美國(guó)股票財(cái)富向高科技巨頭寡頭集中并不是什么新鮮事。這是美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)金融教授Hendrik Bessembinder六年研究的結(jié)果，他的研究顯示了股票市場(chǎng)的回報(bào)隨時(shí)間的分配很不均勻。在一份名為《Shareholder Wealth Enhancement, 1926 to 2022》的報(bào)告中，Bessembinder指出，在上個(gè)世紀(jì)，不僅只有極少數(shù)股票在回報(bào)中占據(jù)了最大份額，而且“超級(jí)明星公司”的數(shù)量可能正在減少。

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對(duì)于那些擔(dān)憂(yōu)人工智能熱潮將標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)的漲幅主要限制在六家公司身上的人來(lái)說(shuō)，Bessembinder的論文提供了一個(gè)不同的觀點(diǎn)。(而這些公司幾乎占據(jù)了今年的全部漲幅。)他的研究表明，將這種基本模式視為不尋常是一個(gè)錯(cuò)誤。事實(shí)上，有理由相信這種情況是永久性的，而且可能會(huì)加劇。

他在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō):“我無(wú)法告訴你哪些公司將成為未來(lái)30年的大贏家，但我非常有信心地說(shuō)，少數(shù)公司將主宰市場(chǎng)。財(cái)富增長(zhǎng)集中在相對(duì)較少的股票上，這似乎正在成為一種更強(qiáng)烈的現(xiàn)象?！?/p>

Bessembinder六年前發(fā)表的一項(xiàng)研究曾引起轟動(dòng)。研究顯示，由于蘋(píng)果公司(AAPL.US)和?？松梨?XOM.US)等公司的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同行，自上世紀(jì)20年代以來(lái)，只有不到4%的股票為市場(chǎng)帶來(lái)了大部分上漲。他的新研究提出了這種情況變得更加根深蒂固的可能性：2016年有5只股票貢獻(xiàn)了10%的財(cái)富增長(zhǎng)，但到2019年這一數(shù)字減少到4只，目前只有3只。

即使是非專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)觀察人士也意識(shí)到，有警告稱(chēng)，2023年的股市反彈將不穩(wěn)定地依賴(lài)于少數(shù)幾家大公司。事實(shí)上，在過(guò)去10年里，幾乎每一次股市上漲都發(fā)出了同樣的信號(hào)。在2010年代末由科技巨頭FAANG煽動(dòng)的牛市中，也有人提出了類(lèi)似的謹(jǐn)慎意見(jiàn)。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種漲勢(shì)的集中?

在最簡(jiǎn)單的層面上，它反映了利潤(rùn)的作用——越大的公司賺得越多。彭博專(zhuān)欄作家Nir Kaissar的一項(xiàng)分析顯示，一家公司賺的錢(qián)越多，其市場(chǎng)價(jià)值往往越高。標(biāo)普500指數(shù)成分股公司過(guò)去12個(gè)月的凈利潤(rùn)與其市值密切相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.82。(相關(guān)性為1意味著兩個(gè)變量完全朝同一方向運(yùn)動(dòng)。)

另一個(gè)因素是復(fù)利的影響。雖然Bessembinder的研究采用了與美國(guó)國(guó)債進(jìn)行比較的方法，這種方法可以控制通脹的影響，但一些公司有能力不斷增加收益，這意味著在股市回報(bào)方面，一定程度的集中是不可避免的。單憑機(jī)遇就能確保一些公司的規(guī)模隨著時(shí)間的推移迅速擴(kuò)大。

這種集中度表明，不同的力量可能造成了這種不平衡。顯然，市場(chǎng)傾向于獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)新和高需求的東西——1920年代的制造業(yè)、1970年代的能源、1990年代的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。有可能進(jìn)入門(mén)檻的提高和可擴(kuò)展性的好處——有時(shí)被稱(chēng)為“贏家通吃”的經(jīng)濟(jì)——正在縮小冠軍的名單。在當(dāng)今以知識(shí)為基礎(chǔ)的世界里，軟件和互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的大型企業(yè)掌握著近乎壟斷的市場(chǎng)力量，在發(fā)展方面占據(jù)著先機(jī)。

“贏家通吃”指的是：當(dāng)一個(gè)組合或者個(gè)體，在某方獲得了比較明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)之后，就會(huì)有更多的機(jī)會(huì)取得更大的成功和進(jìn)步，而其他弱勢(shì)方會(huì)變得更加弱勢(shì)，甚至是完全退出。

彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，今年，從蘋(píng)果到微軟(MSFT.US)和英偉達(dá)(NVDA.US)等七家最大的公司都受益于人工智能的繁榮，它們的股票價(jià)值增加了4萬(wàn)億美元，比羅素2000小盤(pán)股指數(shù)中所有公司的總市值還高47%。

Bessembinder表示："市場(chǎng)告訴我們，他們認(rèn)為相對(duì)少數(shù)幾家公司可能能夠獲得更大份額的現(xiàn)金流。是那些有能力利用人工智能賺錢(qián)的公司嗎?這似乎是有道理的，但無(wú)法再進(jìn)一步深究了?！?/p>

Bessembinder在近一個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里追蹤了28114只個(gè)股，計(jì)算了它們的價(jià)值隨時(shí)間的變化，并考慮了公司增加或減少股票價(jià)值對(duì)股東的影響，比如股息、股票回購(gòu)和額外發(fā)股。然后，他用美國(guó)國(guó)庫(kù)券的回報(bào)率得出了一個(gè)數(shù)字，即相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，一家公司在其成立期間為股東創(chuàng)造或摧毀了多少財(cái)富。

根據(jù)他的統(tǒng)計(jì)，90多年來(lái)，美國(guó)股市為投資者增加了55萬(wàn)億美元的總價(jià)值。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，蘋(píng)果、微軟和?？松梨谑亲畲蟮馁嶅X(qián)機(jī)器，占總價(jià)值增長(zhǎng)的近11%。

雖然前五名中有四家是科技公司，但隨著排名的下擴(kuò)，名單會(huì)變得更加多樣化。接下來(lái)的10大財(cái)富創(chuàng)造者涵蓋了零售、醫(yī)療保健和金融等行業(yè)。

該研究是近年來(lái)這位研究人員就股市“頭重腳輕”的本質(zhì)發(fā)表的一系列論文之一，這些論文引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于主動(dòng)投資和被動(dòng)投資相對(duì)優(yōu)點(diǎn)的激烈辯論。

市場(chǎng)對(duì)少數(shù)大贏家的巨額收益的依賴(lài)——這一概念被稱(chēng)為偏態(tài)——為選股者提供了彈藥，讓他們可以吹噓自己的技能，證明自己的價(jià)值。與此同時(shí)，被動(dòng)投資的支持者表示，預(yù)測(cè)“未來(lái)之星”巨頭幾乎是不可能的，投資者最好在大盤(pán)上堅(jiān)持簡(jiǎn)單的買(mǎi)入并持有策略。在Bessembinder看來(lái)，這兩種方法都有道理，最終的選擇取決于一個(gè)人選股的能力。

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