啟動(dòng)加盟后，奈雪（02150）資本動(dòng)作或隱或現(xiàn)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，奈雪股東于7月25日將2億股或11.7%股份存入中央結(jié)算系統(tǒng)(CCASS)，該股份均轉(zhuǎn)入招銀國(guó)際倉(cāng)位。有媒體獲得奈雪方面回應(yīng)，稱大股東（趙林及彭心夫婦）上周將部分紙質(zhì)股票轉(zhuǎn)存入招銀國(guó)際賬戶（紙質(zhì)轉(zhuǎn)電子），屬于正常的轉(zhuǎn)戶流程，未表示有減持及質(zhì)押意圖。

實(shí)際上，股東并沒(méi)有減持的必要性，奈雪于2021年6月上市，上市發(fā)行價(jià)格為19.8港元，而目前的價(jià)位為5.36港元，跌幅超過(guò)七成，股東基本深套，因此上市以來(lái)基本沒(méi)有減持的公告，當(dāng)然大股東缺錢的情況下可能會(huì)減持。此外，該公司上市時(shí)融到的資金大部分未動(dòng)用，截止2022年末賬上現(xiàn)金超過(guò)30億元，根本不差錢。

(資料圖片)

然而，資本市場(chǎng)的目標(biāo)是多樣的，融資不一定是為了獲得發(fā)展資金，奈雪啟動(dòng)加盟后，加盟條件較為苛刻，預(yù)期不會(huì)很樂(lè)觀，為深度綁定加盟商，不排除以業(yè)績(jī)?yōu)闂l件將股份和加盟商綁定，實(shí)現(xiàn)“一條繩上的螞蚱”；同時(shí)股份活躍度有待提升，可引入機(jī)構(gòu)投資者，活躍交易量，進(jìn)行市值管理，提升市場(chǎng)價(jià)值。

無(wú)論資本市場(chǎng)動(dòng)作如何“花里胡哨”，目標(biāo)都為鎖定公司業(yè)績(jī)更好的發(fā)展。加盟模式是奈雪首次嘗試，今年600家門店的新增計(jì)劃，上半年僅完成了126家，完成率21%，意味著下半年要加速拓店，未來(lái)以“直營(yíng)+加盟”拓店，加盟店將是主流。深度綁定加盟商利益，犧牲利潤(rùn)獲得成長(zhǎng)。

“成長(zhǎng)”一直是奈雪貫穿周期的目標(biāo)政策，以至于疫情三年都在瘋狂“開店拓張”，2020-2022年，該公司門店數(shù)量增加了577家，平均每年新增近200家，2023年計(jì)劃新增600家，呈現(xiàn)加速度趨勢(shì)。

該公司主要布局一線及新一線城市，位于商業(yè)中心及核心商業(yè)地段，合計(jì)的門店數(shù)量占比近七成，不過(guò)二線及以下的也在加速滲透。該公司選擇加盟商合作，在開店條件上基本和直營(yíng)店一致，“大店”模式可能導(dǎo)致下沉市場(chǎng)不及預(yù)期，不過(guò)公司產(chǎn)品種類齊全，不斷推出新產(chǎn)品，覆蓋中低端及高端，后期大概率根據(jù)產(chǎn)品類別及城市布局對(duì)開店條件進(jìn)行調(diào)整，完善加盟模式。

該公司擴(kuò)張并未取得效益同步，單店收入腰斬，很多投資者認(rèn)為是盲目擴(kuò)張，且連年虧損，2022年經(jīng)調(diào)整的凈虧損率擴(kuò)大至10.7%。今年消費(fèi)全面復(fù)蘇，堂食消費(fèi)重新崛起，若上半年擴(kuò)張的門店未能取得良好的效益，下半年擴(kuò)張可能受阻，加盟商模式也會(huì)有較大的影響，而虧損也將延續(xù)。

但需要注意的是，奈雪行業(yè)地位穩(wěn)固，尤其是今年6月完成了對(duì)樂(lè)樂(lè)茶的收購(gòu)，市場(chǎng)份額將超過(guò)30%，在高端現(xiàn)制茶飲中和喜茶差距拉大幾個(gè)檔次，行業(yè)無(wú)同等級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而行業(yè)也處于高成長(zhǎng)階段，現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模于2017-2022年復(fù)合增速19.8%，預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到1700億元，復(fù)合增長(zhǎng)率27.7%。

如果將門店擴(kuò)張和收購(gòu)樂(lè)樂(lè)茶串聯(lián)起來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)該公司成長(zhǎng)的目標(biāo)，以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)，瘋狂拓店，在這方面碾壓同行，同時(shí)在雄厚財(cái)務(wù)實(shí)力加持下，在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)吞并方式迅速獲得市場(chǎng)份額。管理層的眼光放的很長(zhǎng)遠(yuǎn)，先拿下大部分市場(chǎng)份額，后面慢慢收割，加盟模式或是收割的第一站。

加盟模式將給奈雪帶來(lái)很明顯的盈利優(yōu)化，資本開支大幅減少，其他費(fèi)用包括人工及行政等均大幅優(yōu)化，同時(shí)也帶來(lái)一筆不錯(cuò)的加盟費(fèi)，驅(qū)動(dòng)收入成長(zhǎng)。奈雪的核心成本為人工成本，2022年占比下降至31.7%，其次是折舊攤銷以及配售成本，這部分成本隨著加盟模式深度而優(yōu)化下降，未來(lái)盈利可期。

在資本市場(chǎng)，雖然投資者對(duì)奈雪擴(kuò)張及虧損有所質(zhì)疑，但還是有多家券商看好并評(píng)買入評(píng)級(jí)。比如光大證券曾發(fā)布研報(bào)，稱奈雪上調(diào)全年開店指引至600家店，主要在一、二線城市加密，與競(jìng)品形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，自動(dòng)化建設(shè)降低經(jīng)營(yíng)杠桿，門店盈利能力明顯改善，2023年起公司有望逐步實(shí)現(xiàn)盈利。

奈雪的市值已經(jīng)跌入谷底，隨著加盟商深度綁定預(yù)期，管理層對(duì)市值管理更加重視，預(yù)計(jì)未來(lái)將有很多的資本動(dòng)作出臺(tái)，我們不妨拭目以待。

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