核心觀點(diǎn)：

1、相比A股，港股，尤其是港股的成長(zhǎng)股，對(duì)于美債利率波動(dòng)會(huì)更加敏感。另外，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇盈利回升的周期，港股的企業(yè)盈利能力彈性比A股要大。

2、如果看這一輪港股的行情，它是在極度有吸引的賠率下迎來勝率的改善，對(duì)于后續(xù)的港股還是保持樂觀。

(資料圖片)

3、在這一輪中美的此消彼長(zhǎng)中，中國(guó)是復(fù)蘇，美債利率是下行，這個(gè)階段來講，港股的上行的動(dòng)力要大于A股。

4、目前港股這一輪調(diào)整，我形容成“?；仡^”的調(diào)整，去年提出的的“三支箭”，應(yīng)該逢低配置。

5、目前港股牛市處于第二階段，短期此消彼長(zhǎng)，在預(yù)期層面會(huì)有一些反復(fù)，大家要利用這種反復(fù)去逆向思維做投資。? ? ??

近日，廣發(fā)證券首席策略分析師戴康，在以“全球視野下的港股投資”為主題的直播中，分享了對(duì)2023年港股的行情判斷以及投資策略。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

A股、港股市場(chǎng)主要區(qū)別?

港股是一個(gè)離岸市場(chǎng)，所以很多資產(chǎn)來自中國(guó)大陸，主要投資者是海外?？傮w來看它和A股有兩個(gè)比較大的差異。

第一，相比A股，港股，尤其是港股的成長(zhǎng)股，對(duì)于海外的無風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)會(huì)更加敏感，比如美債利率。? ? ? ?

第二，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇盈利回升的周期，港股的企業(yè)盈利能力彈性比A股要大，因?yàn)樗男袠I(yè)結(jié)構(gòu)更偏于內(nèi)需。港股成長(zhǎng)更偏于內(nèi)需消費(fèi)的新經(jīng)濟(jì)，A股的成長(zhǎng)可能高端制造業(yè)相對(duì)多一些，和國(guó)內(nèi)的制造業(yè)需求以及海外出口關(guān)聯(lián)度比較大，這是兩個(gè)市場(chǎng)的區(qū)別。

從勝率和賠率看，對(duì)后續(xù)港股行情保持樂觀

如果看這一輪港股的行情，它是在極度有吸引的賠率下迎來勝率的改善。從它底部的各框架來看，2022年10月底是一個(gè)極度的吸引（時(shí)間）。

勝率主要觀察兩個(gè)，第一，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的重新統(tǒng)一，對(duì)應(yīng)的未來盈利的改善。第二，美債利率的上行壓力得到緩解，對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的退坡。在2022年11月上旬，這兩個(gè)因素都有積極的信號(hào)，一方面地產(chǎn)的第二支箭和疫情防控優(yōu)化的20條，另一方面，美國(guó)十月的核心CPI第一次超預(yù)期下行，所以，當(dāng)時(shí)海外流動(dòng)性對(duì)于港股的制約也在緩和。

目前基于勝率和賠率的框架，對(duì)于后續(xù)的港股還是保持樂觀。

首先，從賠率來看，現(xiàn)在恒指的遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)回落到在歷史均值負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下。

其次，勝率比較好，因?yàn)榇讼碎L(zhǎng)的改善和方向的持續(xù)性，比如現(xiàn)在的美債利率在3.9%以上。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)十年期和三個(gè)月期的美債利率倒掛，這基本預(yù)示著此時(shí)的長(zhǎng)端利率頂部，比如2022年10月在4.3%這樣一個(gè)頂部。

另外，在美元周期中，美債利率的頂部是相齊，或者略滯后于美國(guó)的通脹頂部，而美國(guó)的通脹是在高位放緩的，這是從海外流動(dòng)性的角度來講，我們的看法是美債利率在這個(gè)位置上，未來1-2個(gè)季度是往下走的。

從國(guó)內(nèi)視角來看，第一，中國(guó)的復(fù)蘇是相對(duì)比較確定的，中國(guó)居民的消費(fèi)信心指數(shù)在歷史上和港股的盈利以及股價(jià)高度相關(guān)，目前在谷底，中國(guó)就業(yè)的改善是它回升的驅(qū)動(dòng)。第二，一月中國(guó)的信貸中，企業(yè)貸款增速比較強(qiáng)，而居民的信貸弱，出現(xiàn)了劈叉。歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，劈叉組合后不久，居民的按揭會(huì)來迎來改善，這也使得港股未來的盈利和股價(jià)會(huì)走好。

第三個(gè)視角是庫存周期。通常在被動(dòng)去庫存到中期主動(dòng)補(bǔ)庫存的過程，盈利和股價(jià)的動(dòng)能會(huì)加強(qiáng)，目前我們是在從被動(dòng)去庫存到未來主動(dòng)補(bǔ)庫存。這是從此消彼長(zhǎng)的視角來看，我們對(duì)未來港股還是會(huì)保持樂觀。

長(zhǎng)期港股投資兩條主線

長(zhǎng)期港股公司的基本面還是會(huì)受中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型影響，在這個(gè)過程中有兩條主線。

第一，消費(fèi)升級(jí)。隨著中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人群的占比提升，消費(fèi)能力增加，另一方面2022年底擴(kuò)大內(nèi)需成為國(guó)家戰(zhàn)略，擴(kuò)大內(nèi)需的綱要提出要全面促進(jìn)消費(fèi)，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。

第二，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。港股也會(huì)受中國(guó)制造業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)影響，港股也有一些制造領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，像消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、清潔能源，新能源整車制造商這些。

長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)的資金提升對(duì)港股的配置是一個(gè)趨勢(shì)。近些年，隨著互聯(lián)互通深化，南下資金大的方向是在凈流入，目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)港股的持有占比還是偏低。截止去年底，主動(dòng)偏股基金的港股持有占比只有10%，配置比例上升空間還是不小的，而且后續(xù)赴美上市的需求可能會(huì)轉(zhuǎn)移至港股，使它成為A股資產(chǎn)的個(gè)重要補(bǔ)充。

現(xiàn)階段，港股上行動(dòng)力大于A股

因?yàn)楦酃珊虯股有明顯的差異性。港股的名片是新經(jīng)濟(jì)，像互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、品牌商、醫(yī)療保健，尤其是創(chuàng)新藥的聚集地。港股在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的需求資產(chǎn)在A股是不具備的，所以增加港股比例有助于提升資產(chǎn)組合的多樣性，這種差異性有利于分散組合的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，從宏觀擇時(shí)的角度來講，有時(shí)候港股的彈性會(huì)更大，比如在這一輪中美的此消彼長(zhǎng)中，中國(guó)是復(fù)蘇，美債利率是下行，這個(gè)階段來講，港股的上行的動(dòng)力要大于A股。

逢低配置港股“三支箭”

關(guān)于港股的投資，我相對(duì)偏短、中期一些，還是維持在去年提出的港股“三支箭”，主要是在勝率改善的好方向。目前這一輪的調(diào)整，我把它形容成是一個(gè)“牛回頭”的調(diào)整，之前的“三支箭”，應(yīng)該逢低配置。

這背后的邏輯是中國(guó)的基本面改善，人民幣匯率升值，外資基于資產(chǎn)比價(jià)配置新興市場(chǎng)，買入一攬子貝塔的資產(chǎn)包，這個(gè)過程因?yàn)楦酃墒且孕陆?jīng)濟(jì)為代表，更偏成長(zhǎng)，所以會(huì)占優(yōu)。

三支箭的方向，第一，穩(wěn)增長(zhǎng)，像一些地產(chǎn)龍頭、竣工鏈條（家電、家具）。第二，復(fù)蘇的擴(kuò)內(nèi)需，像可選消費(fèi)里的黃金、珠寶、服飾、免稅，還有必選消費(fèi)中的啤酒、超市，以及醫(yī)療保健里，像醫(yī)療服務(wù)器、器械、創(chuàng)新藥。第三支箭是受益于重建和海外流動(dòng)性反轉(zhuǎn)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。

港股牛市目前處于第二階段，預(yù)期層面會(huì)有反復(fù)

港股的投資概括就是方向確定，節(jié)奏存在起伏，所以投資者要適當(dāng)把握逆向的思維，比如去年“破曉”，投資的核心是把握中美此消彼長(zhǎng)的核心矛盾，這個(gè)方向沒有變，也就是本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇，海外經(jīng)濟(jì)是輕度衰退，美債率下行的方向是確定的，所以港股是一個(gè)牛市。

目前港股牛市處于第二階段，短期此消彼長(zhǎng)，在預(yù)期層面會(huì)有一些反復(fù)，大家要利用這種反復(fù)去逆向思維做投資。

戴康 從業(yè)證書編號(hào)：S0260517120004

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本文作者：王麗，劉晨 來源：投資作業(yè)本

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