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粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長：羅志恒

粵開證券宏觀分析師：方堃

摘要

2022年10月24日，海關(guān)總署發(fā)布9月進(jìn)出口數(shù)據(jù) 。 按美元計(jì)價(jià)，9月中國出口同比增速5.7%，前值7.1%； 進(jìn)口同比增速0.3%，前值0.3%。 9月貿(mào)易順差847.4億美元，前值793.9億美元。

一、9月出口總量同比增速下行，結(jié)構(gòu)上有喜有憂

下半年出口“旺季不旺”，外需疲軟是主要原因。9月國內(nèi)高溫等制約國內(nèi)生產(chǎn)的因素大幅緩解，但出口同比增速仍下探至5.7%。

1、9月出口下行主要是由于歐美消費(fèi)需求低迷。分地區(qū)看，歐美發(fā)達(dá)市場需求低迷是出口主要拖累項(xiàng)。9月對美日歐出口增速悉數(shù)下滑，其中對美國出口同比-11.6%，同比跌幅較8月擴(kuò)大7.8個(gè)百分點(diǎn)。分商品看，海外消費(fèi)品出口需求進(jìn)一步降溫。一是海外出行等服務(wù)業(yè)需求降溫。9月服裝、鞋靴出口同比均下滑至個(gè)位數(shù)。二是電子消費(fèi)需求仍在拖累出口，9月自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口拖累當(dāng)月同比0.9個(gè)百分點(diǎn)。三是海外加息抑制地產(chǎn)相關(guān)需求，9月家具/家電/燈具出口同比均大幅負(fù)增長。

2、9月出口支撐主要來自于具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢成品油和汽車。一是歐洲能源危機(jī)帶動(dòng)成品油等能源化工品出口需求。9月成品油出口同比大增131%，拉動(dòng)出口同比1.0個(gè)百分點(diǎn)。地緣沖突、制裁、減產(chǎn)等因素使得能源供不應(yīng)求的預(yù)期不斷升溫，國際油價(jià)高位運(yùn)行。二是新能源產(chǎn)業(yè)鏈高景氣繼續(xù)帶動(dòng)汽車出口。9月汽車出口同比依然延續(xù)高增長129%，拉動(dòng)出口同比1.2個(gè)百分點(diǎn)。今年前三季度中國汽車?yán)塾?jì)出口量已經(jīng)超越德國。

二、影響后續(xù)出口動(dòng)能的四個(gè)變量：外需衰退、美國去庫存、匯率貶值、海外生產(chǎn)瓶頸

分析出口形勢的根本在于對海外需求和供應(yīng)鏈的判斷。2022年出口逆風(fēng)因素增加，預(yù)計(jì)四季度出口增長下行壓力依然較大。主要是基于：一是歐美繼續(xù)大幅加息，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求衰退程度加劇，全球貿(mào)易總量承壓；二是美國庫存周期轉(zhuǎn)向去庫存，對進(jìn)口商品需求進(jìn)一步降溫；三是匯率貶值對出口的拉動(dòng)作用相對有限。四是歐洲能源危機(jī)或?qū)⒓由罱?jīng)濟(jì)衰退程度。

1、全球高通脹與全球加息周期交織，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球貿(mào)易增長承壓。9月全球制造業(yè)PMI跌至榮枯線下方，指向全球制造業(yè)外需轉(zhuǎn)弱。全球經(jīng)濟(jì)“金絲雀”韓國9月出口同比繼續(xù)下滑至2.8%，與韓國制造業(yè)景氣預(yù)期指數(shù)下行走勢一致。

2、今年美國圣誕季購物提前，消費(fèi)品庫存積壓限制未來訂單增長空間。今年美國零售商和消費(fèi)者為了避免承擔(dān)更高的成本，更多選擇提前采購，以鎖定圣誕消費(fèi)品價(jià)格。今年中國對美出口圣誕節(jié)禮品提前了2個(gè)月見頂，造成了美國零售商庫存擠壓，后續(xù)去庫存階段，消費(fèi)需求將進(jìn)一步承壓。

3、非美經(jīng)濟(jì)體貨幣競爭性貶值，匯率對我國出口增長拉動(dòng)作用減弱。今年8月下旬以來，出口經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)競爭性貶值，人民幣開啟一輪快速貶值。但人民幣貶值程度不及日元、韓元，匯率對中國爭取更多出口份額的作用有限。

4、歐洲能源危機(jī)或?qū)⒓由罱?jīng)濟(jì)衰退，供給替代對出口的支撐作用將減弱。短期而言，歐盟能源危機(jī)下生產(chǎn)受限，歐洲工業(yè)品訂單需求，利好我國化工、金屬等工業(yè)品出口。往后看，如果歐洲能源危機(jī)引發(fā)歐洲經(jīng)濟(jì)大幅衰退，消費(fèi)品和資本品需求將大幅收縮，或?qū)⒋蠓侠畚覈隹?。未來?jīng)濟(jì)衰退引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，歐洲制造業(yè)或?qū)⒓涌烊ギa(chǎn)能，生產(chǎn)需求對出口的支撐作用或?qū)⒚黠@弱化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情升級阻礙生產(chǎn)；海外經(jīng)濟(jì)需求下滑超預(yù)期。

目錄

一、9月出口同比繼續(xù)下行，外需疲軟是主因

1、9月出口拖累項(xiàng)：歐美市場消費(fèi)品需求疲軟

2、9月出口支撐項(xiàng)：成品油和汽車出口強(qiáng)勁

二、影響后續(xù)出口動(dòng)能的四個(gè)因素：外需衰退、美國去庫存、匯率貶值、海外生產(chǎn)瓶頸

1、經(jīng)濟(jì)增長乏力，全球外需進(jìn)一步放緩

2、圣誕季消費(fèi)搶跑引起庫存積壓

3、匯率貶值對出口拉動(dòng)作用有限

4、歐洲能源危機(jī)或?qū)⒓由罱?jīng)濟(jì)衰退

正文

一、9月出口同比繼續(xù)下行，外需疲軟是主因

上半年國內(nèi)生產(chǎn)修復(fù)，出口“淡季不淡”。今年4月國內(nèi)疫情阻礙國內(nèi)生產(chǎn)和物流，出口增速首次來到個(gè)位數(shù)時(shí)代。隨后5-7月，出口恢復(fù)兩位數(shù)增長且超出預(yù)期。這一方面是由于國內(nèi)供應(yīng)鏈的韌性，前期積壓的訂單需求集中釋放。另一方面是由于歐美高通脹約束下，部分需求前置，出口景氣強(qiáng)于季節(jié)性。

下半年外需疲軟，出口“旺季不旺”。8月出口同比下滑至7.1%，出口形勢驟然轉(zhuǎn)冷，國內(nèi)疫情和高溫限電制約了國內(nèi)生產(chǎn)。而9月國內(nèi)制約因素大幅緩解，但出口同比增速仍下探至5.7%，反映出外需疲弱是出口放緩的主因。

1、9月出口拖累項(xiàng)：歐美市場消費(fèi)品需求疲軟

一是歐美發(fā)達(dá)市場需求低迷是出口主要拖累項(xiàng)。分地區(qū)來看，出口結(jié)構(gòu)分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體全面走弱，新興市場出口相對景氣。9月對美日歐出口增速悉數(shù)下滑，其中對美出口同比跌幅加深，出現(xiàn)兩位數(shù)負(fù)增長。9月對美國出口同比-11.6%，同比跌幅較8月擴(kuò)大7.8個(gè)百分點(diǎn)；對歐盟/日本出口同比下滑至個(gè)位數(shù)增長，分別為5.6%/5.9%，較8月分別下行5.5/1.8個(gè)百分點(diǎn)。而9月對東盟出口維持高增速，9月對東盟地區(qū)出口同比29.5%，較前值25.1%小幅提速。

二是消費(fèi)品出口需求進(jìn)一步降溫。分商品結(jié)構(gòu)看，一是海外出行等服務(wù)業(yè)需求降溫。9月服裝、鞋靴出口同比均下滑至個(gè)位數(shù)。二是電子消費(fèi)需求仍在拖累出口，雖然9月手機(jī)出口保持正增長，但9月自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口拖累單月同比0.9個(gè)百分點(diǎn)。三是海外加息抑制地產(chǎn)相關(guān)需求，9月家具/家電/燈具出口同比-9.4%/-14.5%/-19.8%。

2、9月出口支撐項(xiàng)：成品油和汽車出口強(qiáng)勁

盡管出口整體承壓，但結(jié)構(gòu)上仍有支撐，主要來自于具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢成品油和汽車。

一是歐洲能源危機(jī)帶動(dòng)成品油等能源化工品出口需求。9月成品油出口同比大增131%，拉動(dòng)出口同比1.0個(gè)百分點(diǎn)。國際石油市場需求火熱，烏克蘭危機(jī)引發(fā)歐美對俄羅斯石油升級制裁，地緣沖突不確定因素頻發(fā)，國際原油及成品油價(jià)格仍處于高位運(yùn)行。而且歐洲加快了能源庫存采購步伐，引起國際石油市場需求量增加，而石油輸出國組織歐佩克決議11月起啟動(dòng)原油減產(chǎn)，能源供不應(yīng)求的預(yù)期不斷升溫。

二是新能源產(chǎn)業(yè)鏈高景氣繼續(xù)帶動(dòng)汽車出口。9月汽車出口同比依然延續(xù)高增長129%，拉動(dòng)出口同比1.2個(gè)百分點(diǎn)。今年以來，中國汽車?yán)塾?jì)出口量已經(jīng)超越德國，中國成為僅次于日本的全球第二大汽車出口國。

二、影響后續(xù)出口動(dòng)能的四個(gè)因素：外需衰退、美國去庫存、匯率貶值、海外生產(chǎn)瓶頸

分析出口形勢的根本在于對海外需求和供應(yīng)鏈的判斷。疫情以來，得益于海外需求爆發(fā)與中國供應(yīng)鏈的確定性，中國出口迎來總量和份額雙重提升。而今年年出口逆風(fēng)因素增加，前三季度，全球外需放緩疊加訂單競爭壓力加劇，我國出口整體下行，出口回歸低增長的常態(tài)。

未來中國出口依然在外需放緩與供應(yīng)鏈韌性中需求平衡，預(yù)計(jì)四季度出口增長下行壓力依然較大，對國內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)下降。主要是基于：一是歐美繼續(xù)大幅加息，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求衰退程度加劇，全球貿(mào)易總量承壓；二是美國庫存周期轉(zhuǎn)向去庫存，對進(jìn)口商品需求進(jìn)一步降溫；三是匯率貶值對出口的拉動(dòng)作用相對有限。四是歐洲能源危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退程度或?qū)⒓由睢?/P>

1、經(jīng)濟(jì)增長乏力，全球外需進(jìn)一步放緩

全球高通脹與全球加息周期交織，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球貿(mào)易增長承壓。10月WTO發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)2022年全球商品貿(mào)易量將增長3.5%，但隨著能源成本激增，加息削弱需求，2023年全球商品貿(mào)易量僅增長1%，遠(yuǎn)低于之前預(yù)測的3.4%。

全球需求景氣度下行。9月全球制造業(yè)PMI跌至榮枯線下方，制造業(yè)新訂單指數(shù)大幅下滑，指向全球制造業(yè)景氣度明顯轉(zhuǎn)弱。而美國ISM制造業(yè)PMI大幅下滑至50.9，創(chuàng)2020年6月以來新低；歐元區(qū)制造業(yè)PMI則連續(xù)三個(gè)月位于榮枯線下方。有全球經(jīng)濟(jì)“金絲雀”之稱的韓國9月出口同比繼續(xù)下滑至2.8%，與韓國制造業(yè)景氣預(yù)期指數(shù)下行走勢一致。中國臺(tái)灣地區(qū)9月出口首現(xiàn)負(fù)增長，電子消費(fèi)品出口增長下滑是主要拖累。

國際航運(yùn)市場也顯示出外貿(mào)訂單低迷。港口貨物運(yùn)價(jià)是外貿(mào)形勢的“晴雨表”，9月中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI累計(jì)下跌超17%，美國、歐洲航線的集裝箱運(yùn)價(jià)均出現(xiàn)大幅下降，外需放緩是運(yùn)價(jià)下跌的主要原因。

2、圣誕季消費(fèi)搶跑引起庫存積壓

美國圣誕季購物提前，消費(fèi)品出口前置引起庫存積壓。去年四季度美國制造商與零售商均處于主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，出現(xiàn)了圣誕季和搶購潮，疊加供應(yīng)鏈的“長鞭效應(yīng)”，致使去年四季度出口遠(yuǎn)高于往常。而今年美國零售商和消費(fèi)者為了避免承擔(dān)更高的成本，更多選擇提前采購，以鎖定圣誕消費(fèi)品價(jià)格。從海關(guān)總署的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，2022年7月，我國對美國出口圣誕節(jié)用品金額達(dá)到峰值19.48億美元，與2021年9月達(dá)峰相比，提前了2個(gè)月。目前美國消費(fèi)品補(bǔ)庫存基本結(jié)束，大批零售商紛紛報(bào)告庫存擠壓。未來隨著美國步入去庫存周期，對美出口還將進(jìn)一步放緩，拖累整體出口同比增速下行。

通脹高企抑制居民消費(fèi)，消費(fèi)品未來出口動(dòng)能承壓。今年9月美國CPI同比仍高達(dá)8.2%，系連續(xù)7個(gè)月高于8%。消費(fèi)者的通脹預(yù)期同樣處于高位，高通脹與快加息影響下，美國居民將收縮消費(fèi)需求。并且從美國商務(wù)部披露的進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，2022年下半年，美國進(jìn)口的消費(fèi)品和中間品金額都出現(xiàn)環(huán)比萎縮，同比增速也出現(xiàn)大幅下滑。8月美國進(jìn)口消費(fèi)品金額同比8.3%，較3月同比高位大幅下降。

3、匯率貶值對出口拉動(dòng)作用有限

本輪競爭性貶值過程中，匯率對我國出口增長拉動(dòng)作用減弱。今年8月下旬以來，出口經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)競爭性貶值，人民幣開啟一輪快速貶值，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期增強(qiáng)，中美利率迅速收窄。但是其他亞洲經(jīng)濟(jì)體如日本、韓國本幣貶值幅度更大，東亞制造國之間存在一定的價(jià)格競爭。人民幣貶值程度不及日元、韓元，匯率對中國爭取更多出口份額的作用有限。

4、歐洲能源危機(jī)或?qū)⒓由罱?jīng)濟(jì)衰退

歐洲能源危機(jī)限制能源密集型產(chǎn)品生產(chǎn)。今年夏季歐洲處于能源需求淡季，能源價(jià)格受到地緣因素屢創(chuàng)歷史新高。歐洲能源瓶頸限制制造業(yè)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，歐洲消費(fèi)者和投資者信心均跌至歷史低位。而且能源漲價(jià)使得歐洲貿(mào)易條件變差，歐盟對外進(jìn)口工業(yè)品規(guī)模持續(xù)增加，貨物貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大。中國承接了歐洲制造瓶頸的轉(zhuǎn)移訂單，中國具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品出口高增長。

歐洲能源危機(jī)或?qū)⒓由罱?jīng)濟(jì)衰退，供給替代對出口的支撐作用將減弱。今年全球高通脹環(huán)境下，受益于國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策，我國生產(chǎn)成本的優(yōu)勢支撐了出口的韌性，而化工、有色、煤炭、電氣、機(jī)械等制造業(yè)出口增長也帶動(dòng)了行業(yè)增加值的提升。短期而言，歐盟能源危機(jī)下生產(chǎn)受限，歐洲工業(yè)品訂單需求，利好我國化工、金屬等工業(yè)品出口。往后看，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退概率大幅上升，如果歐洲能源危機(jī)引發(fā)歐洲經(jīng)濟(jì)大幅衰退，消費(fèi)品和資本品需求將大幅收縮，或?qū)⒋蠓侠畚覈隹凇＝?jīng)濟(jì)衰退引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，歐洲制造業(yè)或?qū)⒓涌烊ギa(chǎn)能，生產(chǎn)需求對出口的支撐作用或?qū)⒚黠@弱化。

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