安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，頭部車(chē)企的新能源車(chē)盈利有望持續(xù)上行。遠(yuǎn)期看，頭部車(chē)企的凈利率有望超過(guò)10%。從2023M1-M5各車(chē)企的銷(xiāo)量表現(xiàn)看，頭部車(chē)企份額明顯提升，弱勢(shì)新勢(shì)力和合資品牌份額下滑，行業(yè)格局已初步分化。未來(lái)新能源頭部車(chē)企有望加速發(fā)力，行業(yè)有望迎來(lái)第一梯隊(duì)的浮現(xiàn)和末位的加速淘汰。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

【資料圖】

2023年行業(yè)總量趨穩(wěn)，新能源持續(xù)高增長(zhǎng)。

一)乘用車(chē)總量：國(guó)內(nèi)需求方面，價(jià)格戰(zhàn)影響減弱、庫(kù)存逐步消化，2023下半年國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)回暖。出口需求方面，2023年中國(guó)車(chē)企依靠新能源技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力提升，突破歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，并在傳統(tǒng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)市占率提升;預(yù)計(jì)2023年出口銷(xiāo)量有望達(dá)381萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51%。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年乘用車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)2278萬(wàn)輛，同比下降1.6%。

二)新能源乘用車(chē)：技術(shù)和產(chǎn)品加速迭代，有望推動(dòng)新能源車(chē)滲透率持續(xù)提升。1)技術(shù)維度，插混領(lǐng)域多家車(chē)企插混系統(tǒng)持續(xù)迭代創(chuàng)新,如長(zhǎng)城的Hi4、吉利的雷神8848等;純電領(lǐng)域高壓快充方案加速落地，填補(bǔ)供給空白。2)產(chǎn)品維度，各價(jià)格帶重磅產(chǎn)品頻出，比亞迪冠軍版、銀河L7、哈弗梟龍MAX、深藍(lán)S7、小鵬G6、繽果、寶駿悅也等車(chē)型上市。預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到944萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)45.3%，新能源滲透率達(dá)41.5%，同比+13.4pct。長(zhǎng)期來(lái)看，政策支持延續(xù)且優(yōu)化，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量有望持續(xù)中高速增長(zhǎng)。

新能源車(chē)行業(yè)開(kāi)啟下半場(chǎng)——智能化時(shí)代。

一)2023年，座艙從語(yǔ)音交互向多模態(tài)交互升級(jí)，例如理想和華為等均使用多模態(tài)感知技術(shù)，帶來(lái)接近自然人的交互能力；大模型賦能智能座艙，例如2023年內(nèi)理想、小鵬、華為等均有望將大模型接入座艙，帶來(lái)情感式和個(gè)性化的交互體驗(yàn)。

二)智能駕駛逐步實(shí)現(xiàn)“去高精地圖化”，政策層面支持也逐步落地。1)目前高速領(lǐng)航輔助成熟度快速提升。2)各車(chē)企加速大模型在智能駕駛中的應(yīng)用，并積極布局超算中心、自動(dòng)標(biāo)注系統(tǒng)等設(shè)施及技術(shù)，加速城市高階輔助駕駛落地。2023年內(nèi)，小鵬、理想、華為有望在國(guó)內(nèi)大量城市落地城市高階輔助駕駛，毫末智行、蔚來(lái)、智己等也有望落地城市高階輔助駕駛。

格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)。從2023M1-M5各車(chē)企的銷(xiāo)量表現(xiàn)看，頭部車(chē)企份額明顯提升，弱勢(shì)新勢(shì)力和合資品牌份額下滑，行業(yè)格局已初步分化。未來(lái)新能源頭部車(chē)企有望加速發(fā)力，行業(yè)有望迎來(lái)第一梯隊(duì)的浮現(xiàn)和末位的加速淘汰。

該行認(rèn)為，新品推出節(jié)奏快，產(chǎn)品勝率高、持續(xù)熱銷(xiāo)的整車(chē)企業(yè)有望最終勝出，而平臺(tái)化能力強(qiáng)(新品推出節(jié)奏快)、產(chǎn)品迭代快(產(chǎn)品勝率高，保持強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力)，并且成本管控能力強(qiáng)(持續(xù)推出高性價(jià)比產(chǎn)品)的企業(yè)具備這樣的優(yōu)勢(shì)；一線傳統(tǒng)車(chē)企(如：比亞迪、長(zhǎng)城、吉利、長(zhǎng)安等)和頭部新勢(shì)力(華為、理想、小鵬等)具備以上三大能力，有望成為一線龍頭。從更直觀的層面看，一線傳統(tǒng)車(chē)企和頭部新勢(shì)力新能源版圖愈發(fā)完善，并且新品節(jié)奏加快?；诓煌?chē)型的產(chǎn)品力和競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)細(xì)分車(chē)型進(jìn)行銷(xiāo)量預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年比亞迪、吉利、廣汽埃安、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、理想的新能源車(chē)銷(xiāo)量分別為320萬(wàn)、55萬(wàn)、54萬(wàn)、50萬(wàn)、46萬(wàn)和32萬(wàn)輛，份額分別為34%、6%、6%、5%、5%和3%。

盈利展望：頭部車(chē)企的新能源車(chē)盈利有望持續(xù)上行。短期看：頭部車(chē)企的盈利能力有望持續(xù)提升。核心原因在于，其一：銷(xiāo)量增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，拉動(dòng)盈利提升；其二：合資品牌的新能源車(chē)成功概率低，預(yù)計(jì)會(huì)加速出清，頭部品牌盈利有望上行；其三：由于高端車(chē)的盈利性更好，頭部車(chē)企的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望推動(dòng)盈利上行。遠(yuǎn)期看：頭部車(chē)企的凈利率有望超過(guò)10%。核心原因在于，其一：新能源車(chē)行業(yè)容易“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，集中度有望超過(guò)燃油車(chē)時(shí)代，頭部車(chē)企的遠(yuǎn)期凈利率有望超過(guò)早期的合資品牌；其二：新能源車(chē)行業(yè)遠(yuǎn)期格局可以一定程度參考家電行業(yè)，但新能源車(chē)差異化更大、盈利性更好，頭部車(chē)企的遠(yuǎn)期凈利率有望超過(guò)目前的家電龍頭。

推薦標(biāo)的：比亞迪(002594.SZ)(多款新車(chē)上市、高端化成果顯著)、長(zhǎng)城汽車(chē)(601633.SH)(變革成效顯著，開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)新品周期)、廣汽集團(tuán)(601238.SH)(埃安開(kāi)啟新品周期，高端化加速)；

關(guān)注標(biāo)的：吉利汽車(chē)(00175) (全面電動(dòng)化轉(zhuǎn)型、極氪打開(kāi)高端市場(chǎng))、長(zhǎng)安汽車(chē)(000625.SZ)(深藍(lán)取得初步成績(jī)、全新混動(dòng)值得關(guān)注)、理想汽車(chē)-W(02015)(雙能戰(zhàn)略開(kāi)啟,智能化進(jìn)程加速)、小鵬汽車(chē)-W(09868) (G6 有爆款潛質(zhì)，智能駕駛加速落地)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期，假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：