對(duì)于未來(lái)一年的展望，市場(chǎng)當(dāng)前的焦點(diǎn)是，通脹會(huì)不會(huì)放緩？央行加息會(huì)不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退? 如果會(huì)，那將有多嚴(yán)重？

但法興銀行美國(guó)量化策略主管Solomon Tadesse認(rèn)為，這種觀點(diǎn)忽略了財(cái)政政策在遏制通脹方面能夠發(fā)揮的作用。

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Tadesse在最近一篇題為《房間里的大象: 財(cái)政紀(jì)律、迅速增長(zhǎng)的預(yù)算赤字、債務(wù)貨幣化和金融市場(chǎng)ーー量化方法》的報(bào)告中指出，如果政府支出計(jì)劃持續(xù)下去，那么各國(guó)央行可能會(huì)被迫大幅提高利率，進(jìn)一步導(dǎo)致“經(jīng)濟(jì)脫軌，陷入深度衰退或蕭條”，并可能觸發(fā)新一輪刺激計(jì)劃，而這輪刺激計(jì)劃可能會(huì)再次推高通脹。

法興：加息空間只剩2.5%

法興銀行認(rèn)為，要解決當(dāng)前的通脹問(wèn)題，政府必須大幅收緊財(cái)政政策，否則將使經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。Tadesse寫到：

如果不能通過(guò)大規(guī)模財(cái)政緊縮解決財(cái)政紀(jì)律混亂問(wèn)題，像目前這樣強(qiáng)力收緊貨幣政策本身(即使成功地暫時(shí)遏制了通脹，并避免經(jīng)濟(jì)變得過(guò)熱)將很快在下一場(chǎng)危機(jī)中引發(fā)大規(guī)模的量化寬松和財(cái)政支出，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)，即繁榮到蕭條的周期變得更加頻繁。

最近英國(guó)政策失敗的一系列故事——由于政府實(shí)施了擴(kuò)張性財(cái)政政策，英國(guó)央行在收緊政策期間被迫實(shí)施大規(guī)模量化寬松政策——應(yīng)被視為前車之鑒，在出臺(tái)更大規(guī)模政策前應(yīng)該規(guī)避類似這一案例中出現(xiàn)的錯(cuò)誤。

他表示，央行的貨幣政策空間，即在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退情況下的加息幅度，已被“多年無(wú)節(jié)制的赤字融資”大幅擠壓，從20%降到僅有2.5%。如果能夠收緊財(cái)政政策，將各國(guó)央行內(nèi)部的政府債務(wù)比例降至疫情爆發(fā)前的水平，那么貨幣政策空間可能升至近10% 。

可持續(xù)的替代辦法可能是大刀闊斧地解決不斷膨脹的赤字融資問(wèn)題，這將釋放貨幣政策空間，為央行提供更廣泛和靈活的政策空間，以便在它們?cè)谶m當(dāng)?shù)那闆r下打擊通脹/通縮。

評(píng)論員：加息空間不止2.5%

Tadesse的觀點(diǎn)受到了英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》全球財(cái)經(jīng)評(píng)論員Robin Wigglesworth的質(zhì)疑。

我們不得不說(shuō)，我們有點(diǎn)不相信。其中一個(gè)原因是，（政府）在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下大幅削減開支會(huì)引發(fā)明顯的政治和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

Wigglesworth表示，當(dāng)前2.5%的貨幣政策增長(zhǎng)空間，是Tadesse基于2018年末美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)的市場(chǎng)暴跌估計(jì)出的數(shù)字。但2018年第四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速僅放緩至0.7%，而且期間從未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，“甚至一個(gè)季度都沒(méi)有”。

如果僅僅因?yàn)閹讉€(gè)月來(lái)市場(chǎng)激烈地吐出他們從量化寬松政策得到的好處，就說(shuō)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)硬著陸，這種說(shuō)法似乎有些夸張。

其次，Wigglesworth表示，美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行等央行的加息尚未造成硬著陸，甚至還沒(méi)有引發(fā)衰退。

當(dāng)然，貨幣政策的作用是滯后的，因此全面的經(jīng)濟(jì)影響要到2023年才能看到。然而，值得注意的是，迄今為止，（加息對(duì)）金融和經(jīng)濟(jì)造成的破壞很小。

不過(guò)，Wigglesworth承認(rèn)，政府和央行應(yīng)該在財(cái)政政策和貨幣政策之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，而不是現(xiàn)在這樣，財(cái)政政策較為寬松，而央行正在大力收緊貨幣政策。疫情爆發(fā)前的情況則相反，即財(cái)政政策過(guò)于緊縮，但央行被迫大幅放松貨幣政策。

正如Tadesse所說(shuō):

為了擺脫當(dāng)前危機(jī)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的正?；ㄕ咧贫ㄕ撸?duì)所有宏觀層面(包括貨幣和財(cái)政)都應(yīng)該有一個(gè)健全的觀點(diǎn)，非常重要。

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 惡性循環(huán) 量化寬松政策