文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 楊宏彬

作為房地產(chǎn)SaaS垂直賽道上的頂流，明源云一度是資本的寵兒。

2020年9月25日，明源云登陸港交所，當(dāng)日股價(jià)大漲86%，報(bào)30.7港元/股。創(chuàng)始人高宇所持股份市值約106億，其因此踏入福布斯億萬(wàn)富豪隊(duì)列。半年后，明源云股價(jià)更是一度沖高至60港元，總市值超千億，高宇的財(cái)富值再翻一倍。

(資料圖片)

然而，現(xiàn)在明源云的股價(jià)僅為4.5元左右，總市值不足百億，相較于巔峰時(shí)刻，已經(jīng)跌去了90%以上。

市場(chǎng)認(rèn)為，明源云之所以一路跌跌不休，和近年來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)的進(jìn)入深度調(diào)整有關(guān)。而除股價(jià)外，房地產(chǎn)市場(chǎng)變化對(duì)明源云的影響還體現(xiàn)在其業(yè)績(jī)上。

3月30日，明源云（0909.HK)發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入18.16億元，同比下降16.9%；經(jīng)調(diào)整凈虧損約6.27億元，同比下降304.1%；歸屬母公司凈利潤(rùn)-11.54億元，較2021年下滑235.5%。營(yíng)收下降的同時(shí)，虧損也在擴(kuò)大。

明源云表示，報(bào)告期內(nèi)收入下降，主要由于行業(yè)持續(xù)下滑及疫情的反復(fù)影響，結(jié)果終端客戶在ERP解決方案的投入更為謹(jǐn)慎，部分項(xiàng)目被延期或取消，從而使得ERP解決方案所產(chǎn)生的收入有大幅下降。

與此同時(shí)，明源云SaaS業(yè)務(wù)也受到了需求下降的影響，經(jīng)過(guò)一系列SaaS業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，SaaS產(chǎn)品收入維持增長(zhǎng)。

三年虧超22億元

這已經(jīng)是明源云上市以來(lái)連續(xù)的第三年虧損了。2020年及2021年，明源云的歸母凈利潤(rùn)為-7.04億元及-3.44億元。三年的虧損合計(jì)超22億。

而2017年-2019年，明源云分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元、1.57億元及2.16億元，合計(jì)為4.46億元，2020-2022年的虧損總額是2017-2019年盈利的近5倍。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，明源云的收入主要來(lái)自于SaaS產(chǎn)品及ERP解決方案兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，2022年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.27億元及3.9億元；分別同比上升6.6%及大幅下降54.0%。

從當(dāng)前的業(yè)務(wù)收入來(lái)看，SaaS產(chǎn)品占據(jù)了大頭，而這也是明源云轉(zhuǎn)型的結(jié)果。最初的明源云，是主要賣(mài)地產(chǎn)ERP系統(tǒng)。而這項(xiàng)業(yè)務(wù)帶有“一錘子買(mǎi)賣(mài)”的屬性，增值空間較小，明源云自2014年轉(zhuǎn)型做SaaS。

從結(jié)果來(lái)看，明源云的決定是比較明智的。2022年明源云整體毛利潤(rùn)為14.79億元，同比下滑15.5%，毛利率為80%。

其中，SaaS產(chǎn)品的毛利潤(rùn)為13.16億元，同比增長(zhǎng)8.5%，毛利率高達(dá)92.3%；而ERP解決方案的毛利潤(rùn)為1.63億元，同比降低69.7%，毛利率為63.5%。從毛利來(lái)看，SaaS產(chǎn)品明顯具有更高的盈利空間。

SaaS產(chǎn)品雖然是明源云的主要營(yíng)收來(lái)源且毛利率高，但年內(nèi)并未讓公司獲利。2022年明源云SaaS產(chǎn)品錄得虧損7700萬(wàn)元，而去年同期盈利1930萬(wàn)元；而ERP則錄得虧損3.57億元，2021年同期利潤(rùn)為1.5億元。

調(diào)準(zhǔn)目標(biāo)客群

對(duì)于明源云業(yè)績(jī)的變化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)其實(shí)早已料到。摩根大通曾將明源云的投資評(píng)級(jí)由“增持”下調(diào)至“中性”。原因是，雖然看好公司SaaS業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，但由于受房地產(chǎn)行業(yè)影響，應(yīng)該保持審慎。

事實(shí)亦如大摩所言，2022年是房地產(chǎn)行業(yè)最慘的一年。在已經(jīng)發(fā)布財(cái)報(bào)的66家在港上市的房企中，有36家凈利潤(rùn)為負(fù)值，總虧損高達(dá)2074.97億元。若加上A股房企數(shù)據(jù)，情況則更加慘烈。

明源云在此影響下，ERP解決方案業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，其在財(cái)報(bào)中坦言，客戶在ERP產(chǎn)品和服務(wù)上的投入更為謹(jǐn)慎，較多項(xiàng)目被延期或取消，特別是民營(yíng)開(kāi)發(fā)商，大幅消減了在數(shù)字化方面的投入。

為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，明源云也在調(diào)整策略。據(jù)悉，金地、龍湖、保利、碧桂園、中海等都是明源云的重點(diǎn)客戶。其此次表示，已將資源投入至確定性更高的客群與市場(chǎng)，具體指向國(guó)企央企及地方城投，2022年公司國(guó)企客戶全年收入占比達(dá)到40.3%。

國(guó)企央企地產(chǎn)商2022年的營(yíng)收水平保持韌性。如華潤(rùn)置地、中海、保利發(fā)展、招商蛇口等，他們的毛利率保持在20%以上的高水平，凈利潤(rùn)率也維持在10%左右。

財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，多項(xiàng)成本過(guò)高是明源云虧損的主要原因。其中銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支為10.07億元，行政開(kāi)支為6.82億元，研發(fā)開(kāi)支為8.17億元。三項(xiàng)費(fèi)用已經(jīng)超過(guò)了毛利。

而從成本也可看出明源云的策略。其一直在不遺余力加碼研發(fā)，2019年-2022年，明源云的研發(fā)費(fèi)用分別為2.86億、3.56億、6.42億、8.17億元，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)30.01%。

明源云表示，持續(xù)投入天際PaaS平臺(tái)建設(shè)，加速公司各產(chǎn)品線與數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系的全面適配，更好地服務(wù)國(guó)央企的數(shù)字化戰(zhàn)略。

2022年明源云的行政成本大幅下降了31.95%，這是其將本增效的成果。期內(nèi)明源云聚焦業(yè)務(wù)和組織的提效、逐步優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，報(bào)告期末的人數(shù)較2021年末明顯下降。

債務(wù)及資金層面，明源云于期末的在手現(xiàn)金及等價(jià)物為46.39億元，同比下滑14.89%。并無(wú)任何銀行融資，短期債務(wù)為4957.3萬(wàn)元。

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