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美國(guó)3月零售消費(fèi)環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月為負(fù)，錄得-1.0%，大幅低于彭博一致預(yù)期的-0.5%，同比增速下降3.0pct至2.9%；剔除汽車(chē)和汽油的核心零售環(huán)比為-0.3%，高于彭博一致預(yù)期的-0.6%，同比為6.0%，低于前值的8.2%。從分項(xiàng)來(lái)看，汽油、汽車(chē)、耐用品消費(fèi)均明顯下滑，部分服務(wù)相關(guān)消費(fèi)增速也出現(xiàn)放緩（圖表1和2）。雖然零售不及預(yù)期，但是核心零售銷售好于預(yù)期，美元指數(shù)小幅上漲0.2%至101.2、美國(guó)2年期和10年期分別上行12bp和5bp至4.08%和3.49%，市場(chǎng)預(yù)期3月FOMC加息25bp的概率從69%上升至85%（圖表3）。

主要分項(xiàng)環(huán)比增速均轉(zhuǎn)負(fù)，汽油和耐用品消費(fèi)拖累幅度較大。汽油價(jià)格回落導(dǎo)致汽油銷售環(huán)比增速下降5.5pct至-5.5%，拖累零售環(huán)比0.4個(gè)百分點(diǎn)，為3月零售最大的拖累項(xiàng)。此外，耐用品消費(fèi)持續(xù)低迷，機(jī)動(dòng)車(chē)（-1.6%）、電子（-2.1%）、建材（-2.1%）環(huán)比均較2月邊際下滑。食品飲料和日用品等在內(nèi)的日常消費(fèi)環(huán)比分別下降0.9pct和3.9pct至-0.1%和-3.0%；飯店和娛樂(lè)商品消費(fèi)環(huán)比轉(zhuǎn)正，反映體驗(yàn)式消費(fèi)或仍有一定韌性。

3月零售增速明顯放緩，顯示美國(guó)消費(fèi)出現(xiàn)邊際走弱跡象。3月零售銷售走弱部分可能是因?yàn)楣韫茹y行風(fēng)波的沖擊。BEA高頻的刷卡數(shù)據(jù)可以看到，硅谷銀行暴雷后消費(fèi)一度在3月最后一周明顯走弱，但4月第一周又出現(xiàn)邊際反彈，背后可能是因?yàn)?月7日感恩節(jié)前消費(fèi)，是否能持續(xù)存在不確定性（圖表4）。從就業(yè)、工資和信心來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)引擎有“熄火”的可能性，具體時(shí)點(diǎn)仍需要觀察：3月新增非農(nóng)就業(yè)整體放緩，尤其是吸納更多就業(yè)的服務(wù)業(yè)就業(yè)；小時(shí)工資的季環(huán)比折年增速也進(jìn)一步放緩；美國(guó)密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)也結(jié)束了連續(xù)四個(gè)月的上行，顯示消費(fèi)信心開(kāi)始回落。此外，超額儲(chǔ)蓄和財(cái)富效應(yīng)也指示消費(fèi)未來(lái)面臨壓力：疫情期間居民的超額儲(chǔ)蓄在逐漸消耗（圖表5），而2022年股市和地產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致居民財(cái)富同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，也可能會(huì)抑制消費(fèi)。

往前看，近期公布的就業(yè)、通脹和核心零售顯示出減速跡象，但總體水平仍然偏高，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bp的概率較高。美聯(lián)儲(chǔ)3月的會(huì)議紀(jì)要顯示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部工作人員預(yù)計(jì)下半年美國(guó)會(huì)進(jìn)入輕度衰退（mild recession），但美聯(lián)儲(chǔ)官員仍然支持3月加息，這顯示經(jīng)濟(jì)放緩暫時(shí)不會(huì)讓聯(lián)儲(chǔ)全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?。?dāng)前的實(shí)際利率超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融部門(mén)所能承受的水平，銀行和金融體系的脆弱性持續(xù)存在。不排除金融動(dòng)蕩加劇或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退迫使聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向更全面寬松的貨幣政策，我們認(rèn)為下半年美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)提示；美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波；歐美陷入衰退概率增加。

本文選編自微信公眾號(hào)“華泰睿思”，作者：易峘，智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮。

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