核心觀點(diǎn)：

1、最近這段時(shí)間總體來說是向著市場(chǎng)之前關(guān)注度比較低，受壓制比較低的這些板塊（醫(yī)藥、消費(fèi)）進(jìn)行一些超跌反彈的行情。也是為明年整個(gè)市場(chǎng)投資有一些探索或者布局。

也不用特別擔(dān)憂這些結(jié)構(gòu)性行情的演變，認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格是否已經(jīng)完全切換，某些板塊是否完全沒機(jī)會(huì)，可能也不一定是這種情況。

【資料圖】

2、最適合投資消費(fèi)股的市場(chǎng)行情是一個(gè)小幅通脹的行情。因?yàn)樵谛》浀臅r(shí)候，消費(fèi)行業(yè)的這些公司價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制相對(duì)來說會(huì)更加通暢一些......2023年消費(fèi)還是非常值得去投資的。

3、今年我覺得2023年是一個(gè)醫(yī)藥的大行情年份。這個(gè)行情會(huì)繼續(xù)沿著中藥代表的中，以及生物科技代表的西，這兩條線有所分化。

可能一段時(shí)間中藥漲得多，生物科技漲得少。另外一段時(shí)間，可能生物科技有所表現(xiàn)，中藥會(huì)稍微停滯一點(diǎn)。所以這兩個(gè)板塊會(huì)形成一個(gè)資金互補(bǔ)交替的行情。

4、整個(gè)生物科技的創(chuàng)新領(lǐng)域開始慢慢走向真正的創(chuàng)新化，而不是資本驅(qū)動(dòng)去進(jìn)行同質(zhì)化內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，這是2023年一個(gè)很大的看點(diǎn)。

5、從中長(zhǎng)期的維度，穩(wěn)健型的消費(fèi)其實(shí)還是必選消費(fèi)品，主要消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)必選消費(fèi)的特征。

6、新能源在今年出現(xiàn)回調(diào)不是一件壞事，對(duì)于它的中長(zhǎng)期來說反而是件好事。現(xiàn)在新能源汽車指數(shù)的點(diǎn)位，基本上已經(jīng)回到了2021年年中的位置。

7、對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來說，定價(jià)不充分的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，通脹上升的預(yù)期以及利率上行的預(yù)期…對(duì)應(yīng)投資A股來說，消費(fèi)醫(yī)藥金融就是進(jìn)行防御性準(zhǔn)備的三個(gè)行業(yè)。

近日，匯添富基金經(jīng)理過蓓蓓在一場(chǎng)直播中分享了對(duì)于年末醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源三領(lǐng)域的市場(chǎng)分析。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

年末醫(yī)藥消費(fèi)超跌反彈，不代表市場(chǎng)風(fēng)格完全切換

問：蓓蓓總，怎么看年末結(jié)構(gòu)性行情改變？

過蓓蓓：不管是今年還是之前的年份，大家會(huì)非常明顯的感覺到，每年的年末市場(chǎng)風(fēng)格切換經(jīng)常非?？?。并且可能是和之前整個(gè)投資節(jié)奏不太一樣的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

最重要的原因是很多人經(jīng)常把四季度或者說明年的開年當(dāng)成一個(gè)全年布局的時(shí)間點(diǎn)。有些人早，就在四季度布局，有些人晚一點(diǎn)，可能是在一季度布局，所以經(jīng)常在年末以及春節(jié)前會(huì)有一個(gè)叫春季行情，這樣的大背景跟大家的投資習(xí)慣有一定關(guān)系。

除此之外還有一些外部因素影響，因?yàn)樵?0月之后，特別是11月，整個(gè)外部疫情防控政策發(fā)生了較大幅度的轉(zhuǎn)變，大家沒有特別充分預(yù)期這些變化和它產(chǎn)生的結(jié)果，并且可能很多人也沒有做好特別充分的準(zhǔn)備。

二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此的表現(xiàn)也是相對(duì)比較激烈。比如，最近大家可能都會(huì)想要儲(chǔ)備一些家用藥品或者一些健康設(shè)備，這些東西最近需求量就會(huì)特別旺盛。還有像南方有些區(qū)域，放開之后，消費(fèi)復(fù)蘇彈性還是非常大的。如果大家有機(jī)會(huì)可以去看一下，是不是商超里面人流量比之前是要好很多。

這些都是市場(chǎng)之前沒有太充分預(yù)期到的，再加上這些也是之前被壓制很久的板塊。所以最近這段時(shí)間像醫(yī)藥、消費(fèi)的市場(chǎng)反彈力度還是非常可觀的。

醫(yī)藥從底部已經(jīng)反彈了有30%。消費(fèi)稍微少一點(diǎn)，但是最近消費(fèi)的上漲的力度比較強(qiáng)。反而是新能源最近沒有特別明顯的年末行情，主要原因在于在消費(fèi)、醫(yī)藥調(diào)整的這兩年時(shí)間里，新能源已經(jīng)非常高光了。

所以最近這段時(shí)間總體來說是向著市場(chǎng)之前關(guān)注度比較低，受壓制比較低的這些板塊進(jìn)行一些超跌反彈的行情。也是為明年整個(gè)市場(chǎng)投資有一些探索或者布局。

大家也不用特別擔(dān)憂這些結(jié)構(gòu)性行情的演變，認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格是否已經(jīng)完全切換，某些板塊是否完全沒機(jī)會(huì)，可能也不一定是這種情況。不管消費(fèi)、醫(yī)藥還是新能源，它們的投資的特征差別性還是挺大的。

一方面是適合不同的投資人，一方面也是適合不同的宏觀環(huán)境。所以可能需要進(jìn)一步觀察整個(gè)宏觀環(huán)境發(fā)生的變化，去選擇哪個(gè)板塊進(jìn)行稍微重倉(cāng)的配置。

明年是醫(yī)藥大行情年份，沿兩條線分化

問：請(qǐng)蓓蓓總詳細(xì)介紹一下醫(yī)藥的上漲邏輯，尤其是除了防疫，是否還有其他？

過蓓蓓：今年我覺得2023年是一個(gè)醫(yī)藥的大行情年份。這個(gè)行情會(huì)繼續(xù)沿著中藥代表的中，以及生物科技代表的西，這兩條線有所分化。

可能一段時(shí)間中藥漲得多，生物科技漲得少。另外一段時(shí)間，可能生物科技有所表現(xiàn)，中藥會(huì)稍微停滯一點(diǎn)。所以這兩個(gè)板塊會(huì)形成一個(gè)資金互補(bǔ)交替的行情。

所以對(duì)投資者來說，怎么做比較好、比較方便呢？我可以先拿個(gè)自己舉例，先拿一份中藥加上一份生物科技。當(dāng)其中一個(gè)板塊漲到了1.2，有一個(gè)板塊是1.1。那么我再把它平衡到1比1。

把掌握多的進(jìn)行減倉(cāng)，掌握少的進(jìn)行加倉(cāng)。這是內(nèi)部的一個(gè)再平衡過程，把超漲的稍微降一降倉(cāng)位，把滯漲的加一加倉(cāng)位，這可能是對(duì)于2023年我們做醫(yī)藥板塊投資一個(gè)相對(duì)比較方便的操作方法。

至于除了防疫之外，還有其他哪些上漲邏輯？除了家庭儲(chǔ)備藥品、新的疫苗的獲批，還有對(duì)醫(yī)藥、醫(yī)療、消費(fèi)需求的復(fù)蘇之外，2022年開始，整個(gè)國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥創(chuàng)新有一些不一樣的特征。

以前可能是資本驅(qū)動(dòng)型，偏同質(zhì)化的快速仿制類創(chuàng)新，像生物類似藥或者同質(zhì)化抗體。但是最近很多國(guó)內(nèi)的藥企開始去做一些原創(chuàng)化創(chuàng)新，并在某些領(lǐng)域有較明顯的優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先性，這是2023年的一個(gè)小小的看點(diǎn)。

即整個(gè)生物科技的創(chuàng)新領(lǐng)域開始慢慢走向真正的創(chuàng)新化，而不是資本驅(qū)動(dòng)去進(jìn)行同質(zhì)化內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，所以這是2023年一個(gè)很大的看點(diǎn)。

醫(yī)藥估值便宜，基本面回暖，回調(diào)幅度不會(huì)深

問：醫(yī)藥這一波脈沖式行情之后，可能隱藏了一些風(fēng)險(xiǎn)，你怎么看大家這種擔(dān)憂？

過蓓蓓：一個(gè)板塊上漲很快的時(shí)候，大家就會(huì)擔(dān)心它有一個(gè)大幅度的下跌。這個(gè)擔(dān)憂很正常，因?yàn)椴还苁轻t(yī)藥還是其他板塊，都曾經(jīng)出現(xiàn)過一個(gè)非?？焖偕蠜_，然后大幅度下跌的市場(chǎng)行情。醫(yī)藥上漲的比較快，可能也會(huì)發(fā)生回調(diào)，但是回調(diào)的幅度并不會(huì)特別的大。

為什么呢？首先醫(yī)藥整體回調(diào)的時(shí)間是一個(gè)大的回調(diào)區(qū)間，回調(diào)的時(shí)間很長(zhǎng)。2020年八月左右應(yīng)該是整個(gè)醫(yī)藥板塊見頂?shù)臅r(shí)間點(diǎn)。一直盤整到21年的八月開始，市場(chǎng)大幅度下跌。從高點(diǎn)炒到低點(diǎn)，整體的回調(diào)幅度是50%，回調(diào)的時(shí)間滿打滿算應(yīng)該有兩年時(shí)間，醫(yī)藥板塊兩年多沒什么行情了。

第二，回調(diào)的幅度很深，高點(diǎn)下來50%。所以這一波雖然從底部反彈上去20%左右，但是整個(gè)醫(yī)藥的估值還是在所有的一級(jí)行業(yè)里面處在比較偏低的位置。因?yàn)橹盎卣{(diào)得很深，所以這段時(shí)間小幅度的上漲，它的估值也沒有形成一個(gè)泡沫。

甚至相對(duì)于其他一級(jí)行業(yè)來說，它的估值還是比較便宜。所以我們覺得一般這種快速的上漲，它會(huì)停滯一段時(shí)間或者小幅度的回調(diào)。但是當(dāng)這個(gè)板塊本身估值不貴，基本面又有回暖，這種背景下，它的回調(diào)幅度不會(huì)特別深。

最適合消費(fèi)投資的行情是小幅通脹行情

問：大家都說醫(yī)藥來了，那消費(fèi)可能就不遠(yuǎn)了。當(dāng)前這種形勢(shì)是不是也適合這樣的說法，消費(fèi)我們是不是可以買起來了，您怎么看？

過蓓蓓：最近這段時(shí)間消費(fèi)的反彈不弱，都不弱于生物科技，可能比中藥稍微弱一點(diǎn)點(diǎn)，但是比生物科技好像還是強(qiáng)一點(diǎn)。主要原因就在于壓制消費(fèi)的那些因素都已經(jīng)比較明確地改善（剛剛開始放松）。

另外，當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)開始回暖的時(shí)候，每個(gè)人自身的消費(fèi)能力也在提升，會(huì)有收入增加的預(yù)期。這些都是消費(fèi)的動(dòng)力來源。這兩個(gè)方面都來自于我們自身。

最適合投資消費(fèi)股的市場(chǎng)行情是一個(gè)小幅通脹的行情。因?yàn)樵谛》浀臅r(shí)候，消費(fèi)行業(yè)的這些公司價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制相對(duì)來說會(huì)更加通暢一些。

當(dāng)通脹影響其他行業(yè)利潤(rùn)的時(shí)候，消費(fèi)行業(yè)利潤(rùn)一般不太會(huì)受到影響。所以它就會(huì)體現(xiàn)出相對(duì)于其他行業(yè)更加好的宏觀環(huán)境，因此2023年消費(fèi)還是非常值得去投資的。

首先，它也調(diào)整了差不多兩年時(shí)間，比醫(yī)藥這次反彈的幅度稍微弱一些，弱于中藥的反彈幅度強(qiáng)于生物科技。因此它也處于較底部區(qū)域。

所以未來消費(fèi)面臨的環(huán)境只是來自于自身。在新的防控環(huán)境下，我們敢不敢去消費(fèi)，有沒有接受新的生活環(huán)境，接受疫情有可能成為我們生活的常態(tài)。

主要消費(fèi)和可選消費(fèi)如何投資

問：請(qǐng)您談一下消費(fèi)行情以及您會(huì)比較關(guān)注消費(fèi)方向是什么？

過蓓蓓：如果從短期來看，當(dāng)大家都開始去復(fù)蘇、恢復(fù)消費(fèi)的時(shí)候，可能反彈力度最大的是出去吃飯看電影或者旅行這一類，這些需求短期可能有爆發(fā)式的增長(zhǎng)，類似報(bào)復(fù)性消費(fèi)。從中長(zhǎng)期的維度，穩(wěn)健型的消費(fèi)其實(shí)還是必選消費(fèi)品，主要消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)必選消費(fèi)的特征。

至于怎么做兩個(gè)板塊的投資，比如可選消費(fèi)的短期彈性比較大，波動(dòng)性比較強(qiáng)，我們?nèi)プ鲆恍┎ǘ涡缘牟僮?，彈上去之后，把它剪掉。假設(shè)它回調(diào)跌下來，跌到一個(gè)合適的位置，再去買它，需要進(jìn)行稍微高頻的操作。

對(duì)于主要消費(fèi)，操作頻率可能就不需要那么高。因?yàn)樗鼭q上去不太可能那么快，跌下來也會(huì)更慢一點(diǎn)。所以對(duì)于投資者來說，會(huì)是操作頻率降低，持有周期會(huì)拉長(zhǎng)的特征。

比如最近消費(fèi)的反彈力度比其他一些跟疫情相關(guān)板塊要弱一點(diǎn)，所以大家配消費(fèi)的時(shí)候不用特別焦慮，認(rèn)為今天再不上車就晚了，或者怕自己一上車就暴跌。這種擔(dān)心可能會(huì)稍微小一點(diǎn)，因?yàn)樗旧砭筒皇且粋€(gè)特別容易暴漲暴跌的板塊。

怎么看未來的主要消費(fèi)行業(yè)的投資方向呢？必選消費(fèi)品是我們?cè)谥饕M(fèi)行業(yè)作為自己配置消費(fèi)行業(yè)的一個(gè)壓艙石。因?yàn)椴还苁俏覀冏鳛閭€(gè)人投資者去配基金，還是一些明星基金經(jīng)理去配行業(yè)，特別明顯的一個(gè)特征就是從2018年之后，整個(gè)公募基金里面對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的配置比例也是在把可選消費(fèi)的倉(cāng)位轉(zhuǎn)移到必選消費(fèi)品上，必選消費(fèi)品的倉(cāng)單位越加越重。

最近大家如果去看消費(fèi)行業(yè)主動(dòng)管理型的基金，把它的持倉(cāng)分類拉開，會(huì)發(fā)現(xiàn)可能60%是主要消費(fèi)，20%是可選消費(fèi)，剩下的作為現(xiàn)金倉(cāng)位去做一些靈活性操作。大部分的倉(cāng)位是配在主要消費(fèi)里面的，這是因?yàn)橹饕M(fèi)的穩(wěn)健性，給我們的消費(fèi)行業(yè)的投資做了一個(gè)壓艙石。這對(duì)于我們普通投資者來買基金，也是一個(gè)很好的方法。

新能源車今年的回調(diào)，中長(zhǎng)期看反而是好事

問：新能車四季度表現(xiàn)并不好，怎么看未來新能車的行情？

過蓓蓓：不管是周期性的板塊，還是成長(zhǎng)性板塊，還是價(jià)值型板塊，在四季度的時(shí)候都有可能或者說都曾經(jīng)被拋棄過。

最近的這一年被市場(chǎng)拋棄、減倉(cāng)的可能就是像新能源這樣的成長(zhǎng)型板塊。也是因?yàn)樵?020年到2022年差不多三年時(shí)間里，新能源整個(gè)大板塊是非常高光的。

所以新能源在今年出現(xiàn)回調(diào)不是一件壞事，對(duì)于它的中長(zhǎng)期來說反而是件好事。現(xiàn)在新能源汽車指數(shù)的點(diǎn)位，基本上已經(jīng)回到了2021年年中的位置。也就是說今年全年這些企業(yè)的盈利增長(zhǎng)基本上完全沒有反映在這個(gè)指數(shù)里。

這個(gè)調(diào)整的過程是在用時(shí)間換空間，用時(shí)間來把之前那些大家覺得高估的估值消化掉。盈利在今年還在增長(zhǎng)，指數(shù)還在小幅度的回調(diào)，這對(duì)估值的消化是非常快速的。所以當(dāng)前新能源汽車板塊的估值從它的成長(zhǎng)性來比是不算貴的。

新能源汽車目前來看，基本面還是挺好的。我們今年全年新能源汽車的銷售數(shù)據(jù)非常強(qiáng)。最新的月度滲透率都應(yīng)該到40%左右，這個(gè)是非常強(qiáng)的增長(zhǎng)。

最近，不管是造車新勢(shì)力，還是新能源車的龍頭車企，都在進(jìn)行一定程度的海外拓展。從金融數(shù)據(jù)上也能看到挺不錯(cuò)的，一些長(zhǎng)足的進(jìn)步，這是2023年大家的一大看點(diǎn)，2023年我們要避免那些形成內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，哪怕外面的市場(chǎng)環(huán)境再惡劣，一定要去進(jìn)行全球化的拓展，把自己的能力圈擴(kuò)展開。

市場(chǎng)定價(jià)不充分的三方面，利好三大行業(yè)

問：對(duì)于想把握跨年行情的朋友來講，給大家一些建議？

過蓓蓓：2023年跨年的行情，大家要是做兩手準(zhǔn)備，一手是市場(chǎng)相對(duì)來說比較充分預(yù)期的。這個(gè)已經(jīng)不用特別再?gòu)?qiáng)調(diào)了。還有一些市場(chǎng)預(yù)期不充分的，這是我們?cè)诂F(xiàn)在要去了解，學(xué)習(xí)，布局的。

哪些是了解不充分或者說定價(jià)不充分的呢？對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來說，定價(jià)不充分的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，通脹上升的預(yù)期以及利率上行的預(yù)期。這是目前大家沒有太想到的一些方向。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，消費(fèi)，醫(yī)藥這種大消費(fèi)的屬性會(huì)比較明顯地受益。通脹上行的環(huán)境里面的消費(fèi)也是受益的，所以消費(fèi)它是既受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又受益于通脹的上行。所以消費(fèi)跟醫(yī)藥可以作為防御性的品種去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沒有預(yù)期到的環(huán)境。

然后跟利率相關(guān)的品種，比如利率上行周期里面比較好的像銀行、保險(xiǎn)這種金融股，可能也是比較適合的配置方向，也是前期跌的很多，大家關(guān)注度不高的方向，也是市場(chǎng)預(yù)期不是很充分的一個(gè)方向。

所以對(duì)于國(guó)內(nèi)，就投資A股來說，消費(fèi)醫(yī)藥金融就是進(jìn)行防御性準(zhǔn)備的三個(gè)行業(yè)。

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本文作者：王麗，劉晨 來源：投資作業(yè)本

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