3月份，ChatGPT橫空出世。在ChatGPT更新迭代下，“AI+”成了市場最強主線。剛上市不久的思派健康(00314)由于港股通的調整，加上踩上AI醫(yī)療的風口，在短短的一個月內股價漲逾50%。

雖然股價大漲，但思派健康的依舊大幅虧損。

4年凈虧損11.36億元

(資料圖片僅供參考)

智通財經(jīng)APP了解到，目前思派健康目前已經(jīng)打通患者、藥企、醫(yī)療機構、保險支付之間隔閡，形成了“醫(yī)+藥+險”業(yè)務模式，即成功布局了特藥藥房、醫(yī)生研究協(xié)助(SMO)和健康保險三大核心業(yè)務。

按2021年的收入計算，思派健康的特藥藥房業(yè)務可謂擁有國內最大的私營特藥藥房，醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務則經(jīng)營著最大的腫瘤臨床試驗現(xiàn)場管理組織(SMO)。

而除了擁有國內最大的私營特藥藥房之外，在資本市場思派健康也堪稱是“資本寵兒”。

自2014年成立至今，思派健康已經(jīng)完成了8輪融資，募資總額約40億元，這背后甚至不乏一些知名投資機構的現(xiàn)身。譬如，騰訊、時代資本、IDG資本、鼎暉、平安創(chuàng)投等高質量投資機構。

不過，即便如此，思派健康的“造血能力”依舊令人詬病，4年累計虧損67.57億元，經(jīng)調整后仍虧損11.36億元。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解到，上市前思派健康已連續(xù)多年虧損，近日其公布了上市后的首份財報，同樣大幅虧損。年報顯示，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.19億元，同比增長18.6%;毛利潤3.37億元，同比增長19.0%;年內虧損13.72億元，去年同期為虧損37.49億元;經(jīng)調整虧損2.59億元，去年同期為3.65億元。

分業(yè)務來看，特藥藥房業(yè)務收入36.62億元，同比增長16.7%;截至2022年12月31日，公司在除西藏青海以外的省份擁有96家特藥藥房，較2022年6月30日減少7家。

SMO業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3.19億元，同比增長30.5%，截至2022年12月31日，公司完成468個SMO項目，另有795個項目正在進行中。公司共有280多名制藥及生物科技客戶，前十大SMO客戶留存率達到100%。

健康保險業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.38億元，同比增長49.3%。截至2022年12月31日，公司將150個城市的1200多家三甲醫(yī)院、5.5萬名醫(yī)生、500家體檢機構聯(lián)系起來，形成強大的供應商網(wǎng)絡。2022年公司售出1250萬份惠民保、40多萬份企業(yè)健康計劃。

毛利率方面，特藥藥房毛利率5.0%，較去年下降0.9個百分點，其他兩項業(yè)務毛利率有提高，使公司總毛利率維持不變。報告期內，SMO業(yè)務毛利率20.7%，較去年提高2.4個百分點，健康保險業(yè)務毛利率63.5%，較去年提高6.1個百分點。

費用方面，公司銷售費用同比增長14.2%至3.33億元，其中藥房員工成本增加6140萬元，營銷效率提高縮減1950萬元。行政費用方面，公司員工從2021年末的3859人削減至2022年的3210人。受到員工優(yōu)化的影響，公司行政費用減少14.2%至5.75億元。

作為一家科技企業(yè)，公司研發(fā)費用并沒有大幅增長，2022年研發(fā)費用僅增長5.9%至6270萬元，僅占營業(yè)收入的1.5%。

三大業(yè)務均不具備競爭優(yōu)勢，盈利“遙遙無期”?

結合市場規(guī)模來看，思派健康的三大業(yè)務線目前均存有較大的發(fā)展空間。

特藥市場方面，據(jù)灼識咨詢的調研報告數(shù)據(jù)顯示，2021年我國特藥市場規(guī)模約為3048億元，預計到2030年國內特藥市場將邁入萬億大關，達12865億元，其中2025年至2030年的年復合增長率為18.6%。

SMO服務市場方面，據(jù)相關資料數(shù)據(jù)披露，2021年我國SMO服務市場規(guī)模為69億元，預計至2030年市場規(guī)模將沖破百億大關，達到人民幣350億元，2025年至2030年的年復合增長率將為16.7%。

而商業(yè)健康保險方面，至2021年，我國商業(yè)健康保險市場規(guī)模已經(jīng)達到8804億元，隨著人民對高質量的醫(yī)療服務需求不斷增長，預計至2030年將達到38,731億元，2025年至2030年的年復合增長率將為13.8%。

不難看出，思派健康的三大業(yè)務都有較大的市場發(fā)展空間。不過上述三大業(yè)務市場競爭也十分激烈，思派健康并未形成競爭優(yōu)勢，這或許也是公司持續(xù)未能實現(xiàn)盈利的原因所在。

先說特藥藥房業(yè)務，該業(yè)務是思派健康的主要收入來源，2019年至今，該業(yè)務收入貢獻將近90%的總營收，但是毛利率卻僅為5%左右，遠低于其他的零售藥房毛利率。2022年，思派健康單店營收達到3814.38萬元，但是毛利率僅5%。相比之下，一心堂、大參林、益豐藥房等大型連鎖藥房雖然單店營收較低，但是毛利率都在35%以上。

根據(jù)思派健康招股書顯示，特藥藥房除了是特藥及藥劑師服務的提供商外，其還與頂尖藥企、商保等機構合作，部分DTP還承擔SMO職責。在特藥的給藥過程中，專業(yè)和可及的藥劑師服務，如用藥指導、隨訪評估、AE咨詢及患者教育通常是確保用藥依從性的必要手段。專業(yè)化服務提升患者的長期合作粘性，也為門店持續(xù)引流，帶動普通藥品的銷售。

伴隨“零加成”、集采、醫(yī)保談判等醫(yī)改政策持續(xù)推進，公立醫(yī)院逐步降低藥品費用在醫(yī)療總支出中的比重，部分高價值創(chuàng)新藥未成功入院，高價值創(chuàng)新藥物的處方越來越多地流入院外特藥藥房。

盡管思派健康的三大業(yè)務形成了閉環(huán)，但是特藥藥房并沒有很深的市場準入壁壘，益豐藥房、大參林、一心堂等均具有DTP專業(yè)藥房，并且這些公司均已形成地區(qū)競爭優(yōu)勢。不僅如此，這些大藥房不管是藥店數(shù)量還是毛利率均碾壓思派健康，思派健康要從中脫穎而出并非易事。

再看毛利率最高的健康保險服務業(yè)務，2019年之前公司僅包括向保險公司提供健康管理和自動化理賠服務，2019年后新增了惠民?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)銷業(yè)務，傭金收入在原有基礎上實現(xiàn)突破，未來公司將繼續(xù)著力于通過投資收購具有智能承保、自動化理賠、健康監(jiān)測等技術保險科技公司的方式進一步加強業(yè)務協(xié)同效應。不過目前該業(yè)務收入占比僅5%，且過度依賴已有的合作伙伴，因此要依托該業(yè)務作為公司的成長點也并非易事。

而增長穩(wěn)定且毛利率也保持較高水平SMO業(yè)務，目前看來，雖然是最有可能成為公司未來的增長支柱。在SMO業(yè)務方面，思派健康最大的優(yōu)勢是公司將SMO業(yè)務與特藥藥房、保險服務形成了閉環(huán)，不過公司研發(fā)投入較少，并沒有形成一定的技術壁壘。另外，國內的CXO企業(yè)大部分具有SMO業(yè)務，形成一體化競爭優(yōu)勢，在專業(yè)CXO企業(yè)面前，思派健康的SMO業(yè)務收入也是少的可憐，因此SMO業(yè)務能否成為支撐公司實現(xiàn)盈利的“中堅力量”也不好說。

這一點，思派健康也在招股書中提示風險稱，“醫(yī)生及制藥公司的服務質量及滿意度是我們目前醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務增長的最關鍵因素之一，但公司無法向保證能夠一直提供滿足醫(yī)生及制藥公司不斷變化的需求的優(yōu)質服務。倘醫(yī)生認定思派健康提供研究解決方案的能力不足以滿足其需求，公司可能無法將醫(yī)生加入至公司服務網(wǎng)絡。”

綜上種種來看，雖然踩上AI的風口，思派健康股價持續(xù)走強，但深扒公司的基本面來看，思派健康的收入基本上靠藥房，且研發(fā)投入少，說其是一家藥房企業(yè)也不為過。在各項業(yè)務均不具備競爭優(yōu)勢的情況下，如何早日實現(xiàn)盈利仍是擺在思派健康眼前的頭等問題。

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