豫園股份(600655)：產(chǎn)業(yè)運營投資雙輪驅動 多點發(fā)力打造家庭消費產(chǎn)業(yè)龍頭

類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：張譯文 日期：2022-02-10

公司依托“產(chǎn)業(yè)運營+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅動，持續(xù)加碼消費產(chǎn)業(yè)運營，產(chǎn)品矩陣逐漸完善，業(yè)績有望逐步釋放。

支撐評級的要點

復星控股注入新活力，打造家庭快樂消費產(chǎn)業(yè)龍頭。2018 年公司完成重大資產(chǎn)重組，成為復星國際“快樂”生態(tài)板塊旗艦企業(yè)。通過產(chǎn)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)運營雙輪驅動，公司已經(jīng)發(fā)展成為集珠寶時尚、復合地產(chǎn)、品牌消費于一體的家庭快樂消費龍頭。21Q1-3 實現(xiàn)收入322 億元，同比增11%；歸母凈利潤18 億元。

珠寶時尚開啟加盟高速展店，品牌矩陣持續(xù)擴張，推動業(yè)績高增長。

珠寶時尚業(yè)務是公司的支柱產(chǎn)業(yè)，21Q1-3 實現(xiàn)營收219 億元。老字號品牌“老廟”“亞一”實行差異化發(fā)展戰(zhàn)略，高速拓店達3,769 家；收購Djula、Damiani 布局中高端產(chǎn)品線，并加速縱向整合，向開采、鑲嵌、鑒定等環(huán)節(jié)拓展；試水培育鉆石領域，率先布局國內(nèi)終端零售。

進軍優(yōu)質賽道，貢獻業(yè)績增量。面館單店模型得到驗證，連鎖化戰(zhàn)略初顯成效，未來加速拓店有望進一步釋放業(yè)績；收購金徽酒、舍得酒入局白酒賽道，與復星豫園生態(tài)協(xié)同作用顯著，21Q1-3 業(yè)績亮眼；把握化妝品行業(yè)高成長紅利，加大研發(fā)投入深度布局化妝品領域。

地產(chǎn)項目儲備優(yōu)質，與消費產(chǎn)業(yè)協(xié)同共促發(fā)展。復合地產(chǎn)業(yè)務貫徹“產(chǎn)城融合”戰(zhàn)略，助力公司以低溢價獲取土地，增厚業(yè)務板塊毛利；商業(yè)經(jīng)營與物業(yè)綜合業(yè)務深入科技賦能，疫后有望加速恢復。

估值

公司作為多元化布局的家庭消費產(chǎn)業(yè)龍頭，通過內(nèi)部升級和外延收購完善品牌矩陣，預計21-23 年營收分別為510/599/699 億元，EPS 分別為1.01/1.13/1.24 億元，對應PE 分別為10.0X/9.0X/8.1X，首次覆蓋，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

新冠疫情反復、國際黃金價格波動、多業(yè)務協(xié)同管理難度大等風險

大秦鐵路(601006)：春節(jié)錯期致1月大秦線運量同比-8.22% 關注公司絕對股息價值

類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：匡培欽 日期：2022-02-10

報告導讀

2021 年1 月，公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3406 萬噸，同比減少8.22%，日均運量109.87 萬噸。大秦線日均開行重車72.9 列，其中日均開行2 萬噸列車52.8 列。

投資要點

春節(jié)錯期導致大秦線1 月運量下降8.22%

1 月大秦線日均運量109.87 萬噸，同比下降8.22%，我們判斷主要系2022 年春節(jié)陽歷日期較2021 年有所提前提前，煤炭運輸較早進入淡季所致。隨政策端煤炭保供穩(wěn)價持續(xù)推進，大秦線運量有望在春節(jié)后迎來修復，建議關注1-2 月份大秦線合計日均運量情況。

預計2022 年大秦線運量繼續(xù)恢復至4.3-4.4 億噸在供給端，中國煤炭運銷協(xié)會于1 月30 日發(fā)布一季度煤炭穩(wěn)供通知，要求各企業(yè)合理安排春節(jié)假期生產(chǎn)及日常維修，以保障春節(jié)、北京冬奧會、冬殘奧會、“兩會”期間煤炭穩(wěn)定供應；國家發(fā)改委于2 月9 日下午召開視頻會議部署煤炭保供穩(wěn)價工作，推動煤炭企業(yè)加快復工復產(chǎn)。

在運輸端，國鐵集團持續(xù)推進電煤保供專項行動，且2022 年將持續(xù)深化鐵路貨運增量行動，進一步推動大宗運輸結構調整，帶動煤炭運輸繼續(xù)由公路向鐵路轉移。

整體上，在疫情恢復及偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預期的推動下，我們預計2022年大秦線運量有望維持穩(wěn)健增長，或進一步恢復至4.3-4.4 億噸。

環(huán)保政策影響略微且邊際寬松，大秦線運量長遠提升空間仍在2 月7 日，《關于促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》提出鋼鐵行業(yè)2030 年前碳達峰，比原征求意見稿延遲5 年。總量上煤炭在特定時間內(nèi)仍是我國必要的主體能源，結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護城河；2)運輸結構調整，公轉鐵持續(xù)推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動；3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，謹慎預期下或兼具絕對及相對收益根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現(xiàn)，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應當前收盤價(2022/02/09)的股息收益可達6.9%，托底絕對收益?；跇I(yè)績穩(wěn)增長及股息高防御，建議關注公司在大盤謹慎預期下的穩(wěn)健配置價值。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩(wěn)中維增，暫不考慮運價調整，我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.86 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

中環(huán)股份(002129)：硅片龍頭引領技術創(chuàng)新 210硅片擴產(chǎn)提速

類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：鄧偉 日期：2022-02-10

投資要點

硅片龍頭厚積薄發(fā)，G12 助力光伏業(yè)務騰飛

公司是光伏硅片與半導體硅片雙龍頭，深耕單晶硅材料60 余年。2016-2020 年，公司4年營收CAGR 為29.46%，歸母凈利潤CAGR 為28.29%。2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入290.89 億元，同比增長117.46%；歸母凈利潤27.62 億元，同比增長226.29%。

硅片環(huán)節(jié)雙寡頭格局穩(wěn)固，大尺寸推動降本增效硅片大型化推動降本增效，G12 相比M2 硅片，在生產(chǎn)疊加系統(tǒng)環(huán)節(jié)成本降幅有望達到29.41 分/W，大幅提升競爭壁壘，預計2023 年182+210 大尺寸硅片占比有望超過85%，到2025 年有望超過95%。硅片環(huán)節(jié)雙寡頭格局穩(wěn)固，CR2 超過50%。隨著新建產(chǎn)能的釋放以及單晶產(chǎn)品、大尺寸產(chǎn)品的快速迭代，預計市場集中度將進一步提升。N 型高效電池產(chǎn)業(yè)化提速，2022 年N 型產(chǎn)能有望超過60GW，N 型高功率產(chǎn)品迎來成長期。

G12 放量推動市占率提升，技術與成本全面領先公司2017 年起單晶硅片銷量全球第一，當前210 產(chǎn)能加速放量，預計到2023 年公司晶體產(chǎn)能將達到135GW，其中210 產(chǎn)品產(chǎn)能116GW。公司積極推動G12 晶片產(chǎn)能建設以配套晶體產(chǎn)能，G12 硅片規(guī)劃產(chǎn)能已超過105GW。公司在大型化+薄片化+N 型硅片方面全面領先，P 型160μm 逐步轉為主流尺寸，N 型硅片市占率全球第一。

定位差異化高效組件制造，“G12+疊瓦”雙技術優(yōu)勢疊加公司收購MAXEON 完善全球布局，打造了行業(yè)領先的“G12+高效疊瓦”雙技術平臺，以差異化產(chǎn)品保持持續(xù)的性能領先。2021 年底公司疊瓦組件產(chǎn)能將達到14GW，G12 占比超過85%，2022 年疊瓦組件產(chǎn)能有望超過20GW。

盈利預測及估值

公司是光伏與半導體硅片雙龍頭。我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為38.50、60.00、80.00 億元，對應EPS 分別為1.19、1.86 和2.48 元/股。按照分部估值法，光伏板塊我們給予公司2022 年行業(yè)平均PE 36 倍，預計2022 年光伏業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利潤56.55 億元，對應市值2051 億元；半導體板塊我們給予公司2022 年行業(yè)平均PS 16 倍，預計2022 年半導體材料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入36.48 億元，對應市值584 億元。綜上，公司2022 年目標市值為2635 億元，當對應當前股價尚有92%上漲空間，給予“買入”評級。

風險提示

(1)全球光伏裝機需求不及預期；(2)210 光伏硅片產(chǎn)業(yè)化進展不及預期；(3)12 英寸半導體硅片客戶拓展不及預期。

中聯(lián)重科(000157)：收購路暢科技 實現(xiàn)雙贏-工程機械系列報告

類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2022-02-10

事件

2022 年2 月7 日，公司公告擬受讓郭秀梅女士持有的深圳市路暢科技股份有限公司3,598.80 萬股股份，每股轉讓價格為人民幣21.67 元，不低于《股份轉讓協(xié)議》簽署日前一個交易日(即2022年1 月24 日)目標公司股票收盤價的90%，公司應支付的標的股份轉讓價款總額為人民幣779,859,960 元。本次股份轉讓完成后，公司將持有目標公司3,598.80 萬股股份，占《股份轉讓協(xié)議》

簽署日目標公司總股本的29.99%。后續(xù)公司將視屆時情況，依據(jù)相關法律法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件之要求向目標公司全體股東發(fā)起部分要約，擬收購股份的比例不低于目標公司總股本的18.83%。前述交易完成后，公司將成為路暢科技的控股股東。

簡評

實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同，為雙方發(fā)展賦能

路暢科技主要從事汽車信息化、智能化及智能出行相關產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務，主要產(chǎn)品為智能駕駛艙、智能座艙、智能輔助駕駛及車聯(lián)網(wǎng)相關產(chǎn)品。

公司收購路暢科技，可以實現(xiàn)雙贏。一方面，路暢科技在智能座艙、智能輔助駕駛方面的技術和設計理念，可以被公司消化吸收后用于工程機械，從而提升客戶體驗以及產(chǎn)品競爭力。另外一方面，公司旗下中科云谷以及智能技術公司近年來在電子器件、自動控制系統(tǒng)、工業(yè)互聯(lián)等領域研發(fā)的產(chǎn)品，可以通過路暢科技的平臺與渠道，從自供轉為外銷，更快的切入汽車電子市場，從而實現(xiàn)產(chǎn)出和效益最大化。

路暢科技子公司提供業(yè)績承諾，保障公司利益

路暢科技全資子公司南陽暢豐主要從事環(huán)保新材料、新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。其承擔的冶金廢渣超細粉環(huán)保新材料項目可利用高爐水渣生產(chǎn)制備水渣微粉(水泥和混凝土的優(yōu)質摻合料，是一種新型的綠色建筑材料)。該項目2019 年試產(chǎn)，2020 年正式投產(chǎn)，同年為路暢科技創(chuàng)造營業(yè)收入18047.52 萬元，凈利潤3578.14萬元，成為路暢科技的重要業(yè)績來源。

路暢科技承諾，子公司南陽暢豐在2022 年度、2023 年度和2024年度業(yè)績考核期每一年經(jīng)審計的合并報表歸屬母公司所有者的凈利潤總額應不低于2500 萬元。目前南陽暢豐整體經(jīng)營穩(wěn)定，業(yè)務發(fā)展趨勢向好，該業(yè)績承諾將支撐路暢科技未來三年業(yè)績平穩(wěn)，保障公司利益。

盈利預測與投資建議

預計2021-2023 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為650.77、715.73、826.40 億元，同比分別-0.05%、+9.98%、+15.46%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為64.17、72.02、90.25 億元，同比分別-11.87%、+12.24%、+25.30%，對應PE 分別為9.72、8.66、6.91 倍，維持“買入”評級。

風險提示

基建投資不及預期；原材料價格上行；行業(yè)競爭加劇。

晨光新材(605399)：成長性最確定的功能性硅烷領跑者

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊杰 日期：2022-02-10

報告摘要：

硅細分領域領跑者 ，功能性硅烷平臺初顯成效。公司圍繞功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氫硅——中間體——下游硅烷，產(chǎn)品覆蓋了功能性硅烷全產(chǎn)業(yè)鏈。同時，向六甲基二硅氮烷、苯基產(chǎn)品和氣凝膠等有機硅細分領域延伸，已經(jīng)打造出以氯化氫循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈 為主的功能性硅烷平臺。終端產(chǎn)品涉及各行各業(yè)，服務全球3000+客戶，終端應用遍布新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)、汽車、涂料等眾多領域。

雙基地推進高舉高打，切入新賽道拓寬產(chǎn)品矩陣，是成長性最確定的硅烷龍頭。銅陵第二基地30 萬噸功能性硅烷項目不僅加強現(xiàn)有優(yōu)勢品種，同時覆蓋新的硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品。江西基地，從硅烷延伸到苯基單體、六甲基二硅氮烷、鈦基、鈷基和氣凝膠等新材料，進一步拓寬產(chǎn)品矩陣。

雙基地同時推進，高舉高打，保障公司成為硅烷細分領域龍頭的成長確定性。同時，切入氣凝膠新賽道，我們認為氣凝膠潛在市場規(guī)模巨大，行業(yè)跨過導入期進入爆發(fā)增長期，公司氣凝膠憑借氯循環(huán)和乙醇循環(huán)將構筑絕對成本優(yōu)勢，將成為公司發(fā)展的第二增長曲線。

功能性硅烷佼佼者，受益產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉移。受消費與產(chǎn)業(yè)升級雙帶動，憑借上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，中國已成為全球最大的生產(chǎn)國。公司借產(chǎn)業(yè)鏈轉移東風，通過不斷技術革新，工藝、規(guī)模和產(chǎn)品結構都有明顯提升，2017~2021 年產(chǎn)能復合增速達24%；根據(jù)公司現(xiàn)有規(guī)劃，預計從2021 年7.02 萬噸上升至2026 年46.73 萬噸，2021~2026 年產(chǎn)能復合增約46%。

憑借三氯氫硅配套+氯循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈將帶來成本優(yōu)勢，同時加上公司產(chǎn)品創(chuàng)新拓展能力，將帶來成長確定性。目前，公司已經(jīng)形成十一大系列產(chǎn)品，產(chǎn)品應用涉及膠粘劑和密封劑等7 大應用領域，終端涵蓋各行各業(yè)。

維持盈利預測，維持“買入”評級：公司在上游原材料周期性價格回調的前提下，業(yè)績持續(xù)超市場預期，體現(xiàn)行業(yè)結構調整時細分龍頭把握市場機會能力。伴隨公司新產(chǎn)能強勢擴張，新產(chǎn)品存在提估值預期，在總量持續(xù)增長情況下，產(chǎn)品結構也持續(xù)豐富，預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為5.30 億元、6.30 億元和7.20 億元，對應PE 分別為16X、13X、12X，維持“買入”評級。

風險提示：新建工程進度不及預期；產(chǎn)品價格持續(xù)下跌。

金牌廚柜(603180)公司簡評報告：全品類全渠道穩(wěn)健增長 業(yè)績表現(xiàn)略超預期

類別：公司 機構：首創(chuàng)證券股份有限公司 研究員：陳夢/褚遠熙 日期：2022-02-10

事件:公司發(fā)布2021 年業(yè)績快報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入34.50 億元,同比+30.70%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.41 億元,同比+16.47%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.62 億元,同比+10.46%;基本每股收益為2.35 元/股,同比+5.25%。

點評:

廚柜衣柜持續(xù)放量新業(yè)務穩(wěn)健增長,全年業(yè)績表現(xiàn)略超預期。公司Q4單季實現(xiàn)營收12.3 億元,同比+20.04%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.83 億元,同比+26.59%,扣非后歸母凈利潤1.57 億元,同比+16.97%。整體來看,公司廚、衣、木、電器等品類均實現(xiàn)穩(wěn)健增長,但受低毛利率的木門及大宗業(yè)務占比提升及年內(nèi)原材料成本大幅波動影響,使得公司全年利潤增速慢于收入增速。經(jīng)我們測算,公司Q4 扣非歸母凈利潤率約12.78%,環(huán)比Q3 約6.9%的利潤率水平已有明顯回暖,我們認為公司利潤端壓力于Q4 已有所緩解,驅動全年業(yè)績端表現(xiàn)略超預期。 全品類、全渠道戰(zhàn)略布局日趨完善,大宗業(yè)務發(fā)展質量并重。公司全品類、全渠道的戰(zhàn)略布局已初見成效,全年海外、木門、衛(wèi)陽、廚電、智能家居等新拓業(yè)務均順利實現(xiàn)預期目標,訂單金額穩(wěn)健增長,預收賬款存量達5.10 億元,同比增長18.60%。同時,公司客單值及聯(lián)單率均隨品類擴張持續(xù)提升。渠道方面,公司渠道布局日趨完善,門店加速進駐下沉空白市場。大宗渠道客戶優(yōu)質,且采取工程代理商模式運營,有效控制應收賬款風險,全年大宗業(yè)務同樣實現(xiàn)高質穩(wěn)健增長。

投資建議:疫情擾動短期承壓,持續(xù)看好長期成長。公司全品類、全渠道戰(zhàn)略布局日益完備,其中新品類表現(xiàn)優(yōu)異,大宗、整裝、海外渠道穩(wěn)健增長,我們認為公司2022 年憑借渠道加速擴張及品類融合驅動下客單值和坪效的提升,收入端仍能延續(xù)靚麗增長表現(xiàn),同時公司盈利能力已于Q4 有效回暖,預計2022 年仍有望持續(xù)修復。我們小幅上調公司盈利預測,預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為3.4/4.4/5.5 億元,原預測值(3.1/4.4/5.7 億元),對應當前市值PE 分別為15/12/9X,維持“增持”評級。

風險提示:新渠道開拓不及預期,地產(chǎn)竣工不及預期,行業(yè)競爭加劇。

關鍵詞： 搖錢樹 機構 六股成