11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月CPI環(huán)比和同比漲幅均有回落，PPI環(huán)比小幅上漲，同比由漲轉(zhuǎn)降。

對(duì)此，廣發(fā)宏觀郭磊在最新的報(bào)告中指出，國(guó)內(nèi)通脹放緩打開(kāi)信貸和金融政策空間。

主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

10月CPI同比2.1%，自9月2.8%的高點(diǎn)出現(xiàn)了明顯緩和。PPI同比-1.3%，屬2021年以來(lái)首次進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。通脹中樞在進(jìn)一步走低，核心CPI穩(wěn)定在0.6%的年內(nèi)低位。

10月CPI同比增長(zhǎng)2.1%，低于前值的2.8%和市場(chǎng)平均預(yù)期的2.4%（Wind口徑）。

10月PPI同比-1.3%，低于前值的-0.9%和市場(chǎng)平均預(yù)期的-1.1%（Wind口徑）。

10月核心CPI同比為0.6%，持平于前值，處于年內(nèi)低點(diǎn)。

CPI同比回落幅度較大一則和基數(shù)抬升有關(guān)，去年10月的環(huán)比0.7%是年內(nèi)次高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)鮮菜價(jià)格從前值的環(huán)比1%躍升至環(huán)比16.6%；二則源于鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，這一點(diǎn)應(yīng)與節(jié)后供給釋放，以及區(qū)域疫情升溫對(duì)餐飲部門(mén)的影響有關(guān)；三則是油價(jià)影響，1國(guó)內(nèi)成品油價(jià)9月21日下調(diào)、2再次上調(diào)是10月24日，10月國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格環(huán)比分別下降1.2%和1.3%。

10月CPI面臨較高基數(shù)。2021年10月CPI環(huán)比由9月的零增長(zhǎng)驟然上行至超季節(jié)性的0.7%，當(dāng)時(shí)很大程度與菜價(jià)上行有關(guān)。

10月食品CPI環(huán)比只有0.1%，主要與鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降有關(guān)，三者環(huán)比分別下降4.5%、1.6%和2.3%。

9月、10月CPI交通工具用燃料項(xiàng)的環(huán)比分別為-1.2%、-1.1%，同比分別為19.0%、12.4%。?

豬肉價(jià)格在10月繼續(xù)上行。CPI口徑豬肉價(jià)格10月環(huán)比為9.4%，漲幅比前值擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)；同比為51.8%，漲幅比前值擴(kuò)大15.8個(gè)百分點(diǎn)；不過(guò)11月以來(lái)豬肉價(jià)格放緩，農(nóng)業(yè)部豬肉批發(fā)價(jià)11月均值略低于10月下旬。2022年以來(lái)豬肉經(jīng)歷三波上行脈沖，目前第三波脈沖（8月下旬至10月下旬）似乎已經(jīng)結(jié)束。

豬肉價(jià)格在2022年以來(lái)經(jīng)歷三波脈沖。

2022年以來(lái)第一波是4月下旬至5月底，反映一輪較集中的區(qū)域疫情得到有效控制；第二波是6月下旬至7月中旬，反映經(jīng)濟(jì)修復(fù)，同期社零進(jìn)入正增長(zhǎng)；第三波是8月下旬至10月下旬，反映經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷地產(chǎn)下行沖擊后再度低位企穩(wěn)。l

往后看，11-12月豬肉價(jià)格基數(shù)進(jìn)一步抬升，在沒(méi)有明顯的環(huán)比帶動(dòng)項(xiàng)的背景下，CPI大概率進(jìn)一步放緩。成品油價(jià)可能具有小幅支撐，10月24日、311月7日連續(xù)上調(diào)，但尚不足以改變CPI趨勢(shì)。對(duì)于2023年來(lái)說(shuō)，5月起豬肉基數(shù)就會(huì)逐步抬升，低基數(shù)時(shí)段較為短暫，主要是3-4月。新漲價(jià)因素相對(duì)更為關(guān)鍵，而它取決于明年的餐飲和消費(fèi)環(huán)境，這一點(diǎn)仍需繼續(xù)觀察。

以農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)月均值觀測(cè)，2021年9月-12月分別為19.9、19.9、24.0、24.0元/公斤，11-12月價(jià)格基數(shù)顯著抬升。2022年1-2月的均價(jià)也在20元以上，3月起才開(kāi)始回落，5月開(kāi)始新一輪逐步上行。

這對(duì)應(yīng)著如果不考慮新漲價(jià)因素，單純從基數(shù)影響看，2022年11月-2023年2月CPI會(huì)面臨回落壓力；2023年3-4月會(huì)有回升；5月起再度面臨回落壓力。

當(dāng)然，這里的不確定性是豬周期下一步的走勢(shì)，仍需進(jìn)一步做出觀測(cè)。?

PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，但同比依然回落明顯至-1.3%。市場(chǎng)可能會(huì)存在“通縮”的擔(dān)憂，但目前應(yīng)該算不上。一則去年的上行主要與煤炭等領(lǐng)域的供求缺口有關(guān)，由此去年四季度“保供穩(wěn)價(jià)”，由此帶來(lái)明顯的高基數(shù)；二則40個(gè)主要行業(yè)中，4同比正增長(zhǎng)的依然有27個(gè)。從行業(yè)來(lái)看，環(huán)比漲幅擴(kuò)大的主要有煤炭、非金屬礦（水泥等）、農(nóng)副食品加工、計(jì)算機(jī)電子。

10月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲3.0%，漲幅較前值擴(kuò)大2.5個(gè)點(diǎn)。非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格由下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.6%。農(nóng)副食品加工業(yè)價(jià)格上漲1.4%，漲幅較前值擴(kuò)大0.6個(gè)點(diǎn)；計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格上漲0.9%，漲幅較前值擴(kuò)大0.8個(gè)點(diǎn)。

CPI-PPI增速差繼續(xù)擴(kuò)大至3%以上，邏輯上這對(duì)應(yīng)著中下游利潤(rùn)空間的繼續(xù)改善。不過(guò)2020年以來(lái)，中下游在量上受疫情分布影響下的居民生活半徑約束，這部分彈性更大；單純的利潤(rùn)率變化不足以描述行業(yè)基本面。

10月CPI同比-PPI同比為3.4%，這一指標(biāo)從2020年初開(kāi)始下降，底部是2021年10月，后震蕩上行，至2022年8月轉(zhuǎn)正；9月和10月進(jìn)一步擴(kuò)大至1.9%和3.4%。

邏輯上來(lái)說(shuō)，CRB、PPI-CRB、PPI、CPI-PPI、CPI大致對(duì)應(yīng)不同類(lèi)型行業(yè)的利潤(rùn)空間。

當(dāng)前外需呈加快下滑的態(tài)勢(shì)，10月出口本輪首次進(jìn)入小幅負(fù)增長(zhǎng)；在此背景下，擴(kuò)大內(nèi)需的必要性上升。11月4日，人民日?qǐng)?bào)文章《把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)》回顧1998和2008年的擴(kuò)大內(nèi)需，指出“實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略是應(yīng)對(duì)外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有效途徑”。而對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)說(shuō)，既涉及逐步優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，又涉及穩(wěn)固定資產(chǎn)投資，信貸總量和金融條件的支持必不可少。國(guó)內(nèi)通脹放緩打開(kāi)信貸和金融政策空間。

本文作者：廣發(fā)宏觀郭磊，原文標(biāo)題：《國(guó)內(nèi)通脹放緩打開(kāi)信貸和金融政策空間》

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關(guān)鍵詞： 金融政策 價(jià)格上漲 個(gè)百分點(diǎn)