無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)還是歐央行，進(jìn)入加息的后半段，都面臨著更為艱難、復(fù)雜的局面，內(nèi)部分歧正逐漸加大。

周四，據(jù)媒體報(bào)道，本月中旬，歐央行需要在作出加息決定的同時(shí)討論出縮表的路徑 ，而這一切都因可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退而變得復(fù)雜。由于每一次加息都需要對(duì)經(jīng)濟(jì)影響和融資條件做出精準(zhǔn)的判斷，預(yù)計(jì)歐央行官員達(dá)成一致的情景在2023年難以重現(xiàn)。

(資料圖)

瑞信經(jīng)濟(jì)學(xué)家Veronica Roharova指出：

12月將是一個(gè)艱難的時(shí)期，不知通脹何時(shí)會(huì)達(dá)到頂峰，下降的速度會(huì)有多快。隨著利率接近中性，我們將看到歐洲央行內(nèi)部更加緊張。

新階段的任務(wù)

無(wú)論歐央行在12月15日加息多少基點(diǎn)，幾乎可以肯定的是利率上升至限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平。

這將開啟歐央行政策的新篇章，未來(lái)“抗通脹”的背景將從中性環(huán)境轉(zhuǎn)變?yōu)橐种平?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境，在這一情境下，需要決定加息的終點(diǎn)在哪里？

盡管利率仍將是最重要的工具，但歐央行也需要解決如何開始拋售數(shù)萬(wàn)億歐元債券（即所謂量化緊縮）的問(wèn)題。除了美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)，歐央行在判斷縮表對(duì)金融市場(chǎng)的影響時(shí)，幾乎沒(méi)有什么參考。

更復(fù)雜的局面：通脹顯現(xiàn)見頂跡象 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)陰云密布

更復(fù)雜的是，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)陰云密布，過(guò)去加息的影響（迄今為止200個(gè)基點(diǎn)）何時(shí)影響到消費(fèi)者和企業(yè)仍存在不確定性。

目前，價(jià)格壓力正顯示出微弱的峰值跡象，歐元區(qū)11月調(diào)和CPI初值同比10%，為18個(gè)月來(lái)首次放緩，但仍接近歐元區(qū)最高紀(jì)錄，歐央行行長(zhǎng)拉加德警告“不要以為通脹實(shí)際上已經(jīng)到頂了”。分析指出，潛在通脹壓力持續(xù)存在，歐央行不太可能放松。

同時(shí)，信心指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)可能沒(méi)有人們擔(dān)心的那么脆弱，支持了拉加德“輕微的經(jīng)濟(jì)衰退不足以為通脹降溫”的觀點(diǎn)。

薪酬情況則加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂，德國(guó)最大工會(huì)在近期的談判中爭(zhēng)取到了2023年超過(guò)5%、2024年超過(guò)3%的加薪幅度，外加3000歐元的免稅獎(jiǎng)金，該協(xié)議反映出未來(lái)通脹可能加速的預(yù)期。

但政策制定者普遍相信，歐元區(qū)工資—通脹螺旋上升的威脅目前已經(jīng)得到遏制。即便如此，歐洲央行和歐盟委員會(huì)目前都沒(méi)有預(yù)測(cè)未來(lái)兩年內(nèi)通脹會(huì)回到2%的目標(biāo)。

歐央行內(nèi)部分歧加大

歐央行內(nèi)部分歧正在加大，包括歐央行管委、意大利央行行長(zhǎng)Ignazio Visco在內(nèi)的官員警告稱，不要“過(guò)度快速大幅加息”，這可能會(huì)“放大和減緩經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”。

法國(guó)央行行長(zhǎng)Francois Villeroy de Galhau和葡萄牙央行行長(zhǎng)Mario Centeno都表示，本月更傾向于上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。歐央行執(zhí)委Isabel Schnabel和斯洛文尼亞央行行長(zhǎng)Bo?tjan Vasle似乎更贊成連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)。

Allianz Trade經(jīng)濟(jì)研究主管Ana Boata指出：

鑒于即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，有理由采取更加謹(jǐn)慎的做法，但也同樣有理由堅(jiān)持限制性立場(chǎng)，通脹預(yù)期仍然很高。歐洲央行面臨著一個(gè)復(fù)雜而艱難的局面，不容易作出正確決定。

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