隔夜美國(guó)銀行股的閃崩，讓整個(gè)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了銀行業(yè)的大雷：債券投資減值。

【資料圖】

但資產(chǎn)端減值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是美國(guó)銀行業(yè)最大的麻煩。疫情三年間，歐美人居家辦公習(xí)慣的養(yǎng)成，讓以寫字樓為代表的商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值暴跌，連黑石這樣的資管巨頭旗下的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）都面臨違約。

美國(guó)的小型商業(yè)銀行對(duì)商業(yè)地產(chǎn)有大量風(fēng)險(xiǎn)敞口，資產(chǎn)負(fù)債表的狀況正急轉(zhuǎn)直下。商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在危機(jī)如果進(jìn)一步傳導(dǎo)到銀行業(yè)，將引發(fā)比2008年更可怕的金融海嘯。

商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵

根據(jù)商業(yè)地產(chǎn)分析公司Green Street格林街的數(shù)據(jù)，在過去的12個(gè)月里，美國(guó)寫字樓的價(jià)格已經(jīng)下跌了25%。寫字樓市場(chǎng)交易活躍度也降至冰點(diǎn)，MSCI Real Assets數(shù)據(jù)顯示，今年1月份的交易量為2010年以來(lái)的最低水平。

這主要是因?yàn)?，辦公室正在面臨一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性危機(jī)：疫情期間已經(jīng)習(xí)慣舒舒服服居家辦公的美國(guó)人，并不愿意重返辦公室。

Polpo Capital Management創(chuàng)始人Daniel McNamara對(duì)媒體表示，在新冠疫情后，大量老舊辦公室無(wú)法吸引員工回歸，美國(guó)企業(yè)洶涌的裁員潮和在辦公場(chǎng)所開支上的削減，會(huì)讓問題變得更加嚴(yán)重。

據(jù)咨詢公司戴德梁行發(fā)布的報(bào)告，大約有1/4的美國(guó)辦公空間已經(jīng)“不受歡迎”，另外60%則有“過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)”。隨著居家辦公或混合辦公的企業(yè)越來(lái)越多，到2030年，3.3億平方英尺（大致相當(dāng)于華盛頓市區(qū)所有辦公室面積總和）的辦公空間將會(huì)變得多余。

供應(yīng)過剩的結(jié)構(gòu)性危機(jī)已經(jīng)在顯現(xiàn)：截至2月22日的一周，得州奧斯汀寫字樓平均入住率為疫情前水平的66%，其他美國(guó)主要城市還要更低，紐約目前僅為47%，而舊金山已降至44%。

找不到租客的寫字樓業(yè)主正在不斷流血，而之后，就是違約。

根據(jù)美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，寫字樓業(yè)主今年面臨近920億美元債務(wù)到期，另有580億美元債務(wù)將于2024年到期。

小銀行收入更依賴貸款

華爾街見聞在此前文章《美國(guó)小銀行正在醞釀大危機(jī)？ 》中曾詳細(xì)介紹，投資研究公司TS Lombard經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steven Blitz指出，小型銀行約有28%的貸款來(lái)自非住宅地產(chǎn) (不包括農(nóng)場(chǎng)) ，而大型銀行的這一比例僅為8% 。

并且，相比大銀行，小型銀行的收入更多地依賴貸款。Blitz將美聯(lián)儲(chǔ)名單上美國(guó)最大的25家銀行 (合并資產(chǎn)在1600億美元以上) 與其它銀行（2099家銀行）進(jìn)行了比較。然后發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較小的銀行從放貸中獲得的收入占其總收入的比例更大。

而且，由于小銀行在放貸上受到的監(jiān)管比大銀行更少，所以小銀行放貸的規(guī)模一路攀升。

根據(jù)TS Lombard的數(shù)據(jù)，10年前，未償還的小型銀行貸款和租賃總額 (以美元計(jì)) 僅為美國(guó)25家最大銀行貸款和租賃總額的45%。如今，小型銀行的貸款總額是大型銀行的70%——其中許多都流向了商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)。

也就是說(shuō)，商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)違約一旦集中爆發(fā)，首當(dāng)其沖要倒霉的就是這些小銀行。

大儲(chǔ)戶比例高，小銀行會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)？

此外，Blitz還發(fā)現(xiàn)，與大銀行相比，小銀行在大儲(chǔ)戶中所占的比例也更大。

大儲(chǔ)戶比例高對(duì)銀行而言不全是好處。

聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）只為不超過25萬(wàn)美元的銀行存款提供保險(xiǎn)，因此大存款在銀行倒閉時(shí)面臨風(fēng)險(xiǎn)，這意味著這些儲(chǔ)戶對(duì)銀行信貸的態(tài)度更為緊張，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，他們會(huì)隨時(shí)把現(xiàn)金提出來(lái)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常認(rèn)為，較大的儲(chǔ)戶(尤其是企業(yè))是不太穩(wěn)定的融資基礎(chǔ)。

Blitz寫道：

一場(chǎng)小型銀行融資危機(jī)正在醞釀當(dāng)中？

小銀行(作為一個(gè)整體)沒有多少現(xiàn)金資產(chǎn)的緩沖，因此，如果沒有保險(xiǎn)緩沖的大儲(chǔ)戶（FDIC存款保險(xiǎn)上限為25萬(wàn)美元）認(rèn)為商業(yè)地產(chǎn)和其他領(lǐng)域的太多貸款即將變成壞賬，那么融資危機(jī)很容易爆發(fā)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，銀行目前的準(zhǔn)備金基本上處于最低水平，與此同時(shí)，小銀行的借款占儲(chǔ)備要遠(yuǎn)高于大銀行。這意味著，小銀行應(yīng)對(duì)儲(chǔ)戶擠兌的能力更差，更容易陷入流動(dòng)性危機(jī)。

貼現(xiàn)窗口借款持續(xù)飆升，銀行流動(dòng)性危？

此外，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口正持續(xù)飆升（即銀行通過向美聯(lián)儲(chǔ)質(zhì)押獲得短期融資），而推動(dòng)貼現(xiàn)窗口增長(zhǎng)的，主要是資產(chǎn)不超過30億美元的小型銀行。

作為美聯(lián)儲(chǔ)的短期借貸工具，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口旨在為銀行提供緊急流動(dòng)性，扮演的是“最后貸款人”的角色。一旦銀行從貼現(xiàn)窗口借錢，投資者會(huì)懷疑銀行是否存在嚴(yán)重的流動(dòng)性困難、財(cái)務(wù)緊張等問題，因此一般情況下銀行不愿意動(dòng)用該工具，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)公布從貼現(xiàn)窗口借錢的銀行名稱。

這一點(diǎn)尤其令人不安，以前，銀行多從FHLB（聯(lián)邦住房貸款銀行，F(xiàn)ederal Home Loan Banks）那里借錢。Blitz認(rèn)為，許多銀行從FHLB轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口，可能是因?yàn)閺腇HLB那里借貸需要有形資本。2022年，小型銀行的有形資本占總資產(chǎn)的比例出現(xiàn)下降，本文開篇提到的債券投資減值是這一比例下降的部分原因。

而且，由于許多小型銀行是私人銀行，它們從貼現(xiàn)窗口借錢時(shí)不會(huì)引發(fā)股東關(guān)注，因此它們更傾向于從美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口工具借錢。

如今，貼現(xiàn)窗口借款持續(xù)飆升，是否說(shuō)明美國(guó)銀行尤其是小銀行的流動(dòng)性情況不太妙？

商業(yè)地產(chǎn)敞口下潛在的一連串壞賬，意味著2009年的銀行業(yè)危機(jī)可能會(huì)在小銀行中重演。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步履不停，問題還會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。而歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一旦小銀行倒下，大銀行也就不遠(yuǎn)了。

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