核心觀點(diǎn)：

(資料圖)

1、今年大概率還是一個(gè)偏成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，TMT應(yīng)該沒(méi)有走完，但二季度可能會(huì)有一些波動(dòng)，有一部分順周期和經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊，在二季度還有一些機(jī)會(huì)。

2、市場(chǎng)總體趨勢(shì)現(xiàn)在還處在一輪向上周期的初期，這個(gè)周期能走幾年不太確定，有可能是一年、兩年、三年，但它整個(gè)幅度現(xiàn)在不大，現(xiàn)在這個(gè)位置，戰(zhàn)略看應(yīng)該看多。

3、美聯(lián)儲(chǔ)五月份這一次加息大概率就是最后一次，有可能下半年需要討論降息，對(duì)于A股的成長(zhǎng)股還是偏有利的，資產(chǎn)流動(dòng)性改善。

4、今年A股整體的盈利增速不會(huì)太高，估計(jì)10%~15%之間。明年盈利環(huán)境更好，今年還不是一個(gè)高點(diǎn)。

5、現(xiàn)在的A股的TMT沒(méi)問(wèn)題，但是 AI現(xiàn)在還是主題投資階段不太適合大多數(shù)的投資者，不適合在這個(gè)位置上去追。

6、今年的有色有一些領(lǐng)域可能是有一些機(jī)會(huì)的，尤其是到等到下半年經(jīng)濟(jì)再有一些改善時(shí)，關(guān)于高端制造尤其新能源今年還是有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。??

中特估，如果真的要去買(mǎi)，還是要挑這個(gè)里面行業(yè)往上有一些彈性的，市場(chǎng)前面挑的一些方向應(yīng)該也沒(méi)走完比如電信運(yùn)營(yíng)商，科技類(lèi)央企。

4月15日，中信建投證券策略首席分析師陳果，在中信建投A股二季度投資策略會(huì)上，對(duì)下一階段的市場(chǎng)進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

今年偏成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)

去年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入恢復(fù)向上的周期，但走得還是比較慢，就是慢復(fù)蘇或者是弱復(fù)蘇，這個(gè)我覺(jué)得還是符合預(yù)期。去年我們發(fā)今年年度報(bào)告時(shí)，名字為“復(fù)蘇小牛，成長(zhǎng)致遠(yuǎn)”。

今年大概率還是一個(gè)偏成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，尤其是很多科技股在過(guò)去幾年其實(shí)沒(méi)有太多的表現(xiàn)。以前我們講茅指數(shù)、寧組合，其實(shí)TMT板塊有很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有太多表現(xiàn)。今年要推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，今年半導(dǎo)體周期要見(jiàn)底，本身今年科技股的機(jī)會(huì)是可以期待的，再加上Chat PPT，這是我們?nèi)ツ甑讻](méi)有評(píng)估、預(yù)料的，但不管怎么樣講，這也是產(chǎn)業(yè)的巨大變化。

所以回頭看一季度，市場(chǎng)整體漲幅不大。當(dāng)然我覺(jué)得全年的漲幅空間還有，因?yàn)槿赀€是小牛市，但是TMT的漲幅很大，像計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)，傳媒行業(yè)指數(shù)都漲百分之四十幾。

這時(shí)市場(chǎng)比較糾結(jié)，因?yàn)闆](méi)有配TMT的投資者，它不太傾向于去追，但是其他方向是不是有好機(jī)會(huì)，大家也比較困惑。TMT應(yīng)該沒(méi)有走完，但二季度可能會(huì)有一些波動(dòng)，有一部分順周期和經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊，在二季度還有一些機(jī)會(huì)。

因?yàn)槭袌?chǎng)現(xiàn)在對(duì)于經(jīng)濟(jì)太悲觀了，對(duì)于這個(gè)政策沒(méi)有期待，這里面還會(huì)有一些預(yù)期差。

所以二季度TMT的相對(duì)收益拉得不會(huì)很開(kāi)，應(yīng)該有很多順周期方向，新能源車(chē)跟經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在也是順周期方向，有色、金融股如券商應(yīng)該都有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)了。但如果從現(xiàn)在到年底，甚至更長(zhǎng)的一兩年，TMT很多股票還是比較有空間的，所以看大家怎么評(píng)估短期和中期。

市場(chǎng)總體處在一輪向上周期的初期

我們整體評(píng)估，市場(chǎng)總體趨勢(shì)現(xiàn)在還處在一輪向上周期的初期，所以去年10月底我們就講A股市場(chǎng)已經(jīng)站在一輪新的向上周期的起點(diǎn)。這一輪向上周期或者所謂的牛市，這個(gè)牛市只有走完，我們才能說(shuō)它是牛市。

現(xiàn)在在過(guò)程中，比如它現(xiàn)在就是明顯的物極必反。去年經(jīng)歷了熊市，很多因素開(kāi)始出現(xiàn)邊際改善，當(dāng)然不是一下子經(jīng)濟(jì)就強(qiáng)復(fù)蘇，它是慢慢改善。

這個(gè)周期能走幾年不太確定，有可能是一年、兩年、三年，但它整個(gè)幅度現(xiàn)在不大，所以我覺(jué)得站在這個(gè)位置戰(zhàn)略上來(lái)看，應(yīng)該還是看多。

美聯(lián)儲(chǔ)5月最后一次加息，甚至降息對(duì)A股成長(zhǎng)股有利

美聯(lián)儲(chǔ)五月份這一次加息大概率就是最后一次。

最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)明顯走弱，正常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)下半年應(yīng)該沒(méi)有再加息了。至于是不是降息，不是看美聯(lián)儲(chǔ)怎么說(shuō)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)一直不講降息，他怕把通脹預(yù)期再打起來(lái)，我們還是看經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化程度。?

按照現(xiàn)在的趨勢(shì)，有可能下半年需要討論降息。這個(gè)事情對(duì)A股是好事還是壞事，也是兩種解讀。一種解讀是，近期要往下走，美股要跌，A股也很難獨(dú)善提升；另一種解讀是降息對(duì)于流動(dòng)性是寬松的，對(duì)于估值是有利的。

這兩個(gè)的交集是什么？對(duì)于A股的成長(zhǎng)股還是偏有利的，資產(chǎn)流動(dòng)性改善，但美國(guó)衰退的基本面到底是不是一個(gè)深衰退，幅度有多大，確實(shí)要看。如果是一個(gè)溫和的衰退，對(duì)A股其實(shí)影響不大。

因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)在對(duì)我們已經(jīng)是第三大出口，而且出口對(duì)我們的影響其實(shí)已經(jīng)顯著降低，我們的核心還是內(nèi)需。所以對(duì)我們的基本面影響沒(méi)有那么大，對(duì)我們流動(dòng)性的影響更大一些。因?yàn)榈浆F(xiàn)在為止，全球資金還是美元體系，當(dāng)然這也在慢慢邊際變化。

所以總的來(lái)講，我覺(jué)得如果是正常情況下的衰退，而不是金融危機(jī)或非常劇烈的問(wèn)題，對(duì)A股應(yīng)該是中性偏有利一些，對(duì)于成長(zhǎng)股是更加有利。

今年初以來(lái)有一個(gè)跡象，就是來(lái)自于中東的資金通過(guò)北上渠道進(jìn)入A股在明顯增加。其實(shí)這是剛剛開(kāi)始，所以利率國(guó)際化這還是會(huì)逐漸推動(dòng)A股估值。本身A股的估值現(xiàn)在就是在一個(gè)偏低的位置，不像美股現(xiàn)在在一個(gè)非常高的位置。

而且估值還是要看利率水平，如果考慮現(xiàn)在的利率水平，因?yàn)槔碚撋厦绹?guó)這么高的利潤(rùn)水平估值應(yīng)該低，就是考慮凈利潤(rùn)水平，美股在歷史上最高水平。

A股從去年底以來(lái)有一定的漲幅，就是去年那根線在90%，現(xiàn)在可能是80%左右，也還不錯(cuò)，還是很具吸引力的估值位置，所以我覺(jué)得這本身對(duì)市場(chǎng)就是一個(gè)有利的。

明年盈利環(huán)境更好，今年還不是一個(gè)高點(diǎn)

對(duì)于市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，從基本面來(lái)講，今年A股市場(chǎng)還有不少的行業(yè)有機(jī)會(huì)做到不錯(cuò)的盈利增長(zhǎng)。今年A股整體的盈利增速不會(huì)太高，估計(jì)10%~15%之間。

一季度開(kāi)局肯定偏弱，整體A股企業(yè)盈利應(yīng)該是很小的負(fù)增長(zhǎng)，二季度、三季度、四季度都應(yīng)該是不錯(cuò)的正增長(zhǎng)。二季度是一個(gè)基數(shù)效應(yīng)，因?yàn)槿ツ曷圆睿掳肽赀€有經(jīng)濟(jì)的一些指標(biāo)，慢慢傳導(dǎo)過(guò)來(lái)，逐步恢復(fù)。

更重要的是明年盈利環(huán)境更好，今年還不是一個(gè)高點(diǎn)。在這過(guò)程中剛開(kāi)始很分化，我們會(huì)比較關(guān)注右上角，兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)表示增速高，一個(gè)就是相對(duì)去年增速的改善。

二季度TMT沒(méi)法再明顯上漲

現(xiàn)在A股市場(chǎng)總體來(lái)說(shuō)還是比較健康的。以大的風(fēng)格而言，現(xiàn)在沒(méi)有什么板塊是一個(gè)極度的泡沫化， 即使TMT漲不少但是離泡沫化還是有相當(dāng)?shù)木嚯x。市場(chǎng)現(xiàn)在還是和諧的狀態(tài)，比較平衡的狀態(tài)?？傮w來(lái)講，A股的估值問(wèn)題不大。

對(duì)于TMT漲多了，已經(jīng)要見(jiàn)底了，也得不出這樣的結(jié)論。

A股市場(chǎng)現(xiàn)在的營(yíng)收預(yù)期是未來(lái)一季度內(nèi)，甚至是半年內(nèi)都是偏存量，但是一年以上有可能變成明顯增量。這個(gè)判斷不知道不確定最后怎么樣，但在一個(gè)季度之內(nèi)是正確的。

科技股投資很難，如果問(wèn)我好不好呢，我覺(jué)得明年增速應(yīng)該還可以，但是要用一些指標(biāo)驗(yàn)證需要等到三季度。我自己認(rèn)為二季度TMT沒(méi)法再明顯上漲，是因?yàn)檫B個(gè)驗(yàn)證指標(biāo)都沒(méi)有。

如果三季度訂單等指標(biāo)是第一位，TMT有可能繼續(xù)上漲。所以二季度它應(yīng)該要休息下，但是現(xiàn)在真的得不出見(jiàn)頂?shù)慕Y(jié)論。??

AI不適合大多數(shù)投資者去追?

關(guān)于ChatGPT，看好的人認(rèn)為它和互聯(lián)網(wǎng)一樣，是巨大革命性機(jī)會(huì)。不看好的認(rèn)為它也未必有那么大商業(yè)價(jià)值。我認(rèn)為它本身確實(shí)是人工智能很大的一個(gè)改進(jìn)。

談到投資方面，美股互聯(lián)網(wǎng)炒這個(gè)非常瘋狂，亞馬遜的一些股票不知道漲到哪里去了，我們現(xiàn)在美股沒(méi)有這樣，ChatGPT是OpenAI做的，還沒(méi)上市，但微軟是其大股東。

A股方面投資ChatGPT，要注意概率，比如有一個(gè)媽媽看到C羅年薪2億歐元，就讓小孩去學(xué)足球，做了人生最大投資，如果說(shuō)最后踢不出來(lái)，連中超都進(jìn)不了，讀書(shū)也不讓讀，這個(gè)問(wèn)題就很大。

All in ChatGPT就是all in足球，可以適度去考慮，配一點(diǎn)沒(méi)問(wèn)題，但是想重倉(cāng)的話，就需要去評(píng)估一下差異，而不是說(shuō)這個(gè)小朋友在我們班級(jí)里面踢球是最好的，這個(gè)沒(méi)有用。

現(xiàn)在的A股的TMT沒(méi)問(wèn)題，但是 AI現(xiàn)在還是主題投資階段不太適合大多數(shù)的投資者。AI我覺(jué)得還要謹(jǐn)慎地去觀察后面產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展這些股票最近的漲幅不小了。對(duì)于絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，不適合在這個(gè)位置上去追，還是要區(qū)別對(duì)待。

新能源和有色也有機(jī)會(huì)，中特估要選擇有彈性的方向

經(jīng)濟(jì)稍微改善一下，有一些周期是可以漲價(jià)的，因?yàn)樗┙o是比較緊張，它不是一個(gè)需求邏輯。今年的有色有一些領(lǐng)域可能是有一些機(jī)會(huì)的，尤其是到等到下半年經(jīng)濟(jì)再有一些改善時(shí)。關(guān)于高端制造尤其新能源今年還是有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。??

最后一個(gè)主題中特估，它的驅(qū)動(dòng)力國(guó)企改革的幅度不會(huì)很大，絕對(duì)收益空間也有，因?yàn)檫@個(gè)基礎(chǔ)上太低了，邊際改善一下，總是有上升空間。但是如果真的要去買(mǎi)，還是要挑這個(gè)里面行業(yè)往上有一些彈性的，市場(chǎng)前面挑的一些方向應(yīng)該也沒(méi)走完比如電信運(yùn)營(yíng)商，科技類(lèi)的央企。

陳果從業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440521120006

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本文作者：王麗，褚倩 來(lái)源：投資作業(yè)本

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