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寧波江豐電子迎風口 上下游產(chǎn)業(yè)鏈暴漲

寧波江豐電子材料股份有限公司(下稱"江豐電子", 300666.SZ)終于等來了半導體國產(chǎn)替代的風口,上下游產(chǎn)業(yè)鏈一片暴漲。奇怪的是,此時股東卻在忙于減持。

4月21日公司公告稱,實控人姚力軍在五個月內(nèi)已累計減持299.79萬股,占總股本的1.34%。

數(shù)據(jù)顯示,2020年至今,股東姚力軍、拜耳克咨詢、張輝陽分別減持套現(xiàn)1.08億元、1.15億元、8.58億元。進入2021年,更多股東加入到減持大軍中。

二級市場上,江豐電子年初至今股價已累計下滑逾16%。若將時間拉長至2020年7月以來,公司股價已累計下滑逾40%。截至4月21日,該股報收41.3元/股,市值92.7億元,動態(tài)市盈率高達131.74倍。

股東與投資者"用腳投票"的背景下,此時的業(yè)績喜報顯得有點尷尬。2020年,公司營業(yè)收入11.67億元,同比增長41.14%;歸母凈利潤1.47億元,同比增長129.28%。

上下游狀況火熱

公開資料顯示,江豐電子成立于2005年,2017年6月在創(chuàng)業(yè)板上市,是一家專注于高純?yōu)R射靶材研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

公司的生產(chǎn)模式為:將高純金屬進一步提純、加工成半導體業(yè)所需要的特定純度、特定尺寸的靶材??蛻舭ň〇|方、臺積電、中芯國際等巨頭。

受限于國外對部分高純原料的壟斷,江豐電子產(chǎn)品線主要為鉭靶、鈦靶和鋁靶。作用是充當集成電路的電極材料、配線材料、化合物半導體材料或封裝配線材料。

在江豐電子的所有業(yè)務(wù)中,鉭靶產(chǎn)品在營收中占比最高,2018年至2020年均超30%。

公司2020年年報介紹:"在最尖端的超大規(guī)模集成電路芯片中,鉭是阻擋層薄膜材料之一。隨著國際市場對智能手機、平板電腦等消費類電子產(chǎn)品需求量的爆炸式增長,高端芯片的需求大幅增加,鉭金屬成為炙手可熱的礦產(chǎn)資源,但鉭礦資源較為稀缺,使得高純鉭靶價格昂貴。"

這正好對應(yīng)了江豐電子目前所面臨的上下游市場環(huán)境。

上游原材料方面,東方鉭業(yè)是江豐電子的主要供應(yīng)商之一。2020年,該公司營收、凈利潤均呈兩位數(shù)增長;毛利率從2019年的14.6%提升至18.22%。

下游客戶方面,以面板行業(yè)的京東方為例,該公司2020年凈利潤同比增長162.5%,2020年毛利率同比提升約4個百分點至19.72%;今年一季度預(yù)計歸母凈利潤52億元左右,同比增長約8.18倍。

公司毛利率下滑

與上下游產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)形成鮮明對比,江豐電子2020年的毛利率為28.1%,相比2019年降低三個百分點,創(chuàng)下四年來新低。

2020年一季度,江豐電子營收同比增32.88%至3.17億元,歸母凈利潤僅僅增5.15%至1758.8萬元,毛利率微微增長至29.9%。

2020年,營業(yè)收入11.67億元,同比增長41.14%;歸母凈利潤1.47億元,同比增長129.28%;扣非凈利潤6064.96萬元,同比增長79.63%。

根據(jù)財報,江豐電子歸母凈利潤上漲,主要是政府補助,以及公司間接認購中芯國際A股發(fā)行的股票帶來的公允價值變動收益計入其他收益。2020年公司的非經(jīng)常性損益達到0.87億元。

而扣非凈利潤的漲幅與前期基數(shù)低有關(guān)。2017年至2019年公司扣非凈利潤為5067萬元、4423.6萬元、3376.4萬元,整體呈下滑趨勢。

有跡象表明,公司正面臨一定的資金壓力。截至2021年一季度末,江豐電子有貨幣資金3.58億元,短期借款與一年內(nèi)要償還的非流動負債達到8.7億元、0.31億元,流動比率與速動比率分別為1.08與0.62,降至上市以來最低值。

公司公告中還提示風險:"高純?yōu)R射靶材研發(fā)及生產(chǎn)的特點為投入高、周期長。隨著靶材下游應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)迭代速度加快,尤其是終端電子消費品的市場競爭加劇,生產(chǎn)技術(shù)標準日趨嚴格,資金門檻持續(xù)提升。"

上市以來,江豐電子一直主要靠三款產(chǎn)品打天下,而現(xiàn)有的產(chǎn)品市場格局已經(jīng)穩(wěn)固。《投資者網(wǎng)》整理雪球網(wǎng)等論壇股評發(fā)現(xiàn),不少投資人因此擔憂公司未來盈利的可持續(xù)性。

此外,公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量也不樂觀。2020年及2021年一季度分別凈流出4554萬元、2923萬元,公司在財報中解釋稱:"主要系公司生產(chǎn)及下游客戶的備貨需求均大幅增長,導致相應(yīng)采購支出大幅增加以及收到的政府補助減少所致。"

事實真是如此么?

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn),2020年,江豐電子用于原材料采購的預(yù)付賬款相比2019年減少;代表未來訂單的預(yù)付賬款(合同負債)相比2019年僅增加約154萬元;營業(yè)周期(存貨+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))為250天,與2019年的251天基本持平。

無論是從凈利潤、毛利率,還是從其他關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)來看,下游客戶備貨需求似乎并未大幅增長。那么,江豐電子的資金為何不斷流出公司體外?

《投資者網(wǎng)》近期就相關(guān)問題聯(lián)系到公司董秘辦,相關(guān)人員并未正面答復(fù)該問題,而是表示:"公司可轉(zhuǎn)債正在推進中,將根據(jù)該事項的進展情況及時履行信息披露義務(wù)。"

2021年4月,江豐電子公告擬發(fā)行5.2億可轉(zhuǎn)債,用于惠州基地平板顯示用高純金屬靶材及部件建設(shè)項目(1.19億元)、武漢基地平板顯示用高純金屬靶材及部件建設(shè)項目(2.46億元),1.55億元補充流動資金。

股東密集減持

數(shù)據(jù)顯示,面板價格仍在創(chuàng)新高。華泰證券數(shù)據(jù)顯示,截至2021年3月末,主流的32吋、43吋及55吋電視面板價格,相較于去年5月份,漲幅空間高達84%-119%。

有投資者因此在互動平臺指出:"面板行業(yè)火爆,漲價聲四起,上游銅價已漲,作為面板企業(yè)供貨商,公司應(yīng)該有合適的價格傳導機制來確保公司可持續(xù)發(fā)展利益。"

當然,即使目前行業(yè)景氣度并未完全體現(xiàn)在財報上,但江豐電子未來還是有一定的成長空間。

江豐電子在公告中稱:"隨著消費電子、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等終端消費行業(yè)的快速迭代發(fā)展,全球半導體靶材以及中國半導體靶材的市場規(guī)模將繼續(xù)保持高速增長。根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù),中國半導體靶材市場規(guī)模2019年已達47.7億元,同比增長率高達35.9%,并且2022年中國半導體靶材的市場規(guī)模預(yù)計將達到75.1億元。"

機械軍工分析師趙晉也表示:"在全球半導體靶材市場中,日本日礦、東曹及美國霍尼韋爾、普萊克斯四家龍頭占比80%,國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈地位弱小,處在加速國產(chǎn)替代過程中。公司作為國內(nèi)半導體材料中產(chǎn)業(yè)化最早而且盈利水平較好的企業(yè),有望在內(nèi)地半導體行業(yè)的崛起中最先享受到國產(chǎn)靶材替代進口材料的成長紅利。"

2020年年報顯示,江豐電子有7.74億元營收源自國外,在總營收中占比66%。也就是說,公司并未完全受益于這波紅利。

江豐電子還在財報中表示,公司生產(chǎn)的300mm晶圓用鋁靶、鈦靶等已批量應(yīng)用于半導體芯片90-7nm技術(shù)節(jié)點,5nm技術(shù)節(jié)點部分產(chǎn)品評價通過并量產(chǎn),部分產(chǎn)品進入驗證階段。

雖說如此,公司的重要股東們卻在"用腳投票"。

Wind數(shù)據(jù)顯示,2021年以來,實控人姚力軍,股東拜耳克咨詢、張輝陽、博能投資,通過二級市場減持674.14萬股,合計套現(xiàn)3.2億元。

實際上,從2020年至今,姚力軍、拜耳克咨詢、張輝陽套現(xiàn)金額分別達到1.08億元、1.15億元、8.58億元。

企查查數(shù)據(jù)顯示,姚力軍直接或間接控制公司34.11%的股權(quán)。Jie Pan以及副總經(jīng)理相原俊夫通過拜耳克咨詢持有7.78%股份,張輝陽及其旗下的博能投資、博輝投資合計持有8.31%股份。

數(shù)據(jù)顯示,實控人姚力軍累計質(zhì)押4580.72萬股,占其個人持股的76.77%,占總股本的20.41%。拜耳克咨詢、博能投資累計質(zhì)押其持股比例為79.78%、23.5%。

如果說姚力軍、拜耳克咨詢密集減持,與其資金壓力有一定關(guān)聯(lián);那么急于離場的張輝陽應(yīng)該有更多原因,該股東減持期間三次違規(guī):連續(xù)90天內(nèi)減持數(shù)量超過總股份1%,預(yù)披露15日之內(nèi)減持兩次。

行業(yè)正在風口上,重要股東卻頻頻減持,這是為什么?針對相關(guān)情況,江豐電子對《投資者網(wǎng)》回應(yīng)稱:"公司目前的生產(chǎn)經(jīng)營情況正常,各項業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展,公司股價走勢通常受到多種因素的影響,股東減持行為系基于自身資金需求,公司將繼續(xù)做好主營業(yè)務(wù),積極開拓市場,爭取以良好的業(yè)績回饋投資者。"(謝瑩潔)