2022年計算機行業(yè)迎來多重政策利好，信創(chuàng)、金融行業(yè)的訂單也在加速落地，沉寂了許久之后，2023年能否迎來春暖花開？

數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易、信創(chuàng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等都是計算機行業(yè)風口上細分領(lǐng)域，今年會有怎樣的發(fā)展預(yù)期?

華爾街見聞?見智研究（公眾號：見智研究Pro）非常榮幸地邀請到了國盛證券計算機首席分析師【劉高暢】作分享交流，并將核心觀點整理如下：

(資料圖)

核心觀點

關(guān)注計算機行業(yè)復(fù)蘇的三大要素

政策投資、宏觀環(huán)境和科技周期

目前來看在前兩個要素上，整體已經(jīng)處在底部的區(qū)域， 2023 年會出現(xiàn)一個明顯的拐點的特征。第三個要素科技周期，目前在科技趨勢下行周期的尾聲，一些新的亮點正在逐步的孕育。

結(jié)論：2023 年是既有信創(chuàng)政策的不斷的落地，也會有訂單真實的出現(xiàn)，而且還有業(yè)績的景氣的特征，所以是一個加速放量之年。

關(guān)注幾個高增長賽道

1、信創(chuàng)訂單加速

信創(chuàng)將呈現(xiàn)常態(tài)化、擴大化，還有分散化的這樣的一個特征。Q1空窗期不一定會產(chǎn)生。但是越往后來看，從一季度到四季度應(yīng)該是一個漸入佳境的過程。

戴維斯雙擊非常確定。一方面龍頭公司還有兩三倍的空間，但是大量受信創(chuàng)推動的相關(guān)公司，在行業(yè)真正快速發(fā)展過程當中，即使是很高增速的情況下，估值擴張的空間還會非常大。

2、數(shù)據(jù)要素開啟產(chǎn)業(yè)化大時代

數(shù)據(jù)開發(fā)方、供給方來講，可以實現(xiàn)資產(chǎn)的重估。數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易全國現(xiàn)在每年的市場大概是 375 億，場內(nèi)的交易大概是在10%，后續(xù)會是每年幾倍的增長，特別是場內(nèi)的交易會是幾倍的規(guī)模擴張。

全行業(yè)的市場規(guī)模，我們認為在 2025 年有可能會達到一個 2000 億級別。

3、泛 AI 商業(yè)化進展非?？欤P(guān)注機器人的迭代

硬件和軟件的快速迭代當中，相應(yīng)的一些公司本身也處在一個順周期的階段。這樣的一些領(lǐng)域，我們可以看到它的既有自身的景氣的加速，又有科技共振的一個可能性。

AI 領(lǐng)域依舊是整個技術(shù)創(chuàng)新的核心。

4、智能汽車不改智能化長期發(fā)展趨勢

全球的滲透率依舊非常的低，這個行業(yè)依舊是三到五年能夠持續(xù)成長的行業(yè)，而且它是一個很大的產(chǎn)業(yè)鏈，而且業(yè)績相對來講也會恢復(fù)性的增長，再加上這種復(fù)蘇的情況。

所以這樣的一些公式，特別是在智能化方向上來看，我們認為有不錯的機會。

5、收單：監(jiān)管收緊、支付牌照稀缺價值逐步提升

資本市場對這個行業(yè)的預(yù)期非常低，但是目前來看，整個行業(yè)的競爭格局非常好，牌照不斷的收緊，經(jīng)過去年的洗禮之后，格局會更好。

6、工業(yè)軟件：頭部企業(yè)天然具備規(guī)模效應(yīng)、有望跟隨經(jīng)濟周期復(fù)蘇

工業(yè)軟件有一些順周期的特征。隨著宏觀經(jīng)濟和下游工業(yè)支出的復(fù)蘇，工業(yè)軟件的賽道會不斷的加強，而且行業(yè)比較好的事情是它有天然的這種規(guī)模效應(yīng)。

能夠把 know how 不斷的累積，壁壘越做越高。所以它的護城河和估值水平是可以不斷地提升的。是一個比較好的這樣的長期投資的方向。

7、財政支出維持韌性

網(wǎng)安、醫(yī)療、教育、能源IT等顯著受益。

正文

行業(yè)復(fù)蘇的邏輯

2023年我們的年度策略叫做投資加速產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，這個也代表了我們今年對整個投資的思路預(yù)判。

從投資和復(fù)蘇兩個角度考量，既具有整個行業(yè)的一個Beta，又具有這種Alpha的方向。從計算機行業(yè)歷史上我們來做大方向的預(yù)判，一般會有三個非常重要的要素。

一個是政策的投資，一個是整個宏觀環(huán)境與行業(yè)的比較，另外一個是科技周期。

目前來看在前兩個要素上，整體已經(jīng)處在底部的區(qū)域， 2023 年會出現(xiàn)一個明顯的拐點的特征。第三個要素科技周期，目前在科技整體的趨勢下行周期的尾聲，一些新的亮點正在逐步的孕育。

伴隨著全球的科技投資慢慢的出現(xiàn)拐點，科技周期也有可能對整個計算機信息化行業(yè)的估值帶來變化，所以兩個大的要素積極向好，在一些悲觀趨勢的尾聲之上。所以我們認為 2023 年，繼去年的 10 月份開始，會是個新一輪向上周期的起點。

復(fù)蘇的三大要素

公募基金的持倉和估值水平。估值和籌碼指標對于股票投資來講，歷史上都是比較重要，如果處在一個相對較低的區(qū)域的話勝率就會比較高。

目前整個計算機的籌碼水平是處在 2012 年以來的這樣的一個低點的區(qū)域。Q3 的公募基金持倉都是歷史底部的區(qū)域。

看估值的水平來說是處在一個歷史的中下部的區(qū)，這是按動態(tài)的PE來看的。但是我們要考慮到 2022 年疫情以及一些相關(guān)事件的影響，當年的業(yè)績的景氣度是非常低的。

實際上這一輪的估值的底已經(jīng)探過一次，上一輪的低點是 2012 年的 11 月份，這一輪的低點是 2022 年的 4 月份，所以計算機的底部區(qū)域應(yīng)該來講已經(jīng)非常的明確。

在這樣的情況下，我們需要對剛才講的這 3 個關(guān)鍵要素進行一個評判，去判斷整個未來的這樣的趨勢和節(jié)奏。

第一要素，在政策的投資上。展望2023年，我們預(yù)計 2023 年整個行業(yè)會呈現(xiàn)一個明確的高增速、高景期的這樣的一個特征。

第二要素，我們看到2023年應(yīng)該整個的宏觀環(huán)境會明確的好于2022 年。計算機行業(yè)是一個新方向，所以它的遠期預(yù)期會非常的重要，這其實跟全球的流動性環(huán)境應(yīng)該是息息相關(guān)。

2021、2011年應(yīng)該是一個全球復(fù)蘇的過程，這一點對流動性本身就有壓制。展望2023年，全球已經(jīng)到了一個衰退的邊界點上，所以流動性的壓力不會像之前這么大，這一點上是邊際向好。

從行業(yè)比較上來看，除了我們在第一個要素當中講的今年整個計算機行業(yè)的景氣度非常高以外，國際競爭是大勢所趨。

大部分行業(yè)都或多或少有一些壓制，但是數(shù)字經(jīng)濟與這個方向關(guān)系不大，信創(chuàng)更是受益于相關(guān)的方向。

第三要素，數(shù)字經(jīng)濟投資和產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇呈現(xiàn)高速增長，有望帶來整個估值的進一步的擴張。

信創(chuàng)將呈現(xiàn)常態(tài)化、擴大化，分散化的特征

2023 年，我們認為是既有新創(chuàng)政策的不斷的落地，也會有訂單真實的出現(xiàn)，而且還有業(yè)績的一個景氣的特征，所以它是一個加速放量之年。

信創(chuàng)也將呈現(xiàn)常態(tài)化、擴大化，還有分散化的這樣的一個特征，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)開展以來，黨政軍率先是向國內(nèi)廠商開發(fā)，通過需求拉動了國內(nèi)廠商產(chǎn)品的成長和技術(shù)的迭代。

新一輪的信創(chuàng)，我們認為首先黨政的信創(chuàng)會從這種省市向鄉(xiāng)縣去推動，從電子公文走向整個的電子政務(wù)，在行業(yè)上也會以此為借鑒。

在各大行業(yè)當中，包括央、國企，包括一些相應(yīng)的金融機構(gòu)都會陸續(xù)的推動，所以這樣的一些訂單會開始逐幣。

這種擴大高頻分散，相關(guān)的核心的有產(chǎn)品的廠商溢價地議價能力也會進行一個提升。大家可以也可以看到，其實最近一些相應(yīng)的指標擴散也是非常的快。

在這個領(lǐng)域我們可以看到像麒麟的操作系統(tǒng)光建行一家中了 9900 萬元的這樣的一個大單。

像深圳的政務(wù)云里面的這種偏信創(chuàng)的方向上，那么幾個信創(chuàng)的核心公司加起來也是有9億的一個中標。

所以其實在包括這種信創(chuàng)報臺賬，央國企的一些臺賬，他們在規(guī)劃還沒有出來以前，其實一些訂單已經(jīng)按捺不住。我們會看到整個信創(chuàng)的產(chǎn)業(yè)鏈相對來講還是在一個加速的過程當中。

數(shù)據(jù)要素開啟產(chǎn)業(yè)化大時代

數(shù)據(jù)開發(fā)方、供給方來講，可以實現(xiàn)資產(chǎn)的重估。

數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)制度，是我們目前看到的數(shù)字經(jīng)濟最大的可落地的抓手。

一方面通過這種一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)，還有各大部門對這種數(shù)字化的投資，在整個數(shù)據(jù)要素搭建的基礎(chǔ)過程當中，投資加速就會帶來相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣的加速。

更重要的是，這是國家新一輪的頂層的戰(zhàn)略數(shù)據(jù)要素當中的確權(quán)、流通、收益治理它這樣的一個在交易的過程當中，是有望能夠極大地提升社會效率。

在社會效率的提升過程當中，數(shù)據(jù)開發(fā)方、供給方可以實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重估。國家是把它當成第五大生產(chǎn)要素進行一個規(guī)劃，非常重視。

實際上數(shù)據(jù)要素的試點公司試點工作已經(jīng)在多地區(qū)啟動了。我們看到在2022年的時候，像廣東、四川、浙江、上海、河南等地已經(jīng)啟動了這樣的一個數(shù)據(jù)要素的相關(guān)的試點的工作。

政策的推進速度接下來會不斷的超我們的一個預(yù)期。

場內(nèi)的交易所我們看到已經(jīng)對接了，通過數(shù)商對接了超過 800 家，簽約超過 500 家。貴陽大數(shù)據(jù)交易所已經(jīng)入駐是371 家，深圳應(yīng)該是 74 家。

所以整體的量實際上還可以，未來發(fā)展空間也會更加大。

包括像通過車輛的數(shù)據(jù)進行保險理賠，北京基于數(shù)據(jù)和算法安全實現(xiàn)了金融智慧大腦，海爾工廠數(shù)字化管理的平臺，通過數(shù)據(jù)開發(fā)數(shù)據(jù)，挖掘數(shù)據(jù)的價值來提升社會效率的這樣的一個方式。

從海外的角度來看， 2020 年中國數(shù)據(jù)要素的市場規(guī)模大概是在 545 億，是美國的 3. 1%，歐洲的 10. 5%，日本的 17. 5%。

所以我們國家的數(shù)據(jù)要素市場的增值空間還是非常的這種廣闊。

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化復(fù)蘇是第二條主線：泛 AI

在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的復(fù)蘇這條主線上來講，像泛 AI 是非常好的一個方向。

全球的科技創(chuàng)新現(xiàn)在處在一個相對悲觀的區(qū)域。除了科技周期本身和之前的移動互聯(lián)網(wǎng)略有斷層以外來看，也是全球流動性收縮了兩年的一個典型的結(jié)果。

所以在這樣的一個過程當中，我們看到在 AI 領(lǐng)域依舊是整個技術(shù)創(chuàng)新的核心。

泛 AI 領(lǐng)域是全球科技創(chuàng)新當中最核心的方向。特斯拉的 Optimus 機器人結(jié)合自動駕駛FSD和DOJO，人形機器人已經(jīng)進入了一個硬件比較統(tǒng)一，快速迭代的這樣的一個過程。

所以機器人是未來人工智能的終極的夢想，也是人類的終極的夢想。

所以從這個方向上來看，像這種機器人的任何一個創(chuàng)新和迭代，對未來的科技指引和展望，應(yīng)該來講都是革命性。

人形機器人和非人形（工業(yè)機器人）也不一樣。

非人形機器人形態(tài)單一，功能受限，無法承載這種多種的應(yīng)用場景，而且一般工業(yè)基層它沒有這種手部結(jié)構(gòu)，很多時候在復(fù)雜功能上來看難度非常高。

但是人形機器人，像人一樣有極大的適用的場景。同時它的產(chǎn)品、軟件也在快速迭代。各種新功能，相信隨著這種 AI 軟件的發(fā)展，會層出不窮地逐步地向大家展示出來。

另外，相比于人機對話模型來看，ChatGPT表現(xiàn)更優(yōu)秀，能給出更具體的回答，并且可以直接完成詳細指令，甚至主動駁回一些危險提問。

ChatGPT模型比以往的人機對話模型更強大。

總體來看，硬件和軟件的快速迭代當中，相應(yīng)的一些公司本身也處在一個順周期的階段。這樣的一些領(lǐng)域，我們可以看到它的既有自身的景氣的加速，又有科技共振的一個可能性。

智能汽車：滲透率增長空間仍舊很大

全球的滲透率依舊非常的低，這個行業(yè)依舊是三到五年能夠持續(xù)成長的行業(yè)，而且它是一個很大的產(chǎn)業(yè)鏈，而且業(yè)績相對來講也會恢復(fù)性的增長，再加上這種復(fù)蘇的情況。

特別是在智能化方向上來看，我們認為有不錯的機會。

收單：監(jiān)管收緊、支付牌照稀缺價值逐步提升

資本市場對這個行業(yè)的預(yù)期非常低，但是目前來看，整個行業(yè)的競爭格局非常好，牌照不斷的收緊，經(jīng)過去年的洗禮之后，格局會更好。

銀行卡消費業(yè)務(wù)量恢復(fù)性增長，收到行業(yè)規(guī)模維持高位。支付行業(yè)從去年12 月份開始，費率持續(xù)提升，再加上今年消費復(fù)蘇的情況下，行業(yè)將進入收貨期。

工業(yè)軟件：頭部企業(yè)天然具備規(guī)模效應(yīng)、有望跟隨經(jīng)濟周期復(fù)蘇

工業(yè)軟件代表了智能制造，是國家政策非常重視的這樣的一個方向，相關(guān)的公司都有一些順周期的特征。

隨著宏觀經(jīng)濟和下游工業(yè)支出的復(fù)蘇，工業(yè)軟件的賽道會不斷的加強，而且行業(yè)比較好的事情是它有天然的這種規(guī)模效應(yīng)，能夠把 know how 不斷的累積，壁壘越做越高。

所以它的護城河和估值水平是可以不斷地提升的。是一個比較好的這樣的長期投資的方向。

財政支出維持韌性，網(wǎng)安、醫(yī)療、教育、能源IT等顯著受益

這幾年投資向科技方向傾斜的節(jié)奏是沒變的。

從去年下半年開始，可以陸續(xù)地看到設(shè)備更新改造專項再貸款，支持制造業(yè)設(shè)備更新改造的貼息貸款的模式，是金融上的創(chuàng)新，國家支持像高校、職業(yè)職校這樣的教育領(lǐng)域，醫(yī)療領(lǐng)域。

此外，十四五期間電網(wǎng)投資的改造，我們認為會從基礎(chǔ)的投資往智能化能進一步的傾斜。

總得來看，今年仍有 3 個風險還是要需要考慮，包括宏觀的復(fù)蘇不及預(yù)期，財政的支出可能捉襟見肘，貿(mào)易摩擦依舊存在著一定的風險。

互動提問

見智研究：

2023年上半年是否是信創(chuàng)行業(yè)訂單空窗期，全年是否會迎來戴維斯雙擊？

劉高暢：

首先就空窗期來講，我們認為訂單上其實比較散，它不是一家給的，但陸續(xù)的我們看到 12 月份開始已經(jīng)有一些比較大的訂單。

所以在 Q1 的時候可能訂單還不旺盛，但整體的訂單水平和去年相比應(yīng)該會有顯著的提高。所以空窗期不一定會產(chǎn)生。但是越往后來看，從一季度到四季度應(yīng)該是一個漸入佳境的過程。

從戴維斯雙擊的角度來看，我們認為是非常的確定。

一方面龍頭公司還有兩三倍的空間，但是我們看到大量受信創(chuàng)推動的相關(guān)公司，在行業(yè)真正快速發(fā)展過程當中，即使是很高增速的情況下，估值擴張的空間還會非常大。

見智研究：

對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)來說，新的增量包括什么？

劉高暢：

我們認為整個邊際變化比較大的環(huán)節(jié)，也是我們投資需要關(guān)注的重點環(huán)節(jié)。

第一，是政務(wù)和智智能大數(shù)據(jù)的環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)最多的幾個部門依次是政府、運營商、銀行，互聯(lián)網(wǎng)公司。

政府會依托于這種 IT 公司的支持。所以相應(yīng)各地地方政府簽署了聯(lián)合運營的公司，持續(xù)的這種開發(fā)權(quán)和分成權(quán)應(yīng)該來講會非常的可觀。

第二，是賣工具的公司，像大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，數(shù)據(jù)標注，數(shù)據(jù)遷移，數(shù)據(jù)復(fù)制相關(guān)的公司，在整個大數(shù)據(jù)分析推動的過程當中，需求會提升很快。

第三、是各類的交易所，他們都會和 IT 公司來展開合作，隨著場內(nèi)交易的擴大，相關(guān)的交易所收入比例也會快速的增長，一些相應(yīng)的公司也會持續(xù)的受益。

第四、本身就擁有數(shù)據(jù)的公司，在國家推動之下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值重估，需求重估。這些公司的需求、收入，產(chǎn)品不被盜用，不被濫用的情況也會得到保障。

見智研究：

智能電網(wǎng)領(lǐng)域未來會有哪些需求變化？

劉高暢：

主要是兩方面：第一像營銷側(cè)的系統(tǒng)，數(shù)據(jù)側(cè)的系統(tǒng)都會有比較大的升級和更新。

今年電網(wǎng)交易這種售電側(cè)的市場化改革，應(yīng)該來講會進一步的推動。從 2 到 3 年的維度來看，應(yīng)該來講是一個新周期的起點。

見智研究：

數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易是否已經(jīng)開始了？

劉高暢：

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易其實已經(jīng)開始了，全國現(xiàn)在每年的市場大概是 375 億，場內(nèi)的交易大概是在10%，后續(xù)會是每年幾倍的增長，特別是場內(nèi)的交易會是幾倍的規(guī)模擴張。

看整個全行業(yè)的市場規(guī)模，我們認為在 2025 年有可能會達到一個 2000 億級別。

見智研究：

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)未來會出現(xiàn)寡頭時代嗎？

劉高暢：

我們認為不會出現(xiàn)寡頭時代，因為整個工業(yè)軟件它細分領(lǐng)域非常的多，而且所需要的行業(yè)know how和發(fā)展路徑不一樣。

所以工業(yè)軟件應(yīng)該是一個百花齊放的地方。像DCS儀表，CAD 軟件，應(yīng)該來講都是有比較不錯的機會。

見智研究：

網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)今年會有哪些新變化？

劉高暢：

我們認為這個行業(yè)還是在一個激烈的競爭的過程當中，不能說完全的穩(wěn)定，而且需求的變化其實非常多。其實現(xiàn)在像數(shù)據(jù)安全，像物聯(lián)網(wǎng)安全，包括未來的 AI 的安全，其實都不能得到比較好的保障。

今年我們認為比較大的變化，第一投資量會起來，第二應(yīng)該在像數(shù)據(jù)安全這樣的一些方向上，可能會有統(tǒng)一的思路。

華爾街見聞【展望2023——疫后經(jīng)濟如何復(fù)蘇】主題系列直播 火熱進行中！

2023 1.09—1.19 「九場全明星陣容」>>點擊此處立即預(yù)約全場直播<<

關(guān)注公眾號見智研究Pro，免費獲取全場直播紀要。活動結(jié)束后更有專屬福利領(lǐng)取。

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 我們看到 目前來看 估值水平