華爾街交易員以及散戶投資者們似乎忽視了一些警告性質(zhì)的信號(hào)，今年以來(lái)無(wú)比強(qiáng)勢(shì)的美股科技股的漲勢(shì)似乎被夸大了。華爾街交易員們樂(lè)觀地認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束40年來(lái)最激進(jìn)的加息周期——這是去年科技行業(yè)面臨的一大不利因素。激進(jìn)的降息預(yù)期，加上對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心，這種樂(lè)觀情緒推動(dòng)標(biāo)普500 IT板塊指數(shù)(S&P 500 Information Technology Index)在2023年上漲19%，同期標(biāo)普500指數(shù)的漲幅則僅僅達(dá)7.7%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)機(jī)構(gòu)匯編的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這是自2009年以來(lái)，相對(duì)于美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)而言，該指數(shù)的IT板塊開(kāi)年表現(xiàn)最強(qiáng)勁的一年。僅上月一個(gè)月，該板塊就以20年來(lái)最大幅度漲幅超過(guò)了涵蓋范圍更廣的標(biāo)普500指數(shù)。

【資料圖】

然而，有一重要的估值模型顯示，市場(chǎng)的這種樂(lè)觀情緒過(guò)頭了。標(biāo)普500指數(shù)中的全部科技股的預(yù)期市盈率接近25倍這一歷史性的高水平，Bloomberg Intelligence匯編的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，要證明這個(gè)堪稱“市夢(mèng)率”的高估值是合理的，美聯(lián)儲(chǔ)至少需要降息300個(gè)基點(diǎn)，而這一數(shù)值是掉期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息預(yù)期的五倍多(掉期市場(chǎng)降息預(yù)期約為50基點(diǎn)上下)。

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示:“交易員們押注美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，但這種情況是否以及何時(shí)會(huì)發(fā)生還不確定?！薄皬拈L(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，該行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景確實(shí)具備投資吸引力，但以目前的估值水平來(lái)看并非如此?！?/p>

科技公司的估值依賴于美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整，但年內(nèi)降息并不一定會(huì)實(shí)現(xiàn)

美國(guó)科技公司慘淡的盈利前景似乎支持了這種懷疑性的理論。Bloomberg Intelligence匯編的數(shù)據(jù)顯示，分析師們普遍預(yù)計(jì)科技行業(yè)第一季度每股利潤(rùn)將下降15%，這一跌幅在標(biāo)普500指數(shù)的11個(gè)板塊中排名第三，如此悲觀的業(yè)績(jī)似乎支撐不起科技股高估值。

由于市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)可能即將結(jié)束加息周期，科技股多頭倍受鼓舞，這一樂(lè)觀情緒推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500)中的科技股創(chuàng)下1998年以來(lái)的最佳第一季度表現(xiàn)。其中很大一部分漲幅發(fā)生在今年3月，當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行體系危機(jī)蔓延，以及信貸緊縮和衰退預(yù)期下市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息押注急劇升溫，促使交易員涌向那些現(xiàn)金流充裕的科技股，以尋求安全避風(fēng)港。

蘋(píng)果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、英偉達(dá)(NVDA.US)、Meta Platforms(META.US)和亞馬遜(AMZN.US)這五只被廣泛定義為科技大盤(pán)股的股票今年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的漲幅貢獻(xiàn)了三分之二。其中，微軟和Meta這兩大科技巨頭將于本周公布業(yè)績(jī)。

期權(quán)交易員以及大摩明星策略師警惕短期下行風(fēng)險(xiǎn)

不過(guò)，美股市場(chǎng)的期權(quán)交易員并不像股票投資者那樣樂(lè)觀。景順納指100ETF(Invesco QQQ Trust)是追蹤納斯達(dá)克100指數(shù)(Nasdaq 100 Index)的最大規(guī)模ETF，其下跌10%的對(duì)沖合約成本目前是上漲10%的那些獲利期權(quán)成本的1.7倍。Bloomberg Intelligence匯編的數(shù)據(jù)顯示，這是一年來(lái)的最大規(guī)模。

對(duì)于下行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖需求上升——對(duì)沖納指100下跌10%的對(duì)沖成本是自2022年4月以來(lái)最高水平

摩根大通和摩根士丹利的策略師這次選擇站隊(duì)期權(quán)市場(chǎng)，他們同意期權(quán)交易員的看法，即科技股的漲勢(shì)似乎不可持續(xù)。在去年正確預(yù)測(cè)美股拋售潮的摩根士丹利首席股票策略師威爾遜(Michael Wilson)近日表示，通脹仍在侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，投資者需要警惕大盤(pán)突然暴跌，他強(qiáng)調(diào)信貸緊縮的問(wèn)題已逐步浮現(xiàn)，美股增長(zhǎng)前景正持續(xù)惡化，美股面臨著突然間快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

自美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月開(kāi)始加息以來(lái)，科技股一直處于弱勢(shì)——即去年的大部分時(shí)間都在下跌，今年開(kāi)始則大幅反彈。美聯(lián)儲(chǔ)官員上個(gè)月將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，使其政策基準(zhǔn)利率達(dá)到4.75%至5%的目標(biāo)區(qū)間這一金融危機(jī)以來(lái)最高水平。與美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)的掉期交易預(yù)計(jì)今年將削減約57個(gè)基點(diǎn)，將政策利率從6月份5.12%的預(yù)期峰值降至12月份的4.55%。

當(dāng)然，這些都不是板上釘釘?shù)模绕涫窃诿绹?guó)的核心通脹粘性仍然非常強(qiáng)且遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%錨定目標(biāo)的情況下。富國(guó)銀行投資研究所(Wells Fargo Investment Institute)和法國(guó)巴黎銀行的策略師近日強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期過(guò)于激進(jìn)，(降息)至少要到2024年初才會(huì)實(shí)現(xiàn)。

富國(guó)銀行投資研究所的高級(jí)全球市場(chǎng)策略師 Sameer Samana在一封電子郵件中表示:“美聯(lián)儲(chǔ)非常希望避免重蹈最初稱通脹為暫時(shí)性立場(chǎng)的這一錯(cuò)誤言論，因此他們對(duì)于宣布通脹猛獸已被馴服的立場(chǎng)非常謹(jǐn)慎?！薄耙虼耍绻惺裁床煌脑挘麄兛赡軙?huì)在太長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持鷹派立場(chǎng)，而不是迅速轉(zhuǎn)向降息。這是市場(chǎng)上被低估的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

看漲派的觀點(diǎn)：歷史數(shù)據(jù)證明科技股還有上漲空間+利潤(rùn)重返增速只是時(shí)間問(wèn)題

然而，在一些看漲科技股的多頭們看來(lái)，歷史數(shù)據(jù)表明，科技股仍有更多上行空間。Strategas Securities的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上世紀(jì)90年代中期以來(lái)的四次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，科技股的平均年化回報(bào)率高達(dá)驚人的21%。到目前為止，在本輪加息周期中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 IT板塊指數(shù)(S&P 500 Information Technology Index)僅上漲了1%，并被其他幾個(gè)板塊所擊敗。

美聯(lián)儲(chǔ)的影響——標(biāo)普500指數(shù)板塊在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中的表現(xiàn)如何，數(shù)據(jù)顯示科技股表現(xiàn)最佳

“投資者現(xiàn)在認(rèn)為，在經(jīng)歷了一輪非常激進(jìn)的加息周期后，當(dāng)前的加息周期已接近尾聲，” Strategas的技術(shù)策略部門(mén)董事總經(jīng)理Todd Sohn表示?！斑@幫助支撐了今年科技股的上漲浪潮?！?/p>

更重要的是，Q1美股財(cái)報(bào)季開(kāi)啟以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)成分公司的業(yè)績(jī)非常有韌性?，F(xiàn)在還處于財(cái)報(bào)季的早期，但迄今為止的業(yè)績(jī)已經(jīng)足夠強(qiáng)勁，華爾街的一些分析師開(kāi)始懷疑他們是否對(duì)美國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期過(guò)于悲觀。

標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的季度業(yè)績(jī)，超77%公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期

大約20%的標(biāo)普500成分公司公布了季度業(yè)績(jī)，超過(guò)77%公司的業(yè)績(jī)報(bào)告好于分析師普遍預(yù)期。尤其是美國(guó)大型銀行的業(yè)績(jī)非常穩(wěn)健，以及中小型銀行業(yè)績(jī)超出預(yù)期，推動(dòng)了第一季度財(cái)報(bào)季強(qiáng)勁無(wú)比的開(kāi)局。

根據(jù)本周給客戶的一份報(bào)告，迄今為止財(cái)報(bào)季的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)讓Savita Subramanian領(lǐng)導(dǎo)的美國(guó)銀行策略師們思考，標(biāo)普500指數(shù)2023年每股收益200美元的目標(biāo)是否過(guò)于嚴(yán)峻。機(jī)構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500成分公司未來(lái)12個(gè)月EPS(每股收益)的分析師普遍預(yù)測(cè)為每股219美元。

摩根士丹利全球模型投資的組合構(gòu)建主管Mike Loewengart表示：“到目前為止，我們已經(jīng)看到大量公司的業(yè)績(jī)超出了預(yù)期，這令人鼓舞?！薄斑@引出了一個(gè)問(wèn)題：業(yè)績(jī)期望值是不是設(shè)定得太低了?”

美股近期的反彈趨勢(shì)也凸顯出投資者們對(duì)標(biāo)普500成分公司的業(yè)績(jī)超預(yù)期的信心，以及對(duì)公司實(shí)現(xiàn)盈利能力的非常持久的信心。近期分析師們不斷下調(diào)標(biāo)普500成分公司利潤(rùn)預(yù)期，他們預(yù)計(jì)美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)水平將出現(xiàn)自新冠疫情經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)的最大降幅，出乎意料的是，盯著這一預(yù)期的投資者們似乎毫不費(fèi)力地在銀行業(yè)巨頭領(lǐng)銜的財(cái)報(bào)季開(kāi)啟之際推高了美國(guó)股市。

如果說(shuō)標(biāo)普500成分公司的整體業(yè)績(jī)真的如分析師悲觀預(yù)期，那么此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期帶來(lái)的漲幅或?qū)⒚媾R回吐，但是看漲派的投資者們堅(jiān)持認(rèn)為整體業(yè)績(jī)將高于分析師預(yù)期。近期美股反彈背后的主要邏輯除了對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年前轉(zhuǎn)向?qū)捤烧叩难鹤?，還在于一些樂(lè)觀投資者來(lái)看，第一季度整體業(yè)績(jī)不會(huì)太好，但可能會(huì)超出遭分析師們大幅下調(diào)的悲觀預(yù)期，并可能標(biāo)志著周期性的低點(diǎn)。

此外，看漲美股的重要邏輯還在于——利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)只是時(shí)間問(wèn)題。根據(jù)分析師的普遍預(yù)測(cè)水平，第一季度可能標(biāo)志著企業(yè)盈利水平的階段性低谷。分析師們普遍預(yù)計(jì)，從2022年底開(kāi)始的利潤(rùn)收縮趨勢(shì)預(yù)計(jì)將在今年下半年左右結(jié)束，并預(yù)期在2024年恢復(fù)兩位數(shù)級(jí)別的增長(zhǎng)趨勢(shì)。市場(chǎng)往往提前半年左右的時(shí)間定價(jià)趨勢(shì)線，但是，一些美股市場(chǎng)的看漲“信仰者們”可能已開(kāi)始為樂(lè)觀的利潤(rùn)趨勢(shì)做準(zhǔn)備工作。

對(duì)于一個(gè)堅(jiān)持不懈地展望未來(lái)的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，看漲的重點(diǎn)理由之一就是企業(yè)利潤(rùn)水平將在今年晚些時(shí)候恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)——這也是支撐科技股高估值的重要邏輯。

Fundstrat Global Advisors數(shù)據(jù)科學(xué)研究主管Ken Xuan表示：“標(biāo)普500指數(shù)自10月的階段低點(diǎn)以來(lái)上漲了15%，因此投資者注重前瞻性，‘盈利衰退’的故事已經(jīng)被考慮在預(yù)期內(nèi)，所以前瞻性預(yù)期要重要得多。”

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