略超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓重慶啤酒（600132.SH）止住了股價(jià)的頹勢(shì)。

8月16日晚間，重慶啤酒發(fā)布2023年半年報(bào)。得益于報(bào)告期內(nèi)“降本”措施以及主流價(jià)格帶（6-9元）產(chǎn)品帶動(dòng)，重慶啤酒的營(yíng)收同比微增7.17%、凈利同比增長(zhǎng)18.89%。

公告發(fā)布次日，重慶啤酒以86.88元/股高開，早盤前迅速封死漲停板，報(bào)91.72元/股。今年以來(lái)，重慶啤酒股價(jià)跌跌不休，截至8月17日，其年內(nèi)跌幅已達(dá)26.11%，滾動(dòng)市盈率已被“殺”到31.68倍。

【資料圖】

重慶啤酒直觀的基本面變化表現(xiàn)在其產(chǎn)品高端化進(jìn)程受阻，而啤酒產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)則是過(guò)去數(shù)年各大啤酒品牌增收的主線。2021年至2022年，重慶啤酒的高檔產(chǎn)品（10元以上）的營(yíng)收增速?gòu)?021年的43.47%驟降至2022年的5.67%，今年上半年的增速降至僅有1.74%。

重慶啤酒相關(guān)人士對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind）表示：“中國(guó)的啤酒消費(fèi)升級(jí)仍還在過(guò)程中。乳業(yè)、軟飲行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)相比啤酒行業(yè)更早，而啤酒行業(yè)近些年的快速增長(zhǎng)實(shí)際是在‘補(bǔ)’這一進(jìn)程，目前國(guó)內(nèi)的啤酒均價(jià)相比歐美等成熟市場(chǎng)仍有較大差距”。

但上述人士也坦言，由于過(guò)去三年，外部的客觀環(huán)境對(duì)整體消費(fèi)力帶來(lái)短暫的影響，高端啤酒在經(jīng)過(guò)迅速增長(zhǎng)后進(jìn)入到“平緩期”，在“喘喘氣”。

在高端化進(jìn)程受阻的情況下，上半年重慶啤酒又秀了一下“降本”微操。

報(bào)告期內(nèi)，重慶啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.05億元，同比增長(zhǎng)7.17%；錄得凈利8.65億元，同比增長(zhǎng)18.89%。凈利率同比增長(zhǎng)2.06個(gè)百分點(diǎn)至20.49%，創(chuàng)下歷史新高；毛利率則同比下降0.19至48.48%。

重慶啤酒的營(yíng)收增速相比去年同期的11.16%進(jìn)一步放緩，其盈利能力得到增強(qiáng)則多半得益于其成本把控能力。

今年上半年，重慶啤酒的三費(fèi)支出相當(dāng)“克制”。

三項(xiàng)費(fèi)率相比2022年同期均有不同程度減少。其銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.96%至12.36億元，管理費(fèi)用同比微增2.19%至2.69億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用系利息收入增加，同比增長(zhǎng)53.29%至-2978萬(wàn)元。

除此之外，重慶啤酒的研發(fā)費(fèi)用則大幅減少81.19%至1088萬(wàn)元，應(yīng)交稅費(fèi)也同比減少24.36%至4.88億元，二者少花部分約占當(dāng)期重慶啤酒凈利的23.6%。

有長(zhǎng)期跟蹤消費(fèi)行業(yè)的上海地區(qū)私募人士對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，“重慶啤酒在成本控制上在行業(yè)內(nèi)都算是比較好的，比如他的套期保值業(yè)務(wù)做得挺好的?！?/p>

半年報(bào)顯示，重慶啤酒及其子公司擬使用不超過(guò)1.1億美元的自有資金，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行鋁材套期保值業(yè)務(wù)投資。截至 2023 年 6 月 30?日，重慶啤酒的持倉(cāng)金額合計(jì)達(dá)到5324萬(wàn)美元（約合3.89億元人民幣）。

大幅“降本”僅能作權(quán)宜之計(jì)，如何進(jìn)一步“開源”使高檔啤酒產(chǎn)品重回高速增長(zhǎng)才是重慶啤酒的當(dāng)務(wù)之急。

今年上半年，高檔啤酒為重啟啤酒貢獻(xiàn)營(yíng)收29.31億元，僅同比增長(zhǎng)2%，要知道在2021年時(shí)該類產(chǎn)品的增速超40%，重慶啤酒的股價(jià)也在當(dāng)年觸及新高至201.39元/股，相比2019年底的48.71元/股，兩年間翻了四倍。

但到了2022年，重慶啤酒的高檔啤酒開始賣不動(dòng)了。2022年中報(bào)時(shí)增速驟降至13.33%，并在今年一季度陷入負(fù)增長(zhǎng)。二季度，高檔啤酒同比增長(zhǎng)6.39%，錄得16.03億元，增速落后于主流啤酒產(chǎn)品的15.68%。

重慶啤酒相關(guān)人士對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，其對(duì)啤酒行業(yè)的高端化“非常有信心”：“目前，重慶啤酒的高檔啤酒銷量占比達(dá)到24%，但收入占比達(dá)到36%，從全行業(yè)來(lái)看，十元以上的高檔啤酒占比在18%、19%左右，未來(lái)隨著全國(guó)啤酒消費(fèi)高端化的持續(xù)進(jìn)行，我們希望取得更高的市場(chǎng)份額。”

上述私募人士則對(duì)信風(fēng)表示，盡管重慶啤酒今年二季度相比一季度存在邊際改善，但由于重慶啤酒高檔產(chǎn)品中的大單品烏蘇的“基數(shù)太大”，想重回增長(zhǎng)率的頂部基本不可能，“烏蘇的強(qiáng)增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了”。

據(jù)華安證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2021 年烏蘇銷量約 83 萬(wàn)噸，約占重慶啤酒啤酒總銷量約 30%。

與重慶啤酒產(chǎn)品高端化同步進(jìn)行的，是其依托“大城市計(jì)劃”的全國(guó)化進(jìn)程。

2017年，重慶啤酒的母公司嘉士伯開啟“大城市計(jì)劃”，選取重點(diǎn)城市進(jìn)行突破，意圖走出西部，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化。據(jù)華安證券研報(bào)，嘉士伯的城市選擇主要集中于華東和華南地區(qū)，截至2022年，該計(jì)劃覆蓋城市數(shù)量達(dá)到76個(gè)，相比2017年時(shí)的9個(gè)成果顯著。

由于重慶啤酒主要銷售渠道為批發(fā)代理，伴隨其覆蓋城市增加、以及嘉士伯將其中國(guó)業(yè)務(wù)注入上市公司，重慶啤酒的經(jīng)銷商數(shù)量從2019年時(shí)的856家暴增至2020年的3907家。

不過(guò)2020年至今年上半年，重慶啤酒的經(jīng)銷商數(shù)量不斷減少，2021年和2022年分別為3512家和3055家，而在今年上半年僅余2965家。

重慶啤酒相關(guān)人士對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）解釋到，經(jīng)銷商數(shù)量發(fā)生變化為公司加強(qiáng)數(shù)字化管理、將不同渠道的同一經(jīng)銷商精準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)所致。

“我們一直在做數(shù)字化管理的集成，大概投資了1個(gè)多億去做ERP系統(tǒng)。因?yàn)檫^(guò)往存在一個(gè)經(jīng)銷商在不同地區(qū)、不同的渠道，可能就很多的注冊(cè)了不同的公司，在以前可能把作為這個(gè)一級(jí)經(jīng)銷商進(jìn)行管理，現(xiàn)在在我們的 ERP系統(tǒng)里面就把這個(gè)（統(tǒng)計(jì)）集成了，所以從數(shù)字統(tǒng)計(jì)上看是減少的?！鄙鲜鋈耸勘硎?/p>

至于上半年直銷（包含團(tuán)購(gòu)）渠道同比大幅減少44.91%至1954萬(wàn)元，該人士則表示過(guò)去三年間直銷渠道作為現(xiàn)飲渠道的補(bǔ)充，當(dāng)下現(xiàn)飲渠道完全恢復(fù)，“一部分需求可能就轉(zhuǎn)到現(xiàn)飲了”。

對(duì)于全國(guó)化進(jìn)程中的產(chǎn)品策略，具體主推哪款產(chǎn)品，上述人士則表示全部都是高檔啤酒產(chǎn)品，并結(jié)合當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的需求進(jìn)行產(chǎn)品組合的調(diào)整。

“比如在華東地區(qū)，我們可能用到國(guó)際品牌多一些，包括烏蘇、 1664 等等這些品牌。我們并不是在每個(gè)地方都是做同樣的品牌，有的地方可能是‘ 3 + 3’，有的地方是?‘2 + 2’（指本土品牌與國(guó)際品牌組合）?！痹撊耸糠Q。