當醫(yī)美行業(yè)走向3000億的規(guī)模當口，變局也接踵而至。

從政策端來看，從2021年5月國家衛(wèi)健委等八部門印發(fā)《打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案》開始，醫(yī)美行業(yè)已進入新一輪嚴格整治期，進入2022年，各地醫(yī)美監(jiān)管持續(xù)加碼，下游醫(yī)美機構(gòu)已成為重點監(jiān)管對象。

(相關(guān)資料圖)

雖然醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴信號明確，但由于醫(yī)藥領(lǐng)域的特殊監(jiān)管政策，產(chǎn)品需要進行臨床試驗并獲取國家藥品監(jiān)督管理局批準，因此行業(yè)上游進入門檻相對較高，競爭環(huán)境與下游并不相同。但頭部廠商業(yè)績上的波動依然反映出下游環(huán)節(jié)的陣痛給整體市場帶來的影響。

近日，昊海生物科技(06826)發(fā)布了其今年的三季報。財報顯示，今年前三季度，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.83億元，同比增長24.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億元，同比減少47.91%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.4億元，同比減少52.02%。

作為“醫(yī)美三劍客”中唯一一家三季報“增收不增利”的企業(yè)，昊海生科的業(yè)績表現(xiàn)或許反映了在行業(yè)強監(jiān)管下，當增長預期被持續(xù)壓制，頭部企業(yè)的估值缺乏堅定支撐的現(xiàn)狀。

高增難續(xù)，業(yè)績掉隊

在玻尿酸紅利下，昊海生科雖與華熙生物、愛美客并稱為“醫(yī)美三劍客”，但與這兩者專注于玻尿酸醫(yī)美終端和功能性護膚領(lǐng)域不同，醫(yī)美并非昊海生科的絕對主打產(chǎn)業(yè)，而是在不斷的并購后形成了眼科、整形美容與創(chuàng)傷護理、骨科、防粘連及止血四大業(yè)務版塊。

從此前的2021年的營收結(jié)構(gòu)來看，眼科一直是昊海生科營收占比最大的業(yè)務板塊。

但在今年上半年，由于子公司Aaren生產(chǎn)的愛銳人工晶狀體產(chǎn)品與原國內(nèi)獨家經(jīng)銷商珠海祥樂的經(jīng)銷協(xié)議終止，在國內(nèi)銷售渠道重新整合完畢前，工廠啟動階段性停產(chǎn)縮減開支計劃，產(chǎn)生經(jīng)營性虧損約1466萬元。同時由于出現(xiàn)減值跡象，昊海生科對Aaren部分資產(chǎn)組相應計提了減值損失2500萬元。

在此影響下，昊海生科的人工晶狀體產(chǎn)品營收同比下降了32.83%。眼科產(chǎn)品的營收占比則由上年同期的41.9%下降至今年上半年的37.04%。與此同時，公司醫(yī)美板塊營收占比增至34.2%。

營收結(jié)構(gòu)變化的背后，公司的整體盈利水平也在各大子公司并表之后出現(xiàn)一定下滑。今年中報，昊海生科整體毛利率為 69.84%，與上年同期的 74.53%相比有所下降。但公司前三季度銷售毛利率為70.06%，較中報數(shù)據(jù)略有回升。

在醫(yī)美板塊方面，去年昊海生科收購的歐華美科于2021年9月并表后，由于歐華美科所處的射頻及激光設(shè)備行業(yè)毛利率相較更低，加上其賬面存貨在合并報表中的銷售毛利率為零，由此拉低了報告期內(nèi)昊海生科整體毛利率約3.02%;而在眼科板塊方面，子公司南鵬光學自 今 年 1 月并表后，拉低了報告期內(nèi)公司整體毛利率約 1.97%。

而在費用端，其實從三季報數(shù)據(jù)來看，公司前三季度銷售費用率為31.45%、管理費用率為20.49%、研發(fā)費用率為7.66%。其中除了管理費用率同比增長6.17個百分點外，當期銷售費用率和研發(fā)費用率均有下降。但疫情及股權(quán)激勵費用等因素最終導致了昊海生科短期利潤率承壓。

對比“醫(yī)美三劍客”的三季報業(yè)績，相比于昊海生科凈利潤同比下滑47.91%，華熙生物和愛美客同期同比分別增長了21.99%和39.96%。保持了2位數(shù)的利潤增速。

突破口在眼科還是醫(yī)美?

玻尿酸神話不再，對于昊海生科來說，尋找后續(xù)的增長突破口尤為關(guān)鍵。目前擺在公司眼前的有兩條路：眼科和醫(yī)美。與華熙生物和愛美客不同在于，由于醫(yī)美并非昊海生科主打板塊，因此公司能夠在醫(yī)美和眼科兩大主要板塊中靈活選擇發(fā)展方向。

先從眼科來看，昊海生科目前有21項在研項目，其中眼科相關(guān)項目占到了11項。其中，累計投入最高的一項是處于國際領(lǐng)先的疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體研發(fā)。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，白內(nèi)障現(xiàn)已成為我國居民視力損傷的主要原因之一，而通過手術(shù)植入人工晶狀體替代已變渾濁的晶狀體是治療白內(nèi)障的有效手段。

據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，我國45歲以上白內(nèi)障患者人數(shù)從2015年的1.28億增至2020年的1.62億，對應5年CAGR為4.94%，預計2025年患者人數(shù)達1.97億。患者人數(shù)的上升也帶動手術(shù)量增長。我國白內(nèi)障手術(shù)量從2016年285萬例增至2020年383萬例，預計2025年手術(shù)量達625萬例。龐大的市場空間也為后續(xù)高端人工晶狀體的增長預留了空間。

根據(jù)最新的調(diào)研紀要，國內(nèi)進展方面,昊海生科的疏水模注工藝非球面人工晶狀體產(chǎn)品已完成全部患者出組,即將啟動注冊申報工作;疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體產(chǎn)品在國內(nèi)的臨床試驗正有序推進。

醫(yī)美板塊方面，昊海生科未來醫(yī)美板塊的看點，主要在中高端玻尿酸產(chǎn)品是否能夠?qū)崿F(xiàn)放量增長。

從產(chǎn)品布局來看，“玻尿酸+光電設(shè)備”的組合有望帶動昊海生科的整形美容業(yè)務板塊由“醫(yī)療端”轉(zhuǎn)向“消費端”進行業(yè)務拓展，這也就是其為何頂著毛利率降低的風險也要并購歐華美科的原因。

由于光電項目效果好、風險低，近幾年消費者對于光電項目為主的能量源醫(yī)美的需求激增。

據(jù)MedicalInsight報告統(tǒng)計，2016年全球無創(chuàng)及微創(chuàng)醫(yī)美器械市場規(guī)模約84億美元，2021年達139億美元，對應5年CAGR+10.5%;其中能量源醫(yī)美器械為銷售額占比最高板塊，2014年/2016年分別實現(xiàn)銷售額20.3/26.7億美元，占比29.3%/31.7%，2021年實現(xiàn)銷售額43.8億美元，占比31.3%。中國市場銷售額則從2016年1.59億美元增至2021年3.27億美元，對應5年CAGR為15.5%。

昊海生科收購歐華美科的意義則在于，通過其旗下的激光設(shè)備，昊海生科由醫(yī)美行業(yè)的原料提供方，轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯酉蛳M者提供原材料和設(shè)備C端服務廠商，顯然有助于其后續(xù)進一步拓展產(chǎn)品市場，一定程度扭轉(zhuǎn)公司在傳統(tǒng)醫(yī)美領(lǐng)域缺乏競爭優(yōu)勢的局面。

雖然從遠景發(fā)展來看，昊海生科在眼科和醫(yī)美都有進一步拓展市場實現(xiàn)多元發(fā)展的可能，但就眼下來看，公司眼科主要產(chǎn)品面臨集采，醫(yī)美產(chǎn)品缺乏市場競爭力的困境仍是壓制其估值反彈的主要原因。

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