世界熱點評!招商:證券行業(yè)整體業(yè)績承壓 改善跡象初現復蘇可期
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招商證券發(fā)布研究報告稱,2022年三季度上市券商受行業(yè)景氣度下滑和高基數影響整體業(yè)績下行趨勢延續(xù),前三季度營業(yè)收入3710億,同比-21%,歸母凈利潤1021億,同比-31%。資本市場改革進一步深化,一方面A股機構化加速發(fā)展帶來機構業(yè)務高增,機構業(yè)務價值率高、業(yè)務難度大、韌性強,龍頭券商具備業(yè)務資質、資本實力、規(guī)模效應等優(yōu)勢,預期盈利跑贏行業(yè);另一方面當前宏觀流動性水平寬松,居民防御性存款增加,個人養(yǎng)老金等長期資金入市,理財保值增值需求依然存在,財富管理行業(yè)景氣度有望回升。
招商證券觀點如下:
收入與利潤同比雙降,盈利能力下滑。在疫情反復、美聯儲加息超預期等沖擊下,證券行業(yè)景氣度下滑,交投活躍度和風險偏好降低,證券指數Q3下跌16.5%,跑輸大盤。(1)前三季度41家上市券商營業(yè)收入4698億,同比-21%,Q3單季度營業(yè)收入1235億,同比-24%、環(huán)比-18%;前三季度歸母凈利潤1021億,同比-31%,Q3單季度歸母凈利潤308億,同比-39%、環(huán)比-37%。(2)上市券商的盈利能力下滑至近十年較低水平,前三季度平均ROE3.65%(年化4.86%),同比-3.82pct。杠桿倍數3.82,同比-0.09倍。
收入結構向輕資產端傾斜,自營占比大幅下滑。前三季度調整后主營業(yè)務收入經紀/投資/投行/信用/資管/其他占比分別為30%/21%/15%/15%/12%/7%。(1)收費類業(yè)務同比-9%。投行業(yè)務同比+5%,經紀業(yè)務同比-16%,資管業(yè)務同比-4%。(2)資金類業(yè)務同比-39%。投資業(yè)務同比-52%,成為拖累業(yè)績主要原因,信用業(yè)務同比-6%。(3)收入結構向輕資產端傾斜,經紀業(yè)務升至第一大營收貢獻板塊,投行業(yè)務為唯一營收正增長業(yè)務。
整體業(yè)績下滑難阻集中化趨勢,行業(yè)分化仍在持續(xù)。(1)頭部券商業(yè)績韌性更強,各業(yè)務線條保持相對領先,行業(yè)集中度同比略升。前三季度營業(yè)收入排名前5券商收入占比達40%,同比提升2pct;歸母凈利潤排名前5券商凈利潤占比達45%,同比提升4pct。行業(yè)頭部化集中趨勢延續(xù),中游券商加速平庸。(2)投行業(yè)務逆勢增長,成為業(yè)績亮點。景氣度低迷情況下投行業(yè)務逆勢增長,Q3單季度投行營收171億,同比+20%、環(huán)比+42%,IPO規(guī)模1743億,再融資規(guī)模3641億,債務融資承銷規(guī)模2.5萬億。(3)投資業(yè)務表現成為業(yè)績分化主要歸因。權益方向性的配置敞口較大的券商尤其受挫,市場劇烈波動下自營投資及科創(chuàng)板跟投的虧損均嚴重拖累整體業(yè)績。
多重政策刺激經濟,流動性保持寬松。中證金融下調轉融資費率,降費讓利將促進資本市場繁榮;滬深交易所分別擴大兩融標的股票范圍,有望促進市場交投活躍;全面注冊制預期Q4落地,對市場和券商板塊均形成催化。目前證券行業(yè)表現弱于市場,板塊估值處于近五年16.47%分位數的歷史底部,展望全年,預期Q4景氣度修復、業(yè)績改善,預計22年行業(yè)凈利潤下滑16%,其中部分頭部券商、高成長性券商和互聯網券商將體現好于行業(yè)的業(yè)績表現。
投資建議:維持行業(yè)“推薦”評級。資本市場改革進一步深化,一方面A股機構化加速發(fā)展帶來機構業(yè)務高增,機構業(yè)務價值率高、業(yè)務難度大、韌性強,龍頭券商具備業(yè)務資質、資本實力、規(guī)模效應等優(yōu)勢,預期盈利跑贏行業(yè);另一方面當前宏觀流動性水平寬松,居民防御性存款增加,個人養(yǎng)老金等長期資金入市,理財保值增值需求依然存在,財富管理行業(yè)景氣度有望回升。因此,盡管行業(yè)整體承壓,但分化加劇,個股機會依然突出,依托區(qū)域優(yōu)勢、機制戰(zhàn)略領先、資本金補充、人員擴張的高成長性券商有望穿越周期實現超額收益。推薦成長性高、具有企業(yè)家精神的國聯證券;機構業(yè)務突出的頭部綜合性券商中信證券;以及具有互聯網特色的券商東方財富等。
風險提示:1)疫情反復,經濟下行壓力增大;2)政策節(jié)奏低于預期。
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