事項(xiàng)

5月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。

(資料圖)

報(bào)告摘要

十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。

美國主權(quán)債務(wù)CDS迅速回落。美國債務(wù)上限是近期市場最為關(guān)注的熱點(diǎn)，導(dǎo)致市場對(duì)美債違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美國主權(quán)債務(wù)1年期、5年期CDS迅速上升，美債波動(dòng)率也有所提高。隨著美國眾議院議長麥卡錫披露兩黨達(dá)成協(xié)議細(xì)節(jié)，美國主權(quán)債務(wù)CDS迅速回落，美債波動(dòng)率也開始下降。

美股ERP再次跌至歷史極端低位。ERP是投資者主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)能夠獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)，可以用來衡量股債性價(jià)比。截至2023年5月底，美股ERP短暫反彈后再次跌至歷史極端低位，歷史分位數(shù)一度降至0.8%。

美股信息技術(shù)指數(shù)與原材料指數(shù)走勢持續(xù)分化。近期標(biāo)普500在科技股的推動(dòng)下持續(xù)上漲，普遍認(rèn)為圍繞ChatGPT概念的人工智能浪潮是投資者看漲科技股的主要?jiǎng)恿?。與之相反的是，美國通脹回落、大宗商品價(jià)格下降以及全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，標(biāo)普500原材料指數(shù)代表的周期板塊持續(xù)回落。

市場普遍預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)將“軟著陸”。根據(jù)2023年5月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，基金經(jīng)理認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率要大于硬著陸。

全球ETF資金主要流向美國和中國。2023年5月全球ETF資金主要流向美國和中國，單月流入規(guī)模分別為392.82和155.34億美元。年初至今，全球ETF資金流向美國和中國的規(guī)模分別為1120和182億美元。

新興市場中南非、土耳其的主權(quán)債務(wù)CDS明顯上升。新興市場中土耳其和南非的主權(quán)債務(wù)CDS明顯上升，年初至今分別上升86BP和70BP。而亞洲新興市場中僅有泰國的主權(quán)債務(wù)CDS近期略有上升，過去一個(gè)月上升了6BP。

全球奢侈品價(jià)格指數(shù)跟隨人民幣匯率貶值而回落。中國市場是奢侈品消費(fèi)的重要市場，中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期以及中國消費(fèi)者的消費(fèi)能力對(duì)于奢侈品價(jià)格會(huì)有重要影響。與此同時(shí)，人民幣匯率同樣反映了市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。過去的一年中我們可以看到MSCI全球紡織服裝與奢侈品指數(shù)的走勢與美元兌人民幣匯率基本一致。

A股行業(yè)輪動(dòng)速度持續(xù)回落。行業(yè)輪動(dòng)速度反映的是市場對(duì)當(dāng)下投資主題的共識(shí)或者分歧程度。我們采用中信一級(jí)行業(yè)的日度收益排名，然后對(duì)每日的排名計(jì)算變化，并對(duì)環(huán)比變化做絕對(duì)值求和，從而得到行業(yè)排名變化的絕對(duì)水平。可以發(fā)現(xiàn)，自ChatGPT概念引發(fā)市場關(guān)注后，行業(yè)輪動(dòng)速度迅速下降，TMT以及金融成為市場相對(duì)看好的兩個(gè)板塊。

A股上市中國企以及民企的利潤增速預(yù)測下降。萬得一致利潤預(yù)期反映的是市場上的證券分析師對(duì)所覆蓋的公司2023年利潤總額的預(yù)測。我們統(tǒng)計(jì)了全部A股中有研究員發(fā)布利潤總額預(yù)測的上市公司，并將其分為民營企業(yè)和國有企業(yè)，統(tǒng)計(jì)其利潤增速預(yù)測的時(shí)間序列?？梢园l(fā)現(xiàn)，年初至今，證券分析師對(duì)民企上市公司、國企上市公司的利潤增速預(yù)測持續(xù)回落。

近期銅價(jià)與滬深300走勢基本一致。國際銅價(jià)經(jīng)常可以反映中國經(jīng)濟(jì)的走向，因?yàn)樽鳛橹圃鞓I(yè)大國，中國是銅最主要的進(jìn)口國與消費(fèi)國，中國經(jīng)濟(jì)的好壞將通過供需影響銅價(jià)。與此同時(shí)，股市理論上也是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但是股市走勢受到多種驅(qū)動(dòng)因素的影響。過去半年來，滬深300指數(shù)與銅價(jià)走勢基本一致，或說明近期滬深300由投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期來決定。

全球基金經(jīng)理調(diào)查：全球經(jīng)濟(jì)衰退以及銀行信貸危機(jī)是機(jī)構(gòu)的主要關(guān)注點(diǎn)。

根據(jù)美銀全球基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告，全球經(jīng)濟(jì)衰退以及銀行信貸危機(jī)是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。在2023年4月，35%的基金經(jīng)理認(rèn)為銀行信貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，其次是通脹居高不下令央行維持鷹派（34%），系統(tǒng)性信用事件是第3位（16%）。到了2023年5月，33%的基金經(jīng)理認(rèn)為銀行信貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，其次是通脹居高不下（29%），第3位是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（15%）。

全球大類資產(chǎn)：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品。5月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。

金融債>企業(yè)債>國債> 0>中證500>創(chuàng)業(yè)板>滬深300。股票方面，A股主要指數(shù)全面下跌；債券方面，債券整體上漲0.4%；商品方面，主要大宗商品全面下跌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，俄烏沖突持續(xù)擴(kuò)大。

報(bào)告正文

一、十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)

（一）美國主權(quán)債務(wù)CDS迅速回落

美國債務(wù)上限是近期市場最為關(guān)注的熱點(diǎn)，導(dǎo)致市場對(duì)美債違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美國主權(quán)債務(wù)1年期、5年期CDS迅速上升，美債波動(dòng)率也有所提高。但正如之前我們在報(bào)告《六問美國債務(wù)上限危機(jī)——海外周報(bào)第5期》所指出的那樣，從既往經(jīng)驗(yàn)看，此次債務(wù)上限危機(jī)是應(yīng)該能解決的，無外乎以何種方式。隨著美國眾議院議長麥卡錫披露兩黨達(dá)成協(xié)議細(xì)節(jié)，美國主權(quán)債務(wù)CDS迅速回落，美債波動(dòng)率也開始下降。

（二）美股ERP再次跌至歷史極端低位

ERP是投資者主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)能夠獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)，可以用來衡量股債性價(jià)比。截至2023年5月底，美股ERP短暫反彈后再次跌至歷史極端低位，歷史分位數(shù)一度降至0.8%。

（三）美股信息技術(shù)指數(shù)與原材料指數(shù)走勢持續(xù)分化

近期標(biāo)普500在科技股的推動(dòng)下持續(xù)上漲，普遍認(rèn)為圍繞ChatGPT概念的人工智能浪潮是投資者看漲科技股的主要?jiǎng)恿?。與之相反的是，美國通脹回落、大宗商品價(jià)格下降以及全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，標(biāo)普500原材料指數(shù)代表的周期板塊持續(xù)回落。

（四）市場普遍預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)將“軟著陸”

根據(jù)2023年5月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，基金經(jīng)理認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率要大于硬著陸。

（五）全球ETF資金主要流向美國和中國

2023年5月全球ETF資金主要流向美國和中國，單月流入規(guī)模分別為392.82和155.34億美元。年初至今，全球ETF資金流向美國和中國的規(guī)模分別為1120和182億美元。

（六）新興市場中南非、土耳其的主權(quán)債務(wù)CDS明顯上升

新興市場中土耳其和南非的主權(quán)債務(wù)CDS明顯上升，年初至今分別上升86.36BP和69.66BP。而亞洲新興市場中僅有泰國的主權(quán)債務(wù)CDS近期略有上升，過去一個(gè)月上升了6.18BP。

（七）全球奢侈品價(jià)格指數(shù)跟隨人民幣匯率貶值而回落

中國市場是奢侈品消費(fèi)的重要市場，中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期以及中國消費(fèi)者的消費(fèi)能力對(duì)于奢侈品價(jià)格會(huì)有重要影響。與此同時(shí)，人民幣匯率同樣反映了市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。因此，在過去的一年中我們可以看到MSCI全球紡織服裝與奢侈品指數(shù)的走勢與美元兌人民幣匯率基本一致。

（八）A股行業(yè)輪動(dòng)速度持續(xù)回落

行業(yè)輪動(dòng)速度反映的是市場對(duì)當(dāng)下投資主題的共識(shí)或者分歧程度。我們采用中信一級(jí)行業(yè)的日度收益排名，然后對(duì)每日的排名計(jì)算變化，并對(duì)環(huán)比變化做絕對(duì)值求和，從而得到行業(yè)排名變化的絕對(duì)水平。最后，再對(duì)日度排名變化做60個(gè)交易日移動(dòng)平均?？梢园l(fā)現(xiàn)，自ChatGPT概念引發(fā)市場關(guān)注后，行業(yè)輪動(dòng)速度迅速下降，TMT以及金融成為市場相對(duì)看好的兩個(gè)板塊。

（九）A股上市中國企以及民企的利潤增速預(yù)測下降

萬得一致利潤預(yù)期反映的是市場上的證券分析師對(duì)所覆蓋的公司2023年利潤總額的預(yù)測。我們統(tǒng)計(jì)了全部A股中有研究員發(fā)布利潤總額預(yù)測的上市公司，并將其分為民營企業(yè)和國有企業(yè)，統(tǒng)計(jì)其利潤增速預(yù)測的時(shí)間序列。可以發(fā)現(xiàn)，年初至今，證券分析師對(duì)民企上市公司、國企上市公司的利潤增速預(yù)測持續(xù)回落，截至5月底分別為43.35%和42.20%，其中民企上市公司利潤增速預(yù)測回落的幅度更大。

（十）近期銅價(jià)與滬深300走勢基本一致

國際銅價(jià)經(jīng)?？梢苑从持袊?jīng)濟(jì)的走向，因?yàn)樽鳛橹圃鞓I(yè)大國，中國是銅最主要的進(jìn)口國與消費(fèi)國，中國經(jīng)濟(jì)的好壞將通過供需影響銅價(jià)。與此同時(shí)，股市理論上也是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但是股市走勢受到多種驅(qū)動(dòng)因素的影響。過去半年來，滬深300指數(shù)與銅價(jià)走勢基本一致，或說明近期滬深300由投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期來決定。

二、全球基金經(jīng)理調(diào)查：全球衰退以及銀行信貸危機(jī)是機(jī)構(gòu)的主要關(guān)注點(diǎn)

根據(jù)美銀全球基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告，全球衰退以及銀行信貸危機(jī)是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。在2023年4月， 35%的基金經(jīng)理認(rèn)為銀行信貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，其次是通脹居高不下令央行維持鷹派（34%），系統(tǒng)性信用事件是第3位（16%）。到了2023年5月，33%的基金經(jīng)理認(rèn)為銀行信貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，其次是通脹居高不下（29%），第3位是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（15%）。

三、全球大類資產(chǎn)：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品

（一）資產(chǎn)表現(xiàn)：美元> 0>全球股票>全球債券>人民幣>大宗商品

5月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（2.62%）>0%>全球股票（-1.09%）>全球債券（-1.95%）>人民幣（-2.67%）>大宗商品（-6.50%）。

（二）權(quán)益：美股、日股ERP回落，美股ERP分位數(shù)維持歷史低位

（三）市場深度：股票市場的微觀流動(dòng)性有所惡化

市場深度是指市場在承受大額交易時(shí)證券價(jià)格不出現(xiàn)大幅波動(dòng)的能力，基于給定資產(chǎn)的未平倉買賣訂單數(shù)量來衡量市場流動(dòng)性以及可交易資產(chǎn)的供需情況，這些訂單的數(shù)量越大，市場的流動(dòng)性越強(qiáng)。

四、國內(nèi)大類資產(chǎn)：金融債>企業(yè)債>國債> 0>中證500>創(chuàng)業(yè)板>滬深300

（一）資產(chǎn)表現(xiàn)：國內(nèi)A股以及大宗商品全面下跌

股票方面，A股主要指數(shù)全面下跌；債券方面，債券整體上漲0.4%；商品方面，主要大宗商品全面下跌。

（二）大盤估值：A股主要指數(shù)PE分位數(shù)除中證500外普遍回落

（三）債券市場：情緒面短期市場情緒維持樂觀

1、基本面：華創(chuàng)宏觀周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)

2、政策面：央行共計(jì)貨幣凈回籠6990億元

3、資金面：DR007

4、情緒面：市場短期情緒維持樂觀

5、交易面：期限利差有所上升

（四）股債性價(jià)比：A股主要指數(shù)ERP全面上漲，股債收益差有所回落

1、ERP： A股主要指數(shù)ERP全面上漲

2、股債收益差：A股股債收益差繼續(xù)回落，美股股債收益差有所上升

（五）股市情緒：市場情緒指數(shù)明顯回落

1、市場情緒：市場情緒指數(shù)明顯回落

通過五個(gè)指標(biāo)合成情緒指數(shù)，包括股價(jià)動(dòng)量、避險(xiǎn)需求、看漲期權(quán)/看跌期權(quán)、低等級(jí)信用債需求、市場波動(dòng)率等。其中，股價(jià)動(dòng)量是滬深300指數(shù)與125個(gè)交易日移動(dòng)平均之差，避險(xiǎn)需求是滬深300與國債財(cái)富指數(shù)月度漲跌幅之差，看漲期權(quán)/看跌期權(quán)是上證50ETF看漲期權(quán)與看跌期權(quán)成交量之比，低等級(jí)信用債需求是中債AAA企業(yè)債與AA企業(yè)債收益率之差，而市場波動(dòng)率采用的是上證50ETF期權(quán)波動(dòng)率。

2、交易指標(biāo)：基金發(fā)行份額略有增加

3、資金流向：北向資金凈流出，南向資金凈流入

（六）行業(yè)指標(biāo)：電力及公用事業(yè)、電子和計(jì)算機(jī)漲幅居前

1、行業(yè)漲跌：A股行業(yè)跌多漲少，電力及公用事業(yè)、電子和計(jì)算機(jī)漲幅居前

2、行業(yè)估值：銀行、房地產(chǎn)以及通信等行業(yè)估值處于歷史低位

本文轉(zhuǎn)載自“一瑜中的”微信公眾號(hào)，分析師：張瑜團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：王秋佳。

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