申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，本周四10Y美債利率一度上升至3.85%，周五小幅回落至3.81%，主要是鮑威爾放鷹以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響。此外，周內(nèi)初申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)（23.9萬(wàn)人）、美國(guó)一季度GDP終值（年化環(huán)比2%）、耐用品新訂單（同比5.4%）均大超市場(chǎng)預(yù)期，指向美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)可能是較強(qiáng)的。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行，以及市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整仍有空間的背景下，預(yù)計(jì)三季度10Y美債利率或仍維持強(qiáng)勢(shì)，短期或有小幅上升空間，但至年末可能回落至3.2%-3.5%左右。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

美聯(lián)儲(chǔ)放鷹、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期推動(dòng)10Y美債利率上行。

(資料圖)

本周四10Y美債利率一度上升至3.85%，周五小幅回落至3.81%，但依舊較上周五提升7BP，其中TIPS利率貢獻(xiàn)6BP，凸顯本周美債利率上行主要是鮑威爾放鷹以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響。將視野稍稍放遠(yuǎn)，本輪10Y美債利率自5月起已累計(jì)回升超過(guò)30BP，已經(jīng)逐步接近3月SVB事件之前4%左右的高位，這一趨勢(shì)可持續(xù)嗎？

就業(yè)、耐用品新訂單、Q1 GDP數(shù)據(jù)指向美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌超預(yù)期。

本周公布的初申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)（23.9萬(wàn)人）、美國(guó)一季度GDP終值（年化環(huán)比2.0%）、耐用品新訂單（同比5.4%）均大超市場(chǎng)預(yù)期，指向美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)可能是較強(qiáng)的，其背后離不開(kāi)至今規(guī)模仍巨大的美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄，對(duì)消費(fèi)、就業(yè)形成了支持，進(jìn)而生產(chǎn)在需求較強(qiáng)引導(dǎo)下也或不會(huì)大幅走弱。與此同時(shí)，本周五亦公布了5月美國(guó)居民收支數(shù)據(jù)，但由于美國(guó)零售以及美國(guó)CPI數(shù)據(jù)于每月中旬更早公布，所以PCE消費(fèi)、PCE通脹更多為滯后指標(biāo)，因而對(duì)市場(chǎng)影響并不大。換句話(huà)說(shuō)，更需要關(guān)注美國(guó)居民收入5月的超預(yù)期，同比4.0%，其中雇員報(bào)酬貢獻(xiàn)提升顯著，可能使得美國(guó)居民消費(fèi)過(guò)熱更為持久。

三季度10Y美債利率強(qiáng)勢(shì)或可持續(xù)。

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的同時(shí)，本周恰逢年度歐央行舉行的中央銀行論壇，美歐日英四大央行行長(zhǎng)分別對(duì)未來(lái)各國(guó)貨幣政策進(jìn)行了展望，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)7月可能繼續(xù)加息，維持6月FOMC會(huì)議的論調(diào)，助力長(zhǎng)端美債利率上升之勢(shì)，但目前最新市場(chǎng)預(yù)期仍不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將兌現(xiàn)6月會(huì)議的預(yù)測(cè)——將利率峰值調(diào)升至5.50%-5.75%。該行在前期報(bào)告中就已詳細(xì)論述了美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.50%-5.75%空間極為充足，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行，以及市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整仍有空間的背景下，預(yù)計(jì)三季度10Y美債利率或仍維持強(qiáng)勢(shì)，短期或有小幅上升空間，但至年末可能回落至3.2-3.5%左右。

歐英服務(wù)通脹壓力大于美國(guó)，或觸發(fā)更嚴(yán)厲貨幣緊縮，但美強(qiáng)歐弱的經(jīng)濟(jì)格局仍可以支撐美元指數(shù)。

值得注意的是，從核心服務(wù)通脹的韌性來(lái)看，其實(shí)英國(guó)、歐元區(qū)名義薪資增速走高的壓力要比美國(guó)更大，這可能觸發(fā)下半年較美聯(lián)儲(chǔ)更為嚴(yán)厲的貨幣緊縮，但由于美國(guó)相較于歐英經(jīng)濟(jì)仍明顯更強(qiáng)，在下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束之后美元指數(shù)或也不會(huì)大幅回落。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：5月美國(guó)PCE同比3.8%；新興市場(chǎng)跟蹤：5月泰國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大；海外央行表態(tài)：美歐英央行行長(zhǎng)放鷹；海外央行動(dòng)向：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模下降。

全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)非農(nóng)就業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。

關(guān)鍵詞：