目前A股無(wú)論是從中期性價(jià)比還是短期盈虧比來看都已經(jīng)開始具有配置價(jià)值，但由于主題板塊之前的火熱交易，所以賠率并沒有高到極致。剔除AI和中特估等主題行業(yè)后，估值（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）和情緒（擁擠度）相較去年四月底和十月底還有差距，但差距已經(jīng)不大。

這意味著盡管避險(xiǎn)情緒仍濃，但除主題板塊外的A股部分（流通市值占比61%）進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)逐漸消化。不過市場(chǎng)要想走出指數(shù)級(jí)別的反彈，僅靠便宜是不夠的，需要后續(xù)政策、基本面和外部環(huán)境中的一到兩個(gè)因素發(fā)生變化，改變市場(chǎng)的悲觀情緒和存量資金狀況。

【資料圖】

我們?cè)趫?bào)告《當(dāng)前的市場(chǎng)交易邏輯》中強(qiáng)調(diào)“二季度宏觀上基本面和政策面都難超預(yù)期，增量資金仍需等待，市場(chǎng)存量博弈走向極端后，情緒逐漸冷卻也在情理之中”。報(bào)告發(fā)布至今（5月8日至6月8日），Wind全A已經(jīng)累計(jì)下跌超3%，市場(chǎng)情緒明顯走弱。

那么市場(chǎng)是不是已經(jīng)處在情緒和估值的底部？賠率是否已經(jīng)極具吸引力了呢？

我們從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和交易擁擠度幾個(gè)層面回答這個(gè)問題。首先看Wind全A指數(shù)代表的市場(chǎng)整體情況，市盈率、市凈率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、交易擁擠度分別處在2010年以來的45%、12%、52%、31%的歷史分位。

估值和交易擁擠度都處在中低位置，但還談不上極端，與去年4月底和10月底的絕對(duì)底部還有一些距離。從這方面看，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間不大，但也缺乏快速V型反轉(zhuǎn)的條件。

二季度市場(chǎng)情緒分化嚴(yán)重。一方面，ChatGPT催化的AI板塊和中特估催化的紅利價(jià)值板塊超額收益明顯，情緒較為旺盛。另一反面，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率走緩?fù)侠鄣捻樦芷诎鍓K和前兩年較為強(qiáng)勢(shì)的新能源等行業(yè)持續(xù)回調(diào)。這種嚴(yán)重分化的問題在去年4月底和10月底時(shí)并不突出。

我們用標(biāo)準(zhǔn)差來代表各行業(yè)的估值和情緒的分化程度，可以看到當(dāng)前一級(jí)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和交易擁擠度的分化程度高于去年4月底和10月底時(shí)的情形，當(dāng)時(shí)悲觀情緒在各行業(yè)是基本一致的，但現(xiàn)在行業(yè)之間的情緒差異依然較大。

如果剔除AI（電子、通信、傳媒和計(jì)算機(jī)）和中特估（建筑、石油石化、金融）這兩個(gè)主題，一級(jí)行業(yè)的PE分位數(shù)均值（2010年至今）為53%，略高于去年四月底的43%和十月底的42%，PB分位數(shù)均值為25%，略低于去年四月底的29%，與去年十月底基本持平。

再看風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（即股債收益差），剔除AI和中特估主題后，一級(jí)行業(yè)的ERP分位數(shù)均值為55%，低于去年四月底的66%和去年十月底的65%。

最后看交易擁擠度，剔除AI和中特估主題后，交易擁擠度平均分位數(shù)（28%）仍然略高于去年四月底和十月底的水平（20%和23%），市場(chǎng)情緒悲觀的程度仍然不及當(dāng)時(shí)。

綜合來看，目前A股無(wú)論是從中期性價(jià)比還是短期盈虧比的角度來看都已經(jīng)開始具有配置價(jià)值，但由于主題板塊之前的火熱交易，所以賠率并沒有高到極致。在剔除AI和中特估等主題行業(yè)后，估值（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）和情緒（擁擠度）相較去年四月底和十月底還有差距，但差距已經(jīng)不大。

這意味著盡管避險(xiǎn)情緒仍濃，但除主題板塊外的A股部分（流通市值占比61%），進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)逐漸消化。不過市場(chǎng)要想走出指數(shù)級(jí)別的反彈，僅靠便宜是不夠的，需要后續(xù)政策面、基本面和外部環(huán)境中的一到兩個(gè)因素發(fā)生變化，改變市場(chǎng)的悲觀情緒和存量資金狀況。

本文作者：宋雪濤、林彥，來源：天風(fēng)證券，原文標(biāo)題：《當(dāng)前市場(chǎng)的賠率是否極具吸引力？》

宋雪濤 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào): S1110517090003

林彥 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào): S1110522100002

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