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對(duì)沖未知風(fēng)險(xiǎn)是期權(quán)市場的游戲規(guī)則。交易員們越來越適應(yīng)美國股市的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，股市有可能在2023年上漲。盡管華爾街策略師對(duì)此表示懷疑，投資者也持反對(duì)態(tài)度，但衍生品的某些定價(jià)趨勢顯示，在去年標(biāo)普500指數(shù)暴跌近20%之后，排除股市上漲可能性的交易員減少了。根據(jù)海納國際集團(tuán)對(duì)隱含波動(dòng)率的分析，這些押注與共識(shí)相去甚遠(yuǎn)——目前他們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)有五分之一的可能性在2023年逆轉(zhuǎn)跌勢。但這比去年這個(gè)時(shí)候的概率要高得多，當(dāng)時(shí)市場認(rèn)為上漲的概率僅為5%。目前，市場定價(jià)2023年標(biāo)普500指數(shù)上漲23%的幾率為五分之一。

推動(dòng)交易員看漲美國股市是交易員去年取得的不同尋常的成功，因?yàn)檠杆俚男苁蟹磸棡橄鳒p股票敞口的投資者帶來了回報(bào)。這種倉位降低了對(duì)沖下跌的需求，導(dǎo)致了一種不尋常的情況，即在標(biāo)普500指數(shù)遭遇拋售之際，買入看跌期權(quán)未能帶來大幅上漲。也就是說，芝加哥期權(quán)交易所標(biāo)普500指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指數(shù)(RXM)去年上漲了1.5%，該指數(shù)追蹤賣出看跌期權(quán)與買入看漲期權(quán)策略。而芝加哥期權(quán)交易所標(biāo)普500指數(shù)5%看跌期權(quán)保護(hù)指數(shù)(PPUT)則下跌了20%，該指數(shù)遵循的策略是持有標(biāo)的股票，同時(shí)購買看跌期權(quán)作為對(duì)沖。

這種背離性的表現(xiàn)反映了一個(gè)殘酷的市場，投資者甚至愿意為看漲期權(quán)支付更高的價(jià)格，導(dǎo)致看漲期權(quán)相對(duì)于看跌期權(quán)的相對(duì)成本上升，這種關(guān)系被稱為“偏度(skew)”。加拿大皇家銀行資本市場策略師Amy Wu Silverman在周末給客戶的一份報(bào)告中寫道，理解偏度的一種方式是將其視為“最擔(dān)心的‘尾部事件’的代表”?！艾F(xiàn)在交易員最擔(dān)心的‘事情’不是下跌崩盤(down-crash)，而是害怕錯(cuò)過上漲(up-crash)”。她說，這使得看漲期權(quán)價(jià)格相對(duì)于看跌期權(quán)價(jià)格持續(xù)走高。

因此，海納國際的分析顯示，隨著股市蹣跚進(jìn)入2023年，而美聯(lián)儲(chǔ)明確表示將維持利率高位，直到通脹明顯走低，認(rèn)為市場將動(dòng)蕩的投資者再次為在反彈爆發(fā)時(shí)捕捉上行空間的期權(quán)支付更高的價(jià)格。

標(biāo)普500指數(shù)周二下跌0.4%，至3824點(diǎn)。截至上周五，交易員認(rèn)為該指數(shù)跌破3500點(diǎn)的概率為26%。而又近一半的交易員認(rèn)為該指數(shù)將上漲近10%，超過4200。交易員認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)回到或超過4800點(diǎn)的歷史高點(diǎn)的概率為14%。

海納國際策略師Christopher Jacobson指出，轉(zhuǎn)向看漲期權(quán)意味著投資者可以利用價(jià)格豐厚的機(jī)會(huì)，賣出看漲期權(quán)，為保護(hù)性看跌期權(quán)提供資金。他在周二的一份報(bào)告中寫道:“雖然目前的期權(quán)暗示了年內(nèi)各種下跌的可能性與去年同期的相同百分比波動(dòng)非常相似，但現(xiàn)在的上行分布與當(dāng)時(shí)明顯不同。盡管考慮到去年的下跌，這可能并不那么令人驚訝，但它對(duì)期權(quán)定價(jià)/隱含結(jié)果具有重大影響?！?/p>

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