?5月CPI同比增速降至4.0%，主要受到能源價(jià)格下跌拖累。環(huán)比來(lái)看，5月汽油（-5.6%）、電力（-1.0%）、天然氣服務(wù)（-2.6%）跌幅均較大。同比來(lái)看，去年春夏季的油價(jià)與天然氣價(jià)格較高，由此產(chǎn)生的高基數(shù)對(duì)壓降能源通脹起到了關(guān)鍵作用。5月食品價(jià)格環(huán)比上升0.2%，延續(xù)了二季度以來(lái)的較低增速，其中家用食品價(jià)格環(huán)比增加0.1%，包含餐飲服務(wù)的外帶食品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，后者顯示穩(wěn)健的外出需求和高企的工資對(duì)食品通脹仍有支撐。

?核心CPI同比增速降至5.3%，但環(huán)比增速連續(xù)六個(gè)月處于0.4%或以上，顯示較強(qiáng)的粘性。從分項(xiàng)看，二手車(chē)價(jià)格和房租貢獻(xiàn)較多。5月二手車(chē)價(jià)格環(huán)比上升4.4%，連續(xù)第二個(gè)月高增，由此帶動(dòng)核心商品價(jià)格環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月增長(zhǎng)0.6%，同比增速?gòu)哪瓿醯?.0%回升至2.0%。核心商品價(jià)格的反彈值得關(guān)注，去年這些價(jià)格持續(xù)下跌主要受益于供應(yīng)鏈的改善和企業(yè)去庫(kù)存，如今隨著供應(yīng)鏈改善接近尾聲，企業(yè)去庫(kù)存取得進(jìn)展，我們認(rèn)為這些價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)，對(duì)核心及整體CPI的拖累也將逐步減弱。

?房租方面，5月主要居所租金環(huán)比從上月的0.6%小幅下降至0.5%，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比持平于0.5%。由于CPI房租分項(xiàng)滯后于市場(chǎng)租金，我們預(yù)計(jì)接下來(lái)幾個(gè)月會(huì)看到更多房租通脹放緩的證據(jù)，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，CPI房租分項(xiàng)很難像油價(jià)和二手車(chē)價(jià)格那樣持續(xù)下跌，即便是在2008年次貸危機(jī)期間，房地產(chǎn)泡沫破滅，房租也未曾出現(xiàn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。我們的基準(zhǔn)假設(shè)是未來(lái)半年房租環(huán)比從當(dāng)前的0.5%左右降至年底的0.1%，同比增速?gòu)?%降至5%。5月剔除房租的服務(wù)價(jià)格環(huán)比小幅增長(zhǎng)0.2%，增速與上月持平。由于工資增速仍然處于高位，且勞動(dòng)生產(chǎn)率沒(méi)有大幅改善，我們認(rèn)為這部分通脹或難以快速下滑。

?上述數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲(chǔ)本周“跳過(guò)”加息，但不支持徹底結(jié)束加息周期。本周四美聯(lián)儲(chǔ)將公布6月利率決議、新的點(diǎn)陣圖以及對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)?？紤]到5月通脹數(shù)據(jù)未超預(yù)期，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有理由在此次會(huì)議上按兵不動(dòng)，但由于核心通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)也需要向市場(chǎng)傳遞加息周期并未結(jié)束的信號(hào)。

?我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將上調(diào)點(diǎn)陣圖的利率指引，對(duì)年底聯(lián)邦基金利率中值的預(yù)測(cè)或上升至5.25%~5.50%區(qū)間（此前為5.00%~5.25%），對(duì)應(yīng)下半年再加息25 bp。盡管這不代表美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)繼續(xù)加息，但通過(guò)這種方式能向市場(chǎng)傳遞抗通脹仍是首要任務(wù)的信號(hào)，并強(qiáng)化政策利率將在高位停留較久（High for longer）的預(yù)期指引。

?對(duì)核心PCE通脹的預(yù)測(cè)也可能被上調(diào)。今天公布的數(shù)據(jù)或讓美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步確信核心通脹的粘性，如果對(duì)核心PCE價(jià)格指數(shù)按照0.4%的環(huán)比增速外推，那么年底核心PCE同比增速仍將高達(dá)5%；如果按照0.3%的環(huán)比外推，年底的同比增速也還有4%，這些數(shù)字均高于美聯(lián)儲(chǔ)3月預(yù)測(cè)的3.6%。如果美聯(lián)儲(chǔ)在周四同時(shí)上調(diào)點(diǎn)陣圖和對(duì)核心PCE通脹的預(yù)測(cè)，那么鮑威爾的發(fā)言大概率也將包含鷹派元素。

圖表1：美國(guó)5月CPI下降，核心CPI仍有粘性