 億元，同比增長(zhǎng)72.88%，2021 年預(yù)計(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；酒鬼酒系列定位次高端，目前紅壇作為核心單品已進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升通道，未來(lái)公司將繼續(xù)聚焦紅壇、傳承、紫壇三大系列，緊抓次高端消費(fèi)升級(jí)紅利，2020 年酒鬼系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.14 億，同比增長(zhǎng)0.82%，2021 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性快增長(zhǎng)；2020 年湘泉系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.57 億，同比增長(zhǎng)5.53%。此外，在打造核心大單品、內(nèi)參和紅壇系列放量的同時(shí)，采用文創(chuàng)產(chǎn)品拔高定位等。

全國(guó)化進(jìn)程中的抓手與壁壘，勢(shì)能有望延續(xù)

截至2019 年，公司華中市場(chǎng)收入規(guī)模達(dá)到8.77 億元，華北、華東市場(chǎng)銷售額破億，其中華中、華北市場(chǎng)銷售規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，而華東、華南等市場(chǎng)收入規(guī)模距離歷史高峰期仍有較大距離，因此酒鬼酒的全國(guó)化在部分區(qū)域仍然是恢復(fù)性發(fā)展，尚未進(jìn)入縱深階段，其未來(lái)發(fā)展空間依然巨大。從產(chǎn)品角度來(lái)看，在高端酒整體景氣向上的背景下，內(nèi)參是酒鬼酒推進(jìn)全國(guó)化的核心利器，具備成為全國(guó)化大單品的潛質(zhì)。 從渠道角度來(lái)看，目前內(nèi)參的渠道模式已基本成型，疊加中糧的信用背書(shū)，預(yù)計(jì)渠道整合與擴(kuò)張有望進(jìn)一步延續(xù)。

盈利預(yù)測(cè)

目前公司發(fā)展勢(shì)能向上，內(nèi)參、酒鬼雙輪動(dòng)格局初步形成，全國(guó)化布局穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)酒鬼酒2021/2022/2023 年EPS 分別為2.83/4.47/6.05 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為57/36/27 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、內(nèi)參省外拓展不及預(yù)期；

2、疫情反復(fù)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

普洛藥業(yè)(000739)2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：四季度收入和扣非后凈利潤(rùn)增速環(huán)比改善 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中航證券有限公司 研究員：沈文文 日期：2022-03-11

2021 年年報(bào)：

報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入894,261.82 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng)13.49%；利潤(rùn)總額111,407.98萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)95,555.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.00%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)83,308.31萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.53%；基本每股收益0.81元，同比增長(zhǎng)17.00%。

原料藥、CDMO、制劑三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)全面增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司中間體及原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入654,612.89 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.37%；毛利率19.15%，較去年同期下降了2.83 個(gè)百分點(diǎn)。

公司CDMO 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139,392.68 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)為32.09%；毛利率43.12%，較去年同期增長(zhǎng)了1.50 個(gè)百分點(diǎn)。

制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86,743.45 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.11%；毛利率57.42%，較去年同期減少了0.21 個(gè)百分點(diǎn)。公司三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中，隨著成本壓力向下游傳導(dǎo)，公司原料藥業(yè)務(wù)盈利能力有望改善，為公司業(yè)績(jī)提供有力支撐。結(jié)合公司的訂單儲(chǔ)備，CDMO 業(yè)務(wù)預(yù)期維持高速增長(zhǎng)。鹽酸美金剛片、頭孢克肟片等產(chǎn)品獲批，為制劑業(yè)務(wù)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

四季度收入和扣非后凈利潤(rùn)增速環(huán)比改善明顯，原料藥成本壓力有望逐步消化。分季度來(lái)看，公司2021Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212,202.77 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.67%；扣非后歸母凈利潤(rùn)16,975.00 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.82%，2021Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254,346.48 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.93%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15,993.51 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.21%。公司此前受原材料成本上漲，導(dǎo)致2021Q3 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，隨著價(jià)格向下游傳導(dǎo)，成本壓力或?qū)⒕徑?，盈利能力預(yù)計(jì)會(huì)逐步改善。

CDMO業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，制劑業(yè)務(wù)迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新增客戶同比增長(zhǎng)81%，報(bào)價(jià)項(xiàng)目同比增長(zhǎng)50%。受益于公司CDMO業(yè)務(wù)在手訂單持續(xù)高速增長(zhǎng)，CDMO業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，2020年占總營(yíng)收比重的13.39%，2021年為15.59%。收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化有助于公司進(jìn)一步提升盈利能力。制劑業(yè)務(wù)方面，此前受多 方面政策因素影響，公司2020 年制劑業(yè)務(wù)筑底，但隨著公司注射用頭孢呋辛鈉、注射用頭孢他啶等產(chǎn)品一致性評(píng)價(jià)獲批，左氧氟沙星片和注射用頭孢他啶納入國(guó)家集采，公司制劑業(yè)務(wù)迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，未來(lái)隨著公司頭孢克肟片等多個(gè)產(chǎn)品參與國(guó)家藥品集采，如中選后將進(jìn)一步助力公司制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年攤薄后(暫不考慮轉(zhuǎn)增的影響)的EPS 分別為1.07 元、1.38 元和1.72 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為27.43 倍、21.25 倍和16.99 倍。普洛藥業(yè)作為我國(guó)化學(xué)原料藥生產(chǎn)、出口的龍頭企業(yè)，公司CDMO 收入占比持續(xù)提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升預(yù)期明確，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：CDMO 業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)、新冠肺炎疫情風(fēng)險(xiǎn)

中天科技(600522)：業(yè)績(jī)超預(yù)期 海纜龍頭加速成長(zhǎng)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：蔣穎 日期：2022-03-11

事件：2022年03月10 日，公司發(fā)布2022 年1 至2 月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 60 億元左右，同比增長(zhǎng) 17%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 8 億元左右，同比增長(zhǎng) 300%左右。

點(diǎn)評(píng)：

業(yè)績(jī)超預(yù)期，海纜龍頭揚(yáng)帆起航

根據(jù)公司公告，公司2022 年1 至2 月?tīng)I(yíng)業(yè)總收入達(dá)60 億元左右，同比增長(zhǎng)17%左右；歸母凈利潤(rùn)達(dá)8 億元左右，同比增長(zhǎng)300%左右。本次公告業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為，公司作為海纜龍頭，四大板塊共同發(fā)力，多業(yè)務(wù)形成增長(zhǎng)曲線，市場(chǎng)空間廣，發(fā)展確定性強(qiáng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。

公司作為稀缺的海風(fēng)龍頭，四大板塊驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)中天科技起家于光纖通信，戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務(wù)，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道，作為海風(fēng)龍頭，公司現(xiàn)已具備海纜－海底觀測(cè)、勘探－海纜敷設(shè)－風(fēng)機(jī)施工于一體的海洋系統(tǒng)工程總集成能力，將深度受益于海風(fēng)發(fā)展。海纜由于其產(chǎn)品特性和產(chǎn)業(yè)鏈中的特殊地位，行業(yè)壁壘高，在生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)資格、生產(chǎn)設(shè)備、客戶、資金、地理位置等方面均具備較高壁壘，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，2019 年中天科技市占率第一，達(dá)44%，柔直技術(shù)全國(guó)領(lǐng)先，處于龍頭地位，實(shí)力雄厚。隨著我國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目的海纜招標(biāo)向“制造+敷設(shè)”整包模式轉(zhuǎn)變，具備整包能力的海纜企業(yè)在中標(biāo)項(xiàng)目過(guò)程中將更具競(jìng)爭(zhēng)力，公司海洋產(chǎn)品布局完整，未來(lái)有望核心受益。

新能源業(yè)務(wù)：布局光、儲(chǔ)、箔細(xì)分領(lǐng)域，勾勒成長(zhǎng)新曲線公司自2011 進(jìn)入新能源行業(yè)，成立中天科技光伏技術(shù)有限公司、中天光伏材料有限公司、中天科技儲(chǔ)能科技有限公司、中天天科技氟膜智能工廠、中天新興材料科技有限公司，江蘇電子材料有限公司六大子公司，并由江蘇中天旗下的新能源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)進(jìn)行管理。

公司定位光、儲(chǔ)、箔細(xì)分領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)化光伏產(chǎn)業(yè)集成，擴(kuò)大儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，加快銅箔產(chǎn)業(yè)布局”為發(fā)展目標(biāo)，深度布局新能源產(chǎn)業(yè)。目前光伏產(chǎn)業(yè)上已擁有完整的光伏電站產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈及服務(wù)體系；儲(chǔ)能上以大型儲(chǔ)能系統(tǒng)為核心，發(fā)力電網(wǎng)側(cè)，用戶側(cè)及電源側(cè)儲(chǔ)能應(yīng)用，擁有完整的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)；銅箔產(chǎn)業(yè)向鋰電銅箔與標(biāo)準(zhǔn)銅箔雙向發(fā)力，快速布局。公司連續(xù)6 年入選全球新能源企業(yè)500 強(qiáng)榜單，2021 年排名再創(chuàng)新高，位居第116 位。隨著新能源業(yè)務(wù)逐步發(fā)展，有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)新曲線。

光通信與電力板塊：光業(yè)務(wù)逐步回暖，電力板塊迎新機(jī)遇光通信板塊：公司起家于光纖通信，經(jīng)過(guò)多年深耕發(fā)展，公司已經(jīng)是是國(guó)內(nèi)光纖光纜領(lǐng)域頭部企業(yè)。受益于我國(guó)新基建的建設(shè)發(fā)展，5G 網(wǎng)絡(luò)的不斷覆蓋，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)等，以及國(guó)家推動(dòng)數(shù)字消費(fèi)等應(yīng)用與千兆寬帶融合，光纖光纜潛在需求有望逐步提升。以移動(dòng)2021-2022 年普通光纜產(chǎn)品集中采購(gòu)量?jī)r(jià)齊升的情況為標(biāo)志，隨著國(guó)內(nèi)外5G 建設(shè)、“雙千兆”、數(shù)據(jù)中心等新業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)的需求端增長(zhǎng)，光纖光纜行業(yè)基本面在逐步回溫，作為該領(lǐng)域的頭部企業(yè)，公司的光通信業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。

電力板塊：公司擁有行業(yè)最完備的輸電、配電產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，積極參與特高壓電網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)。在國(guó)家“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略下，電網(wǎng)投資穩(wěn)增迎來(lái)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)遇。公司積極響應(yīng)國(guó)家“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略，圍繞節(jié)能、環(huán)保、安全可靠，開(kāi)發(fā)高性能、高技術(shù)輸配電產(chǎn)品，為智慧能源物聯(lián)網(wǎng)提供系統(tǒng)解決方案，在輸電產(chǎn)品技術(shù)上保持領(lǐng)先水平，成為重 要線路和關(guān)鍵工程項(xiàng)目的主要供應(yīng)商。配電網(wǎng)領(lǐng)域方面，隨著城市及農(nóng)網(wǎng)改造的快速發(fā)展，成為以電力電纜為龍頭，變壓器、附件等產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，設(shè)計(jì)及施工一體化的系統(tǒng)集成商。

屢次中標(biāo)國(guó)網(wǎng)特高壓工程，普通導(dǎo)線特種導(dǎo)線、OPGW 保持領(lǐng)先，配網(wǎng)領(lǐng)域電力電纜、架空絕緣導(dǎo)線等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名前列。未來(lái)有望直接受益于國(guó)家電力輸運(yùn)發(fā)展。

計(jì)提大額減值，高端通信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，輕裝上陣成長(zhǎng)可期根據(jù)公司2022 年01 月26 日業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021 年歸母凈利潤(rùn)中值為1.25 億元，同比下降94.5%；預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)中值為0.6 億元，同比減少97.1%。公司本次業(yè)績(jī)預(yù)減主要是存在部分高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)合同執(zhí)行異常，對(duì)高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和存貨計(jì)提大額減值損失所致，對(duì)公司2021 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的影響金額為-302,321.45 萬(wàn)元，計(jì)提后高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)賬面價(jià)值1.56 萬(wàn)元。我們認(rèn)為高端通信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放完畢，短期壓制因素解除，公司作為海纜龍頭，有望核心受益于海風(fēng)行業(yè)的發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

公司戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務(wù)，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道，作為海風(fēng)龍頭，將核心受益于海上風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，同時(shí)新能源業(yè)務(wù)逐步發(fā)展，有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)新曲線。預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.25 億元、37.58 億元、43.18 億元，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為472.03 倍、15.71 倍、13.67 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http://www.cindasc.com 3要線路和關(guān)鍵工程項(xiàng)目的主要供應(yīng)商。配電網(wǎng)領(lǐng)域方面，隨著城市及農(nóng)網(wǎng)改造的快速發(fā)展，成為以電力電纜為龍頭，變壓器、附件等產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，設(shè)計(jì)及施工一體化的系統(tǒng)集成商。

屢次中標(biāo)國(guó)網(wǎng)特高壓工程，普通導(dǎo)線特種導(dǎo)線、OPGW 保持領(lǐng)先，配網(wǎng)領(lǐng)域電力電纜、架空絕緣導(dǎo)線等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名前列。未來(lái)有望直接受益于國(guó)家電力輸運(yùn)發(fā)展。

計(jì)提大額減值，高端通信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，輕裝上陣成長(zhǎng)可期根據(jù)公司2022 年01 月26 日業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021 年歸母凈利潤(rùn)中值為1.25 億元，同比下降94.5%；預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)中值為0.6 億元，同比減少97.1%。公司本次業(yè)績(jī)預(yù)減主要是存在部分高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)合同執(zhí)行異常，對(duì)高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和存貨計(jì)提大額減值損失所致，對(duì)公司2021 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的影響金額為-302,321.45 萬(wàn)元，計(jì)提后高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)賬面價(jià)值1.56 萬(wàn)元。我們認(rèn)為高端通信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放完畢，短期壓制因素解除，公司作為海纜龍頭，有望核心受益于海風(fēng)行業(yè)的發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

公司戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務(wù)，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道，作為海風(fēng)龍頭，將核心受益于海上風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，同時(shí)新能源業(yè)務(wù)逐步發(fā)展，有望打開(kāi)公司成長(zhǎng)新曲線。預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.25 億元、37.58 億元、43.18 億元，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為472.03 倍、15.71 倍、13.67 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

海洋業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格潑動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情反復(fù)菱延

寶豐能源(600989)：保供控本提效助業(yè)績(jī) 綠色高端布局拓空間

類別：公司 機(jī)構(gòu)：華安證券股份有限公司 研究員：尹沿技 日期：2022-03-11

事件描述：

3 月9 日，公司發(fā)布2021 年年度報(bào)告。據(jù)公告，2021 年年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233 億元，同比增長(zhǎng)46%；歸母凈利潤(rùn)71 億元，同比增長(zhǎng)53%；扣非后歸母凈利潤(rùn)73 億元，同比增長(zhǎng)51%；毛利率為42%，同比降低2.8 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為30%，同比提高1.3 個(gè)百分點(diǎn)。

2021 年，公司主要原材料煤的價(jià)格高漲，同比接近翻倍。公司在原料方面積極保供控本，在工藝方面主動(dòng)優(yōu)化提效，保證利潤(rùn)。

在原料方面，公司主動(dòng)與新老供應(yīng)商聯(lián)系，同時(shí)引入新疆高熱值煤作為補(bǔ)充，保證了原料的穩(wěn)定供應(yīng)；主動(dòng)預(yù)判煤價(jià)及時(shí)調(diào)庫(kù)存避免高價(jià)存貨 跌價(jià)損失；采用更有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的運(yùn)輸方式降低成本。

在工藝方面，公司MTO 裝置的甲醇單耗(折精甲醇)2.852 噸/噸，比上年同期降低0.033 噸/噸；脫甲烷塔丙烷收率由0.29%提高至0.53%。

甲醇一廠、二廠的煤制甲醇的原料煤?jiǎn)魏?折5400 大卡煤)1.41 噸/噸、1.37 噸/噸，比上年降低0.07 噸/噸。在焦炭、聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)能不變的情況下，產(chǎn)量同比增加。同時(shí)，MTO 級(jí)甲醇產(chǎn)量457.4 萬(wàn)噸，同比增加120.7 萬(wàn)噸，降低了甲醇的外購(gòu)量，節(jié)約采購(gòu)成本。

綠色發(fā)展+高端材料布局，公司發(fā)展空間廣大。

2021 年2 月9 日，公司首批建設(shè)30 臺(tái)1000 標(biāo)方/小時(shí)的電解水制氫設(shè)備電解槽開(kāi)始送電調(diào)試，綠氫產(chǎn)能2.4 億標(biāo)方/年(2.14 萬(wàn)噸)，項(xiàng)目產(chǎn)出的氫氣送入化工裝置。項(xiàng)目采用國(guó)際先進(jìn)的工藝技術(shù)和裝備，首創(chuàng)將“綠氫”“綠氧”直供化工裝置，替代原料煤、燃料煤制氫和制氧，年可減少煤炭資源消耗約40 萬(wàn)噸、年減少二氧化碳排放約70 萬(wàn)噸、年消減化工裝置碳排放總量的5%。自2022 年起，公司規(guī)劃每年投資2.5-3 億元用于增加綠氫產(chǎn)能3 億標(biāo)方，力爭(zhēng)用10 年時(shí)間完成企業(yè)50%碳減排，用20年時(shí)間實(shí)現(xiàn)企業(yè)碳中和。

公司基于市場(chǎng)需求，開(kāi)發(fā)了聚丙烯高熔指、薄壁注塑、高端聚乙烯產(chǎn)品，如中熔共聚K8009、高熔共聚K7726H、開(kāi)口線性7042H、薄壁注塑M600E 等牌號(hào)產(chǎn)品，并試產(chǎn)出茂金屬聚乙烯M3506RTI、M6040 及M2310 三個(gè)牌號(hào)。隨著EVA 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度推進(jìn)，公司初步形成了通用料產(chǎn)品、專用料產(chǎn)品、茂金屬產(chǎn)品、EVA 產(chǎn)品的梯級(jí)構(gòu)架，更高附加值的產(chǎn)品將為公司貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。

2021 年12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”。新規(guī)使得化工行業(yè)的能耗總量空間更大，但對(duì)能耗強(qiáng)度的要求也更加嚴(yán)格。公司在中國(guó)石油和化工聯(lián)合會(huì)發(fā)布的“石油和化工行業(yè)重點(diǎn)能耗產(chǎn)品2020 年度能效領(lǐng)跑者標(biāo)桿企業(yè)”名單中，位列煤制烯烴行業(yè)第一名，能耗水平行業(yè)最低，技術(shù)相對(duì)先進(jìn)環(huán)保，或有助于公司項(xiàng)目的審批。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為85、119、163 億元，同比增速為20%、40%、36%。對(duì)應(yīng) PE 分別為14、10、7 倍。維持“買入”

評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；自有煤礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

五糧液(000858)：2021年順利收官 一季度可期

類別：公司 機(jī)構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：孫山山 日期：2022-03-11

事件

2022年03月09日晚間，公司發(fā)布2021年業(yè)績(jī)快報(bào)：2021年公司營(yíng)收662億元，同增15%左右；歸母凈利潤(rùn)233.5億元，同增17%左右。

投資要點(diǎn)

四季度平穩(wěn)增長(zhǎng)，2021年順利收官

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021Q4營(yíng)收164.79億元，同增11.1%；歸母凈利潤(rùn)60.23億元，同增11.4%，四季度繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，2021年順利收官。

2022年五大工作重點(diǎn)，品牌產(chǎn)品渠道向上

2022年公司五大工作重點(diǎn)：

1)堅(jiān)持文化與服務(wù)并舉，持續(xù)加大消費(fèi)者培育力度。2022年公司計(jì)劃新建10個(gè)文化體驗(yàn)館并投入使用，打造意見(jiàn)領(lǐng)袖和消費(fèi)圈培養(yǎng)的重要陣地。

2)堅(jiān)持供給與需求平衡，持續(xù)提升五糧液的市場(chǎng)定位。堅(jiān)持鞏固8代五糧液千元價(jià)格帶大單品的市場(chǎng)核心地位，堅(jiān)持發(fā)力2000家白酒市場(chǎng)，強(qiáng)化經(jīng)典五糧液市場(chǎng)培育，強(qiáng)化1+2+N渠道模式，用好經(jīng)典五糧液稀缺的產(chǎn)品資源，經(jīng)銷資源。

3)堅(jiān)持個(gè)性與市場(chǎng)結(jié)合，持續(xù)滿足新時(shí)代消費(fèi)需求。啟動(dòng)老酒系列活動(dòng)，做大老酒市場(chǎng)。穩(wěn)主銷市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，形成低度不低價(jià)的市場(chǎng)認(rèn)知。

4)堅(jiān)持規(guī)模與價(jià)值并重，持續(xù)推動(dòng)系列酒升級(jí)發(fā)展。五糧液以“三性一度”和“三個(gè)聚焦”為導(dǎo)向，系統(tǒng)落實(shí)“做強(qiáng)全國(guó)性戰(zhàn)略品牌、做大區(qū)域性重點(diǎn)品牌、做優(yōu)總經(jīng)銷品牌”

具體舉措，集中力量打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國(guó)新戰(zhàn)略產(chǎn)品。

5)堅(jiān)持共享與共建并進(jìn)，持續(xù)筑牢五糧液命運(yùn)共同體。優(yōu)化團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)能力和服務(wù)能力，加快從“管理型”向“賦能型”、“服務(wù)型”團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)型。

2022年繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)，未來(lái)四大看點(diǎn)

進(jìn)入2022年，公司將繼續(xù)做好營(yíng)銷工作，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，堅(jiān)持聚焦酒業(yè)做強(qiáng)主業(yè)不動(dòng)搖，持續(xù)推動(dòng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新跨越，深入推進(jìn)補(bǔ)短板拉長(zhǎng)版的長(zhǎng)期工作方針，布局新一輪高質(zhì)量發(fā)展。堅(jiān)持以高質(zhì)量提升為核心，加快構(gòu)建新廠商 關(guān)系，強(qiáng)化供應(yīng)鏈穩(wěn)定、渠道轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)預(yù)期，確保全面實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的新發(fā)展。

未來(lái)公司四大看點(diǎn)：第一，主品牌“1+3”產(chǎn)品體系不變，持續(xù)推進(jìn)既定戰(zhàn)略，高舉高打推進(jìn)經(jīng)典五糧液發(fā)展。第二，渠道方面，持續(xù)推進(jìn)團(tuán)購(gòu)渠道，2020年公司主動(dòng)開(kāi)拓團(tuán)購(gòu)渠道，2021年團(tuán)購(gòu)目標(biāo)30%。第三，系列酒方面，聚焦資源打造尖莊、五糧醇、五糧春、五糧特曲四個(gè)全國(guó)性戰(zhàn)略品牌，十四五期間力爭(zhēng)銷售額200億元以上：尖莊目標(biāo)100億元，五糧醇和五糧春目標(biāo)50億元，五糧特曲目標(biāo)20億元。第四，當(dāng)前茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)步在2500元以上，2022年五糧液批價(jià)站穩(wěn)千元價(jià)格帶問(wèn)題不大，有望繼續(xù)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)確定性較高。

盈利預(yù)測(cè)

我們認(rèn)為公司近幾年多措并舉，對(duì)品牌、產(chǎn)品、價(jià)格、渠道等進(jìn)行改革和完善，效果顯著，市場(chǎng)認(rèn)可度較高。當(dāng)前估值被低估，未來(lái)有望修復(fù)。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，我們略調(diào)整2021-2023 年EPS 分別為6.02/7.13/8.37 元( 前值分別為6.26/7.40/8.64元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/23/20倍，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、經(jīng)典五糧液增長(zhǎng)不及預(yù)期、批價(jià)上行不及預(yù)期、團(tuán)購(gòu)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 指數(shù)下跌