【資料圖】

1、權(quán)益：北向凈流入已經(jīng)回補缺口，港股定價外資樂觀預(yù)期更加極端，A股目前定價進程過半

本輪A股上漲的一個重要推手就是11月起外資的加速流入。我們認為，聯(lián)儲加息進入尾聲的預(yù)期疊加國內(nèi)疫后快速修復(fù)的預(yù)期是推動外資流入A股的主要邏輯。截止春節(jié)前，北向資金凈流入超過1100億，大概率會創(chuàng)下歷史月度凈流入金額的新高。

其實拉長歷史來看，自2018年以來，北向流入的速度一直都是相對穩(wěn)定的，平均年凈流入在3000億左右，而去年只有900.2億，創(chuàng)2017年以來的新低。11月以來外資的快速流入已經(jīng)彌合了去年3季度外資大幅流出的缺口，目前北向凈流入剛剛回到了長期趨勢線以上。

回到長期趨勢線后，外資是否有超額凈流入（向上穿越長期趨勢線），主要和海外流動性環(huán)境有關(guān)，如2018年加息周期——北向凈流入回歸趨勢線后不再上升，2019年初和2020年中降息周期——北向資金加速流入。

除了外資持續(xù)流入速度變化以外，目前市場對“中國復(fù)蘇”的定價幅度也是市場非常關(guān)心的問題。外資做多A股市場的主要寬基指數(shù)工具包括恒生指數(shù)、富時A50、MSCI A50、陸股通概念指數(shù)。目前四個指數(shù)的交易擁擠度分別位于99%（處在同樣擁擠水平的歷史時間點為：21年3月、18年1月和15年5月）、73%、53%和41%分位。從短期交易狀態(tài)來看，港股的擁擠度較為極端，但剩下三個指數(shù)的交易擁擠度還在相對合理的區(qū)間。對于外資而言，港股市場的交易成本更小，因此樂觀預(yù)期的定價程度也更飽滿，外資對A股的樂觀預(yù)期仍有一定定價空間，從擁擠度來看進程過半。（見圖5）

1月第3周，A股的風(fēng)險溢價小幅下降，Wind全A的風(fēng)險溢價處于【中性】水平（54%分位）。上證50、滬深300的風(fēng)險溢價分別下降至70%、67%，中盤股（中證500）的風(fēng)險溢價上升至23%分位。金融、周期、成長、消費的風(fēng)險溢價為60%、65%、65%、43%分位。當(dāng)前Wind全A的風(fēng)險溢價處在中位數(shù)以上0.1個標(biāo)準(zhǔn)差水平。

1月第3周，所有風(fēng)格股擁擠度均上升明顯。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為75%、53%、55%、39%、48%、31%歷史分位。

1月第3周，30個一級行業(yè)的平均擁擠度上升至54%分位。當(dāng)前擁擠度最高的為消費者服務(wù)、銀行和商貿(mào)零售，分別為88%、82%和82%分位。煤炭、電子和汽車的擁擠度最低。煤炭、電子、汽車、軍工和化工的修復(fù)進程還在早期，交易上應(yīng)該基于足夠的重視，復(fù)蘇主線普遍已經(jīng)擁擠。

本文作者：天風(fēng)宏觀宋雪濤、林彥，來源：雪濤宏觀筆記 (ID:xuetao_macro)，原文節(jié)選自：《外資定價了多少復(fù)蘇？》

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關(guān)鍵詞： 風(fēng)險溢價 長期趨勢 樂觀預(yù)期