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圍繞歐洲能源危機、以及通脹和加息步伐的最糟糕的不確定性已經(jīng)結(jié)束，對美元來說，今年是精彩的一年。根據(jù)廣義的美元指數(shù)，截至9月底，匯率已升至2002年以來的最高水平。從那以后，美元經(jīng)歷了從高點到谷底超過9%的下跌，并繼續(xù)呈下行趨勢，從圖表中可以看出，美元的又一次大反彈已經(jīng)結(jié)束。但問題依然存在： 美元真的見頂了嗎?

對許多人來說，答案可能是肯定的。美元創(chuàng)下歷史新高可歸因于：歐洲的能源危機，以及美聯(lián)儲遏制高通脹的決心。在它們之間，如此多風(fēng)險的存在說服了全球投資者在美元這一傳統(tǒng)避風(fēng)港中尋求庇護。德銀外匯研究全球主管George Saravelos表示：風(fēng)險在11月達到了一個明確的峰值，反過來又為美元的大幅轉(zhuǎn)向創(chuàng)造了條件。美元之前的巨大風(fēng)險溢價現(xiàn)在看起來遠沒有那么高，同時投機倉位也轉(zhuǎn)向中性。

下圖顯示了美元風(fēng)險溢價，這是德銀衡量一種貨幣與標準貨幣驅(qū)動因素(如利率差異)相比表現(xiàn)如何的指標。自疫情爆發(fā)以來，在經(jīng)歷了幾次戲劇性的轉(zhuǎn)折之后，該指標看起來越來越正常。今年的峰值超過了2020年的峰值，但此后一直在走下坡路。下一個問題是美元會繼續(xù)下跌嗎？

幾個月來，美國的總體前景一直保持不變。投資者預(yù)計經(jīng)濟將出現(xiàn)衰退，通脹將降溫，最終美聯(lián)儲利率將徘徊在5%左右(市場對歐元區(qū)的相應(yīng)預(yù)測表明，歐洲央行的目標利率最高將在2.8%左右)，所有這些本應(yīng)支撐起相對強勁的美元。

但Evercore分析師Stan Shipley看來，世界其他地方的宏觀經(jīng)濟變化改變了美元擁有強支撐的說法。對于歐盟和英國來說，夏季能源價格(主要是天然氣)的上漲使得2022年底/ 2023年初的深度衰退幾乎是必然的結(jié)果。但自今年9月中旬以來，頻繁發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體上好于預(yù)期，這可能會促使歐洲央行和英國央行以比預(yù)期更快的速度提高政策利率。這與夏季的說法大相徑庭，即能源形勢將迫使該地區(qū)央行在更長時間內(nèi)保持更寬松的政策。就邊際而言，這意味著經(jīng)濟活動將進一步回升，從而導(dǎo)致美國以外地區(qū)的利率上升。

這位Evercore經(jīng)濟學(xué)家給出了美元暴跌將為以下幾方面帶來影響：海外收益的美元價值增加；與經(jīng)濟增長疲軟有關(guān)的自由現(xiàn)金流；資本從美國外流拖累了實際和名義經(jīng)濟增長；進口價格上漲將提振通脹壓力，尤其是大宗商品，因為兩者之間的滯后性大約不到一年。

美元貶值對于有大量海外業(yè)務(wù)的行業(yè)是利好因素，有大量海外成本的行業(yè)則是不利因素。不過，德銀的Saravelos認為，美元將繼續(xù)作為多頭債券/股票投資組合的完美對沖工具，市場對美元現(xiàn)金配置的調(diào)整壓力不大，因為它正在實現(xiàn)其預(yù)期目的。事實上，今年美元幾乎完美地反映了股票和債券投資組合平衡所帶來的恐懼，隨著許多資產(chǎn)配置者遭受損失，美元從而走高。

由實際利率推動的收益率曲線趨陡以及股市處于令人信服的低位，這種表現(xiàn)進一步支持了Saravelos的觀點?！斑@兩個指標過去都是重要的美元利空指標，從歷史上看，股市的低谷往往幾乎恰好出現(xiàn)在美元的高點。因此，如果你認為股市已經(jīng)觸底，那么美元也已經(jīng)見頂了”。

根據(jù)Saravelos的說法，美聯(lián)儲備受期待的暫緩加息或轉(zhuǎn)向低利率將進一步侵蝕美元作為高收益貨幣的地位。綜上所述，隨著年底臨近，德銀對美元持中性看法，這符合今年趨勢的l型拐點，而不是v型拐點。隨著外匯市場進入一個更加動蕩的階段，這為外匯的特殊波動留下了更大的空間。

隨著人們對美聯(lián)儲政策以及經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利影響的擔憂日益加劇，瑞銀全球財富管理首席投資官Mark Haefele表示：“我們看好防御類股，投資優(yōu)質(zhì)及投資級債券以及美元和瑞士法郎等‘避險資產(chǎn)’，以及通過其他選擇尋求不相關(guān)的回報”。

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