ETF勢如破竹。

截至6月中旬，境內(nèi)ETF資產(chǎn)規(guī)模接近1.7萬億，最近三年翻了一番。與場外基金艱難爬坡不同的是，當前股票型ETF管理規(guī)模受市場下跌影響較小，反而實現(xiàn)了逆勢增長。在近一月（2023/5/19-2023/6/18），全市場各類ETF份額增加602.09億份，其中絕大部分資金流向了股票型ETF。

(資料圖片)

在市場仍未結(jié)束震蕩的當下，究竟是誰在買入ETF？他們選擇了什么樣的品種和標的？在怎樣的時機下，投資者會選擇大舉買入ETF？

本期內(nèi)容將用12張圖，為你揭開謎底。

進擊的“股票型ETF”

據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)ETF管理規(guī)模2016-2022年復(fù)合增速為34%。這張圖展示了2018年以來股票型ETF的規(guī)模增長情況。

不難發(fā)現(xiàn)，股票型ETF管理規(guī)模受市場下跌影響較小，在一些大幅下跌的年份反而實現(xiàn)了逆勢增長，與當下普通主動管理型基金降速增長的情況完全相反。

份額增長最快的ETF

在掛鉤指數(shù)表現(xiàn)不佳的情形下，行業(yè)主題型ETF卻出現(xiàn)了規(guī)模（份額）的快速增長。

“越跌越買”

這張圖以滬深300為例，統(tǒng)計了指數(shù)漲跌幅與對應(yīng)ETF規(guī)模變動之間的關(guān)系。同樣，份額增減與指數(shù)漲跌呈現(xiàn)負向變動。

——這是為什么？

一種看法是，ETF有其獨特的工具屬性，讓它充當了傳統(tǒng)股票投資的替代工具。當權(quán)益市場下跌時，傳統(tǒng)股票投資向行業(yè)主題類ETF、債券型ETF、貨幣型ETF溢出，從而推升這些品類的管理規(guī)模。

換言之，當投資者對于獲取超額收益信心不足時，可能通過指數(shù)化投資來暫時分散風(fēng)險，并選擇交易成本更低的工具。

每十位持倉股民中至少有一位持有ETF

上交所數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，持有滬市ETF的賬戶數(shù)已經(jīng)超過600萬戶。對照《上交所年鑒》中披露的持股賬戶數(shù)，近五年來，ETF的滲透率不斷提升。截至2021年末，持有ETF/持有股票的賬戶比值已經(jīng)超過11%。

最大的ETF，都被誰買走了？

全市場ETF的持有人中，個人投資者和機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)占比相對均衡。但是在細節(jié)上，不同品類的ETF展現(xiàn)出完全不同的投資者生態(tài)。債券型、貨幣型ETF中，機構(gòu)投資者占比較高；股票型ETF中，行業(yè)、主題類ETF以個人投資者為主，寬基ETF（或稱作規(guī)模指數(shù)ETF）相對均衡。

行業(yè)主題類ETF是個人投資者的重要陣地

與一般認知可能不同的是，寬基指數(shù)中間個人投資者的占比并不突出。A股主題投資活躍，行業(yè)主題ETF的爆發(fā)式增長出現(xiàn)在2016年、2018-2021年。較強的工具屬性和較高的波動率，賦予了行業(yè)主題類ETF更強的“參與感”。

投資行業(yè)主題類ETF須仔細甄別

行業(yè)主題ETF的快速擴容也使得品種辨識難度加大。一些行業(yè)主題類ETF，可能因為對應(yīng)指數(shù)的編制機構(gòu)、編制方法、產(chǎn)品條款的差異導(dǎo)致投資結(jié)果大相徑庭。以TMT為例，與之相關(guān)的行業(yè)主題類ETF數(shù)量達到61只，投資范圍、產(chǎn)品特性、流動性存在很大區(qū)別，須仔細加以甄別。

債券ETF：機構(gòu)投資者主導(dǎo)的投資工具

2014、2018、2022是債券型ETF的“大年”，債券規(guī)模年增幅超過100%——換言之，當權(quán)益市場進入較長周期的下行階段，債券ETF便迎來機會。在國內(nèi)，債券ETF更受機構(gòu)投資者歡迎。

紅利低波——“低回報時代”的投資選擇

當經(jīng)濟增速降至較低水平、利率不斷下降至低位，投資回報隨之降低。

借鑒海外成熟市場的經(jīng)驗，在傳統(tǒng)股債之外，投資者可能轉(zhuǎn)向高息股（紅利因子）、跨境投資、另類資產(chǎn)、衍生品——ETF在其中皆扮演了重要角色。據(jù)標普道瓊斯指數(shù)的一份研究，紅利、低波兩個因子在A股有效性較強，且疊加使用效果更佳。對于配置型投資者而言，它更是重要的權(quán)益資產(chǎn)配置工具。

QDII-ETF——管理規(guī)模快速躍升

可投向境外市場的QDII-ETF，目前以投資于海外寬基指數(shù)的ETF為主。

當本土匯率下跌時，投資者是否會涌入QDII-ETF？我們統(tǒng)計了掛鉤標普500指數(shù)的所有標普500ETF（QDII-ETF），統(tǒng)計區(qū)間為2018年至今，期間新成立的基金剔除首季度的份額數(shù)據(jù)，消除募集期帶來的份額影響。

從左到右按美元兌人民幣匯率變化降序排序（左邊的是人民幣貶值，右邊的是人民幣升值），人民幣貶值最大的五個季度，標普500ETF平均每季度份額增加4.83億份；人民幣升值最大的五個季度，份額平均每季度減少5.11億份；五年以來平均每季度增加2.15億份，表現(xiàn)出人民幣貶值時投資者傾向于買入標普500，人民幣升值時買入標普500意愿減弱。不過從圖上來看，這個規(guī)律還不夠明顯。

2021年起，跨境ETF開始實現(xiàn)規(guī)模躍升，宏觀和大類資產(chǎn)因素可能是更重要的驅(qū)動力。

指數(shù)增強策略ETF——發(fā)軔之始

指數(shù)增強也可以“ETF”？國內(nèi)目前已發(fā)行20余只“指數(shù)增強策略ETF”，讓場內(nèi)指數(shù)投資有了更多選擇。

當下，海外“主動管理ETF”發(fā)展正如火如荼。國內(nèi)主動管理ETF投資者結(jié)構(gòu)中個人占比較高，但由于歷時較短，主動管理ETF的優(yōu)勢尚未得以發(fā)揮，投資體驗仍需打磨。

讓ETF成為你的財富管理工具

ETF到底有哪些優(yōu)勢？個人投資者應(yīng)該怎樣用好ETF，滿足自己的財富管理需求？上面這張圖，揭示了ETF強大的靈活性和可擴展性。

小結(jié)：關(guān)于ETF投資，你需要知道的事

看完上面12張圖之后，相信你已經(jīng)對ETF有了比較充分的了解。這里我們再做個小結(jié)：

1、證券公司是ETF投資者的根據(jù)地，前提是得有一個證券賬戶。

2、ETF的優(yōu)勢：高透明度，高靈活性，低費率。

3、盡管借鑒自海外發(fā)達市場，但ETF等被動化投資手段在中國的普及速度不亞于海外。根據(jù)奧緯咨詢的一項研究，2016-2022年美國和歐洲市場ETF復(fù)合年平均規(guī)模增長率為16%，而同期中國大陸市場年化增速為36%。在每一次股票市場下行、主動管理超額衰減明顯的時候，ETF的工具屬性突顯，喚醒一批活躍交易者，同時債券ETF也迎來機會，從而快速提升規(guī)模。

4、股票ETF和債券ETF看起來更像是兩個不同的物種，他們的投資者結(jié)構(gòu)大有不同。整體偏穩(wěn)健的債券型、貨幣型ETF中機構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，而高波動的行業(yè)主題型ETF、QDII-ETF中，個人投資者占比更高。

5、從ETF份額變動情況來看，很多ETF投資者選擇在市場出現(xiàn)較大幅度下跌時“抄底”，場內(nèi)交易的便利性加劇了這個現(xiàn)象，所以在很多ETF中都出現(xiàn)了指數(shù)ETF份額與指數(shù)走勢背離的情況。但是，抄底的動作未必能夠獲得理想的結(jié)果，決策需要謹慎。

6、據(jù)上交所《2021年ETF投資者調(diào)查報告》，個人投資者參與ETF投資的主要目的，首先是盈利機會，其次是規(guī)避個股集中帶來的風(fēng)險，再次是考慮費率因素。

7、在本土市場表現(xiàn)不佳的過程中，個人投資者可能轉(zhuǎn)向跨境ETF尋求收益，但需要注意匯率波動風(fēng)險。

8、悲觀預(yù)期疊加高波動的市場中，紅利低波類ETF是配置型投資者的重要選擇，有研究結(jié)果表明這兩個因子在中國市場中長期有效，而且疊加起來更穩(wěn)妥。換言之，當市場長期處于震蕩或下跌趨勢時，紅利低波ETF相較于寬基、行業(yè)、主題類ETF更值得關(guān)注。當然，要拿得住。

9、對于蓬勃發(fā)展的行業(yè)主題類基金，無論是港股互聯(lián)網(wǎng)、TMT或AI主題，一個投資主題下可能對應(yīng)著多個完全不同的指數(shù)，對應(yīng)的ETF產(chǎn)品就更多，這給投資者進行甄別帶來了不小的難度。

10、從海外經(jīng)驗看，主動管理型ETF是趨勢，當下A股仍有能夠持續(xù)創(chuàng)造相對Alpha收益的環(huán)境，因此目前可選的指數(shù)增強策略ETF同樣也是可考慮的產(chǎn)品類型。

11、被動化投資的思考：ETF的普及可能會導(dǎo)致主動管理型基金采取更加主動甚至激進的投資策略。此外，一些習(xí)慣在場外購買行業(yè)主題型基金的投資者可能會因為費率問題、基金經(jīng)理的穩(wěn)定性等原因轉(zhuǎn)向?qū)?yīng)的場內(nèi)ETF標的。

12、專業(yè)的研究服務(wù)、顧問服務(wù)可以適度提升ETF投資體驗，建議投資者關(guān)注專業(yè)機構(gòu)的解讀，必要時尋求幫助。

本文作者：華寶證券王莽，來源：華寶證券私人財富，原文標題：《ETF投資者圖鑒：誰在買？買什么？何時買？》

王莽 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0890623060004

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