英偉達(dá)北京時(shí)間8月24日凌晨，美股盤后發(fā)布 2024財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)（截至 2023年7月）：

【資料圖】

1、整體業(yè)績(jī)：收入&毛利率，雙雙大超預(yù)期。本季度英偉達(dá)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.07億美元，同比增長(zhǎng)101.5%，大超市場(chǎng)預(yù)期（110億美元）。本季度英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)毛利率（GAAP）70.1%，也超市場(chǎng)預(yù)期（69.5%）。毛利率創(chuàng)歷史新高，主要是當(dāng)前產(chǎn)品端呈現(xiàn)出“供不應(yīng)求”的情況。而本次財(cái)報(bào)的凈利潤(rùn)61.88億美元，同比上升843.3%，利潤(rùn)端同樣是歷史新高。

2、核心業(yè)務(wù)情況：“硬核”的數(shù)據(jù)中心。游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占公司收入近95%左右，游戲業(yè)務(wù)開始回暖，而數(shù)據(jù)中心表現(xiàn)“炸裂”。

1）本季度游戲業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)21.7%，繼續(xù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。海豚君認(rèn)為公司本季度游戲業(yè)務(wù)回暖的主要原因是：a）PC市場(chǎng)存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求，一定程度上也增加了對(duì)GPU的需求；b）本季度AMD的游戲業(yè)務(wù)環(huán)比回落，而英偉達(dá)繼續(xù)回升，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)獨(dú)顯需求相對(duì)較好；

2）本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)171%，雖然本季度美國(guó)大廠的總資本開支有所下降，并沒有影響到對(duì)英偉達(dá)的AI方面的需求。

3、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：費(fèi)用率進(jìn)入歷史低位。英偉達(dá)本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率下滑至20%以下的歷史低位。這主要是由于收入端的暴增，使得費(fèi)用端的占比明顯減小。而在存貨端已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，公司本季存貨繼續(xù)減少近3億美元，存貨指標(biāo)開始走向“供不應(yīng)求”。

4、下季度指引：英偉達(dá)預(yù)計(jì)第三季度收入160億美元（正負(fù)2%），同比增長(zhǎng)170%，大超市場(chǎng)預(yù)期125億美元；三季度毛利率71.5%（正負(fù)0.5%），也超市場(chǎng)預(yù)期69.95%，再創(chuàng)歷史新高。

整體觀點(diǎn)：英偉達(dá)本次財(cái)報(bào)再一次大超預(yù)期。本季度收入和毛利率兩項(xiàng)核心指標(biāo)均明顯超市場(chǎng)預(yù)期，主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)交出的炸裂表現(xiàn)。此外，本季度公司存貨繼續(xù)下降3億美元。收入高增，存貨再降，英偉達(dá)已是“一枝獨(dú)秀”。

和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相比，更炸裂的是公司的指引。英偉達(dá)對(duì)下季度的收入和毛利率更是交出了恐怖的160億美元和71.5%的指引，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)又是公司的歷史新高。下季度收入160億美元，同比增長(zhǎng)170%，大超市場(chǎng)預(yù)期（125.12億美元）；而下季度毛利率71.5%，同比提升17.9pct，也超市場(chǎng)預(yù)期（69.95%）。

對(duì)于三季度如此超預(yù)期的指引，海豚君認(rèn)為PC和游戲業(yè)務(wù)開始迎來回暖，而其中主要超預(yù)期仍是來自于AI和大語言模型方面激增的需求。在美國(guó)大多數(shù)科技股二季度交出相對(duì)疲軟數(shù)據(jù)的情況下，英偉達(dá)呈現(xiàn)出“一家獨(dú)贏”的局面。這展現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)依然有著強(qiáng)烈的需求，而英偉達(dá)在市場(chǎng)中具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

英偉達(dá)本次交出“炸裂”的業(yè)績(jī)，短期內(nèi)有望繼續(xù)提振公司股價(jià)。但由于市場(chǎng)已經(jīng)給予公司高成長(zhǎng)的預(yù)期，股價(jià)也需要每次“超預(yù)期的表現(xiàn)”來支撐和維系。結(jié)合下季度的指引情況，海豚君預(yù)期公司的利潤(rùn)有望繼續(xù)提升，但是環(huán)比的增長(zhǎng)幅度小于本季度。

這次業(yè)績(jī)“開大”，在盤后又迎來一定的漲幅（6.58%），而漲幅卻遠(yuǎn)不如上次業(yè)績(jī)公布時(shí)的漲幅（20%+）。這要主要是雖然業(yè)績(jī)的利好，能帶來短期的向上表現(xiàn)。但由于公司本身享受了高預(yù)期帶來的估值，“更高的漲幅”還需要“更強(qiáng)烈的業(yè)績(jī)表現(xiàn)”。

以下是詳細(xì)分析

一、核心業(yè)績(jī)指標(biāo)：收入&毛利率，雙雙大超預(yù)期

1.1 營(yíng)業(yè)收入：2024財(cái)年第二季度英偉達(dá)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.07億美元，同比增長(zhǎng)101.5%，超此前公司指引（110.44億美元）。公司本季度收入實(shí)現(xiàn)“翻倍增長(zhǎng)”，主要是得益于下游數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁需求。

展望第三季度，公司收入繼續(xù)高增的表現(xiàn)。英偉達(dá)預(yù)計(jì)第三季度收入160億美元（正負(fù)2%），同比增長(zhǎng)170%，再次大超市場(chǎng)預(yù)期的125億美元。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的持續(xù)炸裂，這也意味著AI時(shí)代，或許是真的不遠(yuǎn)了。

1.2 毛利率（GAAP）：2024財(cái)年第二季度英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)毛利率（GAAP）70.1%，再超指引預(yù)期上限（68.1%-69.1%），本季度毛利率創(chuàng)了歷史新高。

公司之前毛利率的驟降，主要是公司進(jìn)行了存貨減計(jì)的處理。在毛利率重回63%-64%時(shí)，存貨已經(jīng)不是問題。結(jié)合公司的存貨情況，英偉達(dá)本季度的存貨繼續(xù)走低，下降至43.2億美元，英偉達(dá)產(chǎn)品開始呈現(xiàn)“供不應(yīng)求”的局面。

英偉達(dá)對(duì)第三季度的毛利率預(yù)期能回到71.5%（正負(fù)0.5%），再超市場(chǎng)預(yù)期（69.95%），三季度公司的毛利率也有望再創(chuàng)新高。在AI等需求的帶動(dòng)下，公司的盈利能力當(dāng)前已經(jīng)是歷史最好的階段。

1.3經(jīng)營(yíng)指標(biāo)情況

1）存貨/收入：本季度比值32%，環(huán)比下降32pct。公司本季度存貨開始下降至43.2億美元，存貨去化取得明顯效果。結(jié)合公司炸裂的收入表現(xiàn)看，公司產(chǎn)品端開始進(jìn)入“供不應(yīng)求”的局面；

2）應(yīng)收帳款/收入：本季度比值52%，環(huán)比下滑5pct。應(yīng)收賬款占比下降，公司收賬情況也繼續(xù)向好。

二、核心業(yè)務(wù)情況：“硬核”的數(shù)據(jù)中心

在AI等需求的帶動(dòng)下，2024財(cái)年第二季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在公式收入中的份額繼續(xù)擴(kuò)大，本季度達(dá)到了76.4%。雖然游戲業(yè)務(wù)本季度穩(wěn)中有升，但占比仍被高速增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)中心壓縮至2成以下。

游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心，仍是公司最為核心的業(yè)務(wù)，兩項(xiàng)合計(jì)收入占比達(dá)到近95%左右。

2.1游戲業(yè)務(wù)：2024財(cái)年第二季度英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.86億美元，同比增長(zhǎng)21.7%。在經(jīng)歷幾個(gè)季度的低迷后，游戲業(yè)務(wù)有所回暖，首次回到正增長(zhǎng)。

全球PC市場(chǎng)在二季度有所回暖，同比下滑幅度有所收窄。根據(jù)IDC最新的數(shù)據(jù)，2023年二季度全球PC市場(chǎng)出貨為6160萬臺(tái)，同比下滑近13.6%。雖然仍有下滑，但跌幅好于前兩個(gè)季度，這主要是當(dāng)前PC市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)需求開始回升；

結(jié)合PC市場(chǎng)和同行財(cái)報(bào)看，海豚君認(rèn)為公司本季度游戲業(yè)務(wù)回暖的主要原因是：1）PC市場(chǎng)存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求，一定程度上也增加了對(duì)GPU的需求；2）本季度AMD的游戲業(yè)務(wù)環(huán)比回落，而英偉達(dá)繼續(xù)回升，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)獨(dú)顯需求相對(duì)較好。

2.2 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：2024財(cái)年第二季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.23億美元，同比增長(zhǎng)171%。本季度英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)創(chuàng)出新高，主要得益于對(duì)生成AI和大型語言模型的強(qiáng)勁需求。

而結(jié)合本季度亞馬遜、微軟、谷歌、Meta和蘋果的云資本開支情況，本季度5家資本開支合計(jì)為345億美元，環(huán)比下降3.28%?？傎Y本開支的下降，并沒有影響到英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心的業(yè)務(wù)。這主要是各家廠商收縮的是非AI相關(guān)支出，而對(duì)英偉達(dá)A100和H100的AI方面需求并未減少。

對(duì)于公司給出的下季度160億美元的強(qiáng)勁收入指引，海豚君認(rèn)為這主要仍是來自于數(shù)據(jù)中心需求的繼續(xù)放量增長(zhǎng)。而在下季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，有望站穩(wěn)在百億的收入上。

2.3 汽車業(yè)務(wù)：2024財(cái)年第二季度英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.53億美元，同比增長(zhǎng)15%，這些增長(zhǎng)主要來自于自動(dòng)駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入。

雖然公司汽車業(yè)務(wù)環(huán)比環(huán)比更是出現(xiàn)了一定回落，但當(dāng)前在收入中占比很?。ú蛔?%）。當(dāng)前英偉達(dá)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，主要關(guān)注于數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

三、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：費(fèi)用率進(jìn)入歷史低位

3.1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

2024財(cái)年第二季度英偉達(dá)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率回升至50.3%，向合理區(qū)間靠攏。本季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的回升，主要是受毛利率上升和費(fèi)用率的下降的雙重影響。

從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的構(gòu)成來分析，具體變化情況：

“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=毛利率 - 研發(fā)費(fèi)用率 - 銷售、行政等費(fèi)用占比”

1）毛利率：本季度70.1%，同比提升26.6pct。在毛利率回歸正常區(qū)間后，部分產(chǎn)品的供不應(yīng)求帶動(dòng)了公司毛利率繼續(xù)向上；

2）研發(fā)費(fèi)用率：本季度15.1%，同比下降12.1pct。公司研發(fā)支出的絕對(duì)值有所提升，但由于收入端的暴增，費(fèi)用率明顯下降；

3）銷售、行政等費(fèi)用占比：本季度4.6%，同比下降4.2pct。當(dāng)前“供不應(yīng)求”的局面下，公司銷售費(fèi)用率進(jìn)入歷史低位。

公司三季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用指引的數(shù)值繼續(xù)走高至29.5億美元，但相比于收入端的增長(zhǎng)，三季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率有望維持在18.4%左右的低位。收入端的高速增長(zhǎng)，直接將費(fèi)用率繼續(xù)降低。

3.2 凈利潤(rùn)（GAAP）率

2024財(cái)年第二季度英偉達(dá)凈利潤(rùn)61.88億美元，同比增長(zhǎng)843.3%，本季度凈利率暴增至45.8%。本季度公司的收入端同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，毛利率也創(chuàng)歷史新高。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率下滑至歷史低位，直接帶動(dòng)利潤(rùn)端大幅提升。

本文來源：海豚投研，原文標(biāo)題：《英偉達(dá)：再次炸裂，AI王者的“獨(dú)角戲”》

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